“前瞻地看，2023年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步擺脫外在沖擊的影響，一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、促生產(chǎn)的政策將有可能使得經(jīng)濟(jì)重新回到正常軌道，各方面的事業(yè)有望重新煥發(fā)春光。”

隨著全國(guó)多地度過(guò)第一波疫情感染高峰，城市里車水馬龍的“煙火氣”正在回歸，這也給中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增添更多暖意。望正資本全球宏觀對(duì)沖基金董事長(zhǎng)、中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)五十人論壇成員劉陳杰近日在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)，用“生生不息”四個(gè)字概括對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的展望。

(資料圖)

他認(rèn)為，2023年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)聚焦發(fā)展，生生不息的一年。隨著疫情形勢(shì)的不斷好轉(zhuǎn)，外部因素的壓力逐步緩解，今年經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將比2022年更為顯著。對(duì)資本市場(chǎng)而言，預(yù)計(jì)2023年宏觀經(jīng)濟(jì)增速較2022年溫和改善，國(guó)內(nèi)的貨幣政策可能維持較為適宜的狀態(tài)，因此，2023年中國(guó)資本市場(chǎng)的估值有望小幅擴(kuò)張。

望正資本全球宏觀對(duì)沖基金董事長(zhǎng)、中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)五十人論壇成員 劉陳杰

今年經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)5%左右 將是房地產(chǎn)政策大年

證券時(shí)報(bào)：當(dāng)前業(yè)界對(duì)中國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增速測(cè)算較多，您認(rèn)為目前我國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增速大概有多少？您預(yù)計(jì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速能否達(dá)到潛在經(jīng)濟(jì)增速？

劉陳杰：我們主要運(yùn)用新古典的增長(zhǎng)方程，從人口紅利、資本產(chǎn)出效率、技術(shù)進(jìn)步等方面，試圖測(cè)算2021-2025年我國(guó)的潛在增長(zhǎng)速度。初步估算，2021—2025年中國(guó)平均潛在GDP增長(zhǎng)率在5.25%左右。

值得注意的是，新古典增長(zhǎng)方程對(duì)潛在增速的預(yù)測(cè)有一些值得商榷的地方，即沒(méi)有深刻考慮未來(lái)一個(gè)階段可能進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)制度上的改革成效，也沒(méi)有深刻捕捉到未來(lái)一個(gè)階段科技進(jìn)步對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步的促進(jìn)作用。因此，新古典增長(zhǎng)方程預(yù)測(cè)的結(jié)果可以作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵要素線性外推的參考來(lái)看待。

全球疫情趨勢(shì)、地緣政治沖突、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮、房地產(chǎn)調(diào)控壓力等使得2022年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遇到一定的困難，我國(guó)在2022年的GDP增速大約為3%左右，與潛在增速之間的差距較大，在一定程度上可以匡算出外部沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。相應(yīng)地，如果我們宏觀調(diào)控更加精準(zhǔn)有力，就能進(jìn)一步釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望逐步達(dá)到應(yīng)有的潛在增速水平。我們判斷，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望保持在5%左右，相對(duì)于2022年穩(wěn)步提升。

證券時(shí)報(bào)：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”、“支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)”。隨著疫情防控措施的優(yōu)化，您如何看待今年消費(fèi)修復(fù)的潛力？

劉陳杰：過(guò)去三年居民可支配收入增速的低迷，從大眾消費(fèi)品和高端消費(fèi)品的增速都出現(xiàn)一定程度上增長(zhǎng)中樞的下降。不過(guò)，隨著疫情形勢(shì)的好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的修復(fù)，我們判斷2023年中國(guó)消費(fèi)增速可能較2022年下半年略有好轉(zhuǎn)，但是全年增速保持穩(wěn)定，并不會(huì)出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。

在居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，與房地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)過(guò)去一直是支出“大頭”。我們預(yù)計(jì)，今年房地產(chǎn)政策將進(jìn)一步放松，房地產(chǎn)企業(yè)和居民購(gòu)房的融資約束將進(jìn)一步放松，一線城市的購(gòu)房限制也有可能放松，2023年將是房地產(chǎn)政策大年和市場(chǎng)復(fù)蘇的年份。房地產(chǎn)調(diào)控政策的變化，將使得房地產(chǎn)行業(yè)回到安全生存的狀態(tài)，進(jìn)一步的寬松環(huán)境，有望推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)在2023年中期左右開(kāi)始重新發(fā)展。

