本周權(quán)益市場延續(xù)小盤風格。7月主流機構(gòu)依然對轉(zhuǎn)債性價比有疑慮、游資屬性投資者持續(xù)積極參與。公募基金持有上交所轉(zhuǎn)債規(guī)模環(huán)比仍增加，但低于上交所轉(zhuǎn)債總規(guī)模增速;持有規(guī)模增速較快的投資者主要為RQFII、企業(yè)年金、自然人和私募基金等;交易方面，各類投資者7月交易額降幅明顯，降幅最大的主要是自然人、私募基金和一般機構(gòu)，炒作情緒降溫。

近期轉(zhuǎn)債市場的風格特征比較明顯：低評級、低余額、正股小市值、高價、低溢價率標的平均表現(xiàn)相對占優(yōu)，總體來看可概括為“炒小炒差”、偏股勝于偏債。這類行情與權(quán)益市場小盤風格有一定聯(lián)系，同時股市7月以來雖有調(diào)整，但整體頗有韌性，為轉(zhuǎn)債偏股型風格占優(yōu)提供基礎(chǔ)。

行業(yè)方面，高景氣度賽道波動有所加劇，部分基本面未現(xiàn)明顯改善的行業(yè)出現(xiàn)異動。一方面，新能源車相關(guān)標的持續(xù)景氣，而光伏行業(yè)部分頭部企業(yè)波動增大、海風博弈需求超預(yù)期;另一方面，雖然地產(chǎn)側(cè)與線下消費未現(xiàn)加速修復(fù)預(yù)期，但近期紡服、家電等行業(yè)時有異動，部分消費電子、半導(dǎo)體標的行情或也可歸因于預(yù)先博弈。與5-6月主要交易復(fù)蘇相比，8月起整個三季度面臨的預(yù)期壓力可能更大，建議思路更為均衡，莫側(cè)重單一行業(yè)邏輯，個券確定性可能優(yōu)于配置思路。

2022年7月天風轉(zhuǎn)債基本面組合上漲4.65%，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲1.03%，基本面組合“三連勝”。市場回調(diào)期間組合風險通常更大，本月戰(zhàn)勝指數(shù)更顯可貴。“窮則生變”邏輯或由市場演繹至個券，在三季度不確定性仍較高的環(huán)境下，建議轉(zhuǎn)向均衡，而均衡不代表低彈性，關(guān)注中小績優(yōu)股。2022年8月基本面組合為：華翔、牧原、明泰、華興、潤建、科倫、福能、金禾、盛虹、蘇行。

策略方面，考慮幾個層面：

景氣賽道股有望隨權(quán)益情緒回暖而反彈。新能源、電子等板塊中長期供求格局未改變，短期內(nèi)成長賽道或因權(quán)益情緒回暖而有良好表現(xiàn)，中期視角下需關(guān)注歷史估值水平，謹慎判斷向上空間。

市場轉(zhuǎn)暖背景下，有自身反轉(zhuǎn)邏輯的行業(yè)或仍有機會。多個行業(yè)困境反轉(zhuǎn)邏輯有望迎來戴維斯雙擊，例如國內(nèi)疫情階段性好轉(zhuǎn)后日常消費及消費電子反轉(zhuǎn)預(yù)期、豬周期持續(xù)博弈、造紙行業(yè)成本高位震蕩后回落預(yù)期等。

由于景氣賽道波動加大、非景氣行業(yè)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢、小票行情再現(xiàn)，建議適當重視個券而非行業(yè)邏輯，預(yù)期差博弈可能比“景氣-持有”更有效。

建議關(guān)注華翔、牧原、明泰、金禾、潤建、盛虹、科倫、福能、華興、蘇行等相關(guān)標的。

風險提示：新冠疫情風險;海外緊縮超預(yù)期風險;歐、亞地緣政治風險;寬松政策效果不及預(yù)期風險;主體信用和舞弊等風險。

1.可 轉(zhuǎn) 債 市 場 點 評

本周權(quán)益市場延續(xù)小盤風格。上證指數(shù)、滬深300分別跌0.51%、1.61%，中證500、國證2000分別漲0.07%、1.66%、創(chuàng)業(yè)板指跌2.44%;萬得全A日均成交額環(huán)比下降7.0%。轉(zhuǎn)債市場方面，本周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)受益于小票行情而強于權(quán)益市場整體，上漲1.07%，日均成交額環(huán)比略增1.0%，變化不大。

7月主流機構(gòu)依然對轉(zhuǎn)債性價比有疑慮、游資屬性投資者持續(xù)積極參與。上交所債券市場月報已出：(1)公募基金持有轉(zhuǎn)債規(guī)模仍在環(huán)比增加(+1.2%)，但低于上交所轉(zhuǎn)債總規(guī)模增速(+2.4%);(2)持有轉(zhuǎn)債規(guī)模增速較快的投資者類型主要為RQFII(+10.7%)、企業(yè)年金(+4.6%)、自然人(+4.6%)和私募基金(+4.5%);交易規(guī)模方面，各類投資者7月交易額降幅明顯，其中降幅最大的主要是自然人(-38.8%)、私募基金(-33.0%)和一般機構(gòu)(-31.6%)，炒作情緒降溫。

近期轉(zhuǎn)債市場的風格特征比較明顯：低評級、低余額、正股小市值、高價、低溢價率標的平均表現(xiàn)相對占優(yōu)，總體來看可概括為“炒小炒差”、偏股勝于偏債。 這類行情與權(quán)益市場小盤風格有一定聯(lián)系，同時股市7月以來雖有調(diào)整，但整體頗有韌性，為轉(zhuǎn)債偏股型風格占優(yōu)提供基礎(chǔ)。

行業(yè)方面，高景氣度賽道波動有所加劇，部分基本面未現(xiàn)明顯改善的行業(yè)出現(xiàn)異動。一方面，新能源車相關(guān)標的持續(xù)景氣，而光伏行業(yè)部分頭部企業(yè)波動增大、海風博弈需求超預(yù)期;另一方面，雖然地產(chǎn)側(cè)與線下消費未現(xiàn)加速修復(fù)預(yù)期，但近期紡服、家電等行業(yè)時有異動，部分消費電子、半導(dǎo)體標的行情或也可歸因于預(yù)先博弈。基本面改變不多，政治局會議強化復(fù)蘇難提速預(yù)期，與5-6月主要交易復(fù)蘇相比，8月起整個三季度面臨的預(yù)期壓力可能更大，建議思路更為均衡，莫側(cè)重單一行業(yè)邏輯，個券確定性可能優(yōu)于配置思路。

2022年7月天風轉(zhuǎn)債基本面組合上漲4.65%，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲1.03%，基本面組合“三連勝”。市場回調(diào)期間組合風險通常更大，本月戰(zhàn)勝指數(shù)更顯可貴。組合中漲幅較大標的主要為旺能(+15.26%，主業(yè)生活垃圾處理、鋰電池回收等)、盛虹(+11.82%，化纖、EVA、AN等)、華翔(+9.10%，家電/工機/汽車零部件等)、潤建(+7.89%，通信/信息/能源網(wǎng)絡(luò)管維)等;表現(xiàn)一般的主要為福能(-6.98%，熱電、風電)、通22(-6.57%，多晶硅、光伏電池等)、興業(yè)(-1.84%，全國性股份行)等。

組合超額上漲原因主要為標的兼具行業(yè)景氣、個券競爭力、業(yè)績穩(wěn)定性等優(yōu)勢。多數(shù)標的可能仍有空間，但 “窮則生變”邏輯或由市場演繹至個券 ，在三季度不確定性仍較高的環(huán)境下，建議轉(zhuǎn)向均衡，而均衡不代表低彈性，關(guān)注中小績優(yōu)股。2022年8月基本面組合為： 華翔、牧原、明泰、華興、潤建、科倫、福能、金禾、盛虹、蘇行，具體占比不再列示。建議關(guān)注景氣強化或經(jīng)營改善的明泰、科倫和性價比較好的蘇行。

關(guān)鍵詞： 非景氣行業(yè)復(fù)蘇 非景氣行業(yè) 景氣行業(yè)復(fù)蘇 小票行情