匯率貶值，對股市資金面影響幾何

在上周人民幣匯率“破7”關口，我們從基本面出發分析了匯率貶值對中觀行業的盈利的影響。本周我們從跨境資本流動角度探討對股市資金面會有怎樣的影響?

從流動性的角度來說，人民幣匯率的變化會對國際間資本流動行為產生比較明顯的影響，從而間接作用于金融市場。以路徑來看，離岸美元主要通過經常項目和資本項目兩條路影響金融市場。通常，前者作用于金融市場的鏈條長、影響有限，因此，于股市而言，我們更多關注的是后者，即通過陸股通和合格境外機構投資者渠道的影響。

其中，又以陸股通渠道占據主要影響(陸股通持倉體量數倍于QFII/RQFII，截至9月25日，陸股通的持倉市值約為2.2萬億，而QFII/RQFII的合計持倉市值僅2439億)，因此，我們著重觀察離岸人民幣和陸股通的關系。

理論上，匯率升值→提升人民幣相對資產價格→人民幣金融資產吸引力上升→增強跨境資本流動意愿→改善市場流動性和投資者結構，反之亦然。因此，升值和資本流入呈現螺旋加強的關系。而從實際情況上來看，匯率與陸股通行為確實有較強的相關性。回溯歷史，歷次人民幣貶值區間，均伴隨著陸股通凈流入金額的減少或轉為凈流出。

自8月15日匯率貶值以來，陸股通已凈流出近110億元。今年受到中美貨幣政策周期錯位的影響，匯率貶值壓力顯著，全年僅凈流入464億(去年同期約為2850億)，隨著外資凈流入放緩甚至轉為凈流出，市場擔憂會對藍籌權重股產生較大影響。

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