按照對(duì)房地產(chǎn)銷售、土地出讓情況、融資環(huán)境等的綜合判斷，目前較樂(lè)觀的預(yù)測(cè)是2023年下半年投資增速恢復(fù)到0附近。房地產(chǎn)板塊的微弱復(fù)蘇，相對(duì)于2022年，在同比增速上可能溫和提升2023年我國(guó)GDP大約0.2個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，值得注意的是，我國(guó)房地產(chǎn)前景正在發(fā)生較大的變化。我們根據(jù)人口結(jié)構(gòu)變化（購(gòu)房主力人群），城鎮(zhèn)化進(jìn)程，改善需求空間因素，估算未來(lái)一個(gè)階段中國(guó)城鎮(zhèn)居民剛需趨勢(shì)。按照我們的測(cè)算，2019-2021年將是未來(lái)一個(gè)階段中國(guó)城鎮(zhèn)居民剛需的頂點(diǎn)，未來(lái)中國(guó)城鎮(zhèn)居民房地產(chǎn)剛需趨勢(shì)將逐漸減弱。中國(guó)城鎮(zhèn)居民房地產(chǎn)剛需的中長(zhǎng)期變化對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響重大，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也將產(chǎn)生重要影響。

證券時(shí)報(bào)：為做好今年的經(jīng)濟(jì)工作，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要“從改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手”。為提振市場(chǎng)信心，您建議可以出的“實(shí)招”有哪些？

劉陳杰：大疫不過(guò)三，我們需要更多關(guān)注民生，給予再出發(fā)的信心和能力幫助。對(duì)于企業(yè)部門，特別是與疫情相關(guān)較多的接觸性服務(wù)業(yè)，中小型制造業(yè)企業(yè)等，給予一定程度的財(cái)政補(bǔ)貼和金融借貸支持。具體而言，按照我們的測(cè)算，中國(guó)政府部門財(cái)政補(bǔ)貼的邊際效率(社會(huì)正外部性)大于融資成本，建議適度發(fā)債專項(xiàng)支持對(duì)于企業(yè)部門的財(cái)政補(bǔ)貼和減稅降費(fèi)，休養(yǎng)生息。

三年疫情使得部分居民的現(xiàn)金流壓力較大，就業(yè)壓力較大，承受了很多疫情帶來(lái)的困難。建議給予居民部門就業(yè)方面的更多支持，給予年輕人教育、結(jié)婚、生育的財(cái)政補(bǔ)貼，緩解大眾暫時(shí)的生活壓力和心理壓力。

對(duì)于地方政府部門，目前沉重的融資平臺(tái)債務(wù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力、賣地收入減少等使得地方政府的基本功能運(yùn)轉(zhuǎn)遇到一定的挑戰(zhàn)。建議采取各種措施(中央和地方債務(wù)置換等)，穩(wěn)妥解決地方政府債務(wù)壓力，逐步緩解地方財(cái)力缺口的困難，給地方政府松綁，一起邁步從頭越。

中國(guó)資本市場(chǎng)估值有望小幅擴(kuò)張 結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更顯著

證券時(shí)報(bào)：市場(chǎng)普遍認(rèn)為今年歐美等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將陷入經(jīng)濟(jì)衰退，加息步伐會(huì)放緩，這將如何影響我國(guó)貨幣政策以及國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)？

劉陳杰：從美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)、企業(yè)設(shè)備投資和產(chǎn)成品庫(kù)存數(shù)據(jù)，以及近期的PMI數(shù)據(jù)和消費(fèi)者信心指數(shù)分析看，持續(xù)高通脹對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生壓力。種種跡象表明，美國(guó)在2023年可能面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。全球而言，歐洲的供給沖擊和需求沖擊甚于美國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力在貨幣政策收緊的預(yù)期下更加顯著。

隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)陷入衰退壓力，以及美國(guó)通脹壓力今年緩慢下降，我們認(rèn)為2023年美聯(lián)儲(chǔ)“加息+縮表”的步伐會(huì)有所放緩。同時(shí)，我國(guó)的貨幣政策將在維持經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定的環(huán)境下，保持較為寬松和獨(dú)立自主的狀態(tài)。

在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期和信心穩(wěn)定的情況下，資本市場(chǎng)估值與過(guò)剩流動(dòng)性密切相關(guān)。我們?cè)谡雇?023年中國(guó)資本市場(chǎng)的時(shí)候，遇到的第一個(gè)問(wèn)題就是對(duì)估值變化的看法。2023年宏觀經(jīng)濟(jì)增速較2022年溫和改善，國(guó)內(nèi)的貨幣政策可能維持較為適宜的狀態(tài)，因此，我們的初步判斷是，2023年中國(guó)資本市場(chǎng)的估值有望小幅擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將比2022年更為顯著。

證券時(shí)報(bào)：您看好哪些板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)？

劉陳杰：在國(guó)內(nèi)需求目前仍整體偏弱的環(huán)境下，我們主要在部分低估值行業(yè)，以及能源安全、科技安全、糧食安全、軍事安全等領(lǐng)域?qū)ふ医Y(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

能源安全里重要的一方面是新能源車行業(yè)。近些年來(lái)，新能源車迅猛發(fā)展，滲透率持續(xù)攀升，目前已經(jīng)到了智能化發(fā)展的新時(shí)期。優(yōu)質(zhì)供給是第一驅(qū)動(dòng)力，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸擺脫政策驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)為供給驅(qū)動(dòng)，我們認(rèn)為補(bǔ)貼退坡的短暫影響、居民收入預(yù)期放緩、滲透率超過(guò)30%以后進(jìn)入平緩增長(zhǎng)期，2023年新能源車的增速中樞可能有所下降。2023年，新能源車的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)更多依靠業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，估值經(jīng)過(guò)前期的調(diào)整，普遍接近歷史均值。

光伏、風(fēng)電行業(yè)也處于景氣度回升的時(shí)期。不過(guò)，部分光伏和風(fēng)電子行業(yè)的估值并不低，2023年更多需要靠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，能源安全的機(jī)會(huì)也將更為理性和謹(jǐn)慎。

糧食安全、科技安全和軍事安全相關(guān)的部分行業(yè)估值普遍處于相對(duì)較合理的區(qū)域。養(yǎng)豬行業(yè)目前的估值較低，豬肉行業(yè)將在行業(yè)充分調(diào)整之后，迎來(lái)新的機(jī)遇，我們判斷在2023年的上半年開(kāi)始顯現(xiàn)。

部分可選消費(fèi)品和日常消費(fèi)品的估值處于歷史底部區(qū)域。從可選消費(fèi)品的白酒、酒店、旅游、免稅品等來(lái)看，疫情防控政策更為科學(xué)有效，將促進(jìn)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值回到平均水平。日用消費(fèi)品方面，部門龍頭企業(yè)比如調(diào)味品、糧食、食用油、性價(jià)比較高的化妝品等，未來(lái)營(yíng)收和毛利率將存在修復(fù)空間，疫情政策的科學(xué)化和經(jīng)濟(jì)的溫和回升有利于其估值擴(kuò)張。

整體而言，我們保持結(jié)構(gòu)重于總量，長(zhǎng)期重于短期的觀點(diǎn)。股市短期的波動(dòng)，給未來(lái)的上漲奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2023年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定和發(fā)展是主基調(diào)，生生不息是我們的信念和奮斗的精神。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)進(jìn)步、創(chuàng)新活力沒(méi)有變；人口結(jié)構(gòu)紅利、工程師紅利沒(méi)有變；勤勞善良、積極向上的中國(guó)人民沒(méi)有變。前瞻地看，2023年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐步擺脫外在沖擊的影響，一系列穩(wěn)增長(zhǎng)，促生產(chǎn)的政策將有可能使得經(jīng)濟(jì)重新回到正常軌道，各方面的事業(yè)有望重新煥發(fā)春光。

責(zé)編：葉舒筠

校對(duì)：王蔚

直播預(yù)告

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng)