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2月1日，全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動。全面實行股票發(fā)行注冊制是資本市場改革“牛鼻子”工程，從今日起，本報將推出系列報道，詳細分析這一重大改革給資本市場、中國經(jīng)濟帶來的深遠影響。

隨著全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動，中國資本市場實現(xiàn)了注冊制試點起步、存量擴圍再到全市場推行，市場基礎制度進一步完善。主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所等各市場板塊分工明確，定位清晰，多層次資本市場體系進一步完善。注冊制把選擇權交給市場，政府與市場的關系更為合理，邊界更為清晰。總的來看，通過這次改革，中國資本市場實現(xiàn)了重大跨越，資本市場全面深化改革進入了新時期。

全面覆蓋

實現(xiàn)從核準制到注冊制跨越

證監(jiān)會表示，全面實行股票發(fā)行注冊制的主要標志是：制度安排基本定型，覆蓋全國性證券交易場所，覆蓋各類公開發(fā)行股票行為。

在覆蓋范圍上，本次改革統(tǒng)一注冊制安排并在全國性證券交易場所各市場板塊全面實行。整合上交所、深交所試點注冊制制度規(guī)則，制定統(tǒng)一的首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法和上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法，北交所注冊制制度規(guī)則與上交所、深交所總體保持一致。交易所制定修訂本所統(tǒng)一的股票發(fā)行上市審核業(yè)務規(guī)則。

審核注冊機制則是注冊制改革的重點內容。本次改革進一步壓實交易所發(fā)行上市審核主體責任，交易所對企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進行全面審核。證監(jiān)會基于交易所的審核意見依法作出是否同意注冊的決定。

公開資料顯示，A股市場自1990年底成立以來，歷經(jīng)30余年，發(fā)行制度經(jīng)歷了由審批制到核準制，再到向注冊制過渡的階段。而全面實行股票發(fā)行注冊制改革，正是這30余年來發(fā)行制度改革歷程的“關鍵一躍”。

2013年底，十八屆三中全會提出“推進股票發(fā)行注冊制改革”，注冊制首次寫入中央文件。2018年，設立科創(chuàng)板并試點注冊制。2020年注冊制改革試點由增量市場正式邁向存量市場（創(chuàng)業(yè)板）。2021年北交所開市并試點注冊制。

中金公司研究顯示，經(jīng)過4年的試點，截至2023年1月底，A股市場通過注冊制上市的企業(yè)共1004家，總市值達9.6萬億元，占A股整體比例分別為19.8%、10.5%。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革試點后，新股從受理到上市平均所需天數(shù)由此前的520天縮短至380天左右，發(fā)行效率提升約27%。

證監(jiān)會表示，這次改革將進一步完善資本市場基礎制度。主要包括：完善發(fā)行承銷制度，約束非理性定價；改進交易制度，優(yōu)化融資融券和轉融通機制；完善上市公司獨立董事制度；健全常態(tài)化退市機制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長期資金。同時，支持全國股轉系統(tǒng)探索完善更加契合中小企業(yè)特點的基礎制度。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者表示，全面實行股票發(fā)行注冊制，是資本市場基礎制度的重要完善，全市場覆蓋注冊制后，整個資本市場的生態(tài)環(huán)境都會發(fā)生重大的變化。他表示，全面覆蓋之前，整個市場的發(fā)行制度不統(tǒng)一，對于建立一個統(tǒng)一的大市場是不利的。全面覆蓋之后，新股發(fā)行定價更加市場化，將促使市場各參與方歸位盡責，投資者也需要樹立風險意識，提升辨別能力。

長江養(yǎng)老保險股份有限公司研究部總經(jīng)理李慧勇則對記者表示，全面實行股票發(fā)行注冊制，具有非常重要的意義。中國經(jīng)濟的發(fā)展，離不開資本市場的支持，注冊制的全面推開，將有利于進一步提升直接融資比重，助推更多企業(yè)尤其是代表中國經(jīng)濟未來的新經(jīng)濟企業(yè)從資本市場融資，提升資本市場對于中國經(jīng)濟高質量發(fā)展和結構轉型的作用。

重塑市場生態(tài)

明晰板塊定位

經(jīng)過30多年的改革發(fā)展，我國證券交易所市場由單一板塊逐步向多層次拓展，錯位發(fā)展、功能互補的市場格局基本形成。全面實行股票發(fā)行注冊制改革，將推動形成更為清晰的多層次市場架構。

據(jù)介紹，改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質企業(yè)。主板改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。主板主要服務于成熟期大型企業(yè)。科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國股轉系統(tǒng)共同打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

李慧勇表示，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所不同層次的市場體系，對應的是在不同時期、不同展業(yè)、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。

全面實行股票發(fā)行注冊制也將進一步優(yōu)化資本市場生態(tài)，完善優(yōu)勝劣汰機制。試點注冊制以來，資本市場的優(yōu)勝劣汰機制更加完善，上市公司結構、投資者結構、估值體系發(fā)生積極變化，科技類公司占比、專業(yè)機構交易占比明顯上升，新股發(fā)行定價以及二級市場估值均出現(xiàn)優(yōu)質優(yōu)價的趨勢。市場秩序更加規(guī)范，發(fā)行人和中介機構對市場的敬畏之心顯著增強。

董登新指出，從市場的結構尤其是上市公司層面來看，隨著全面實行股票發(fā)行注冊制時代的到來，整個市場對于高科技、高成長、新業(yè)態(tài)以及研發(fā)能力強的企業(yè)，其包容性將進一步提升，整個上市公司的結構將發(fā)生重大的變化：資本市場將更能夠反映中國經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，更能匹配中國經(jīng)濟的轉型方向。隨著市場效率的提升，市場活力將進一步激發(fā)，資本市場驅動創(chuàng)新的能力將能進一步發(fā)揮，其服務實體經(jīng)濟的能力也將進一步提升，從而落實黨的二十大提出的“健全資本市場功能，提高直接融資比重”要求。

調整政府市場關系

把選擇權交給市場

注冊制改革的本質是把選擇權交給市場，強化市場約束和法治約束。說到底，是對政府與市場關系的調整。與核準制相比，不僅涉及審核主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露為核心的理念，發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預期。

李慧勇表示，從政府（監(jiān)管）和市場的關系的角度來看，監(jiān)管者應當通過金融基礎設施的建設、金融法治的完善、違法行為的懲罰制度等來保障資本市場良性的運行，充分發(fā)揮資本市場定價和資源配置功能，保護中小投資者利益，實現(xiàn)經(jīng)濟和資本市場的良性互動。資本市場的發(fā)展初期，政府和市場邊界不夠清晰，導致監(jiān)管越位和缺位，往往會帶來一系列問題。而全面注冊制的實施，使得監(jiān)管者能夠回歸監(jiān)管本職，這是全面實行股票發(fā)行注冊制改革帶來的一大重要改變。

證監(jiān)會也表示，注冊制改革是一場涉及監(jiān)管理念、監(jiān)管體制、監(jiān)管方式的深刻變革。證監(jiān)會將堅持把政治建設擺在首位，旗幟鮮明講政治，主動適應新的形勢和任務，深化“放管服”改革，加快監(jiān)管轉型，把工作重心轉變到統(tǒng)籌協(xié)調、規(guī)則制定、監(jiān)督檢查、秩序管理、環(huán)境創(chuàng)造上來，切實提高監(jiān)管能力，加強事中事后監(jiān)管。

證監(jiān)會強調，證監(jiān)會和交易所堅持開門搞審核，全程公開，全程接受監(jiān)督，不存在“特殊通道”，與市場主體的正常溝通渠道是敞開的，沒有必要請托、找“門路”，更不能搞利益輸送、充當“掮客”。下一步，將建立發(fā)行人廉潔承諾機制，深入推進中介機構廉潔從業(yè)建設，堅持受賄行賄一起查，讓行賄人“一處違法、處處受限”。在這方面，不要有任何僥幸心理，否則會付出慘痛代價。

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