1.史上波動最大的牛熊

05-08年A股經歷了史上波動最大的牛熊。以上證綜指刻畫，這輪大的牛熊周期始于上證綜指2005年6月6日的998點，見頂于2007年10月16日的6124點，然后再次跌至2008年10月28日的1664點。在05-07年的牛市中，上證綜指累計上漲了28個月，最大漲幅5倍，期間漲幅最大的行業聚焦在周期、大金融中，比如有色金屬指數漲了12倍、非銀金融10倍、地產8倍、煤炭7倍、銀行6倍;在07-08年熊市中，上證綜指在12個月的時間內下跌超過70%，前期領漲的有色領跌，熊市期間下跌85%，非銀金融和煤炭跌75%，地產跌70%，銀行跌65%。回過頭看，當時的A股經歷了前所未有的大波動，10倍股在牛市中很多，但是進入熊市后又面臨繼續大跌，上證綜指在當時創下的6124高點，至今沒有突破。

牛市的“起”：股權分置改革、宏觀經濟強勁、居民資金入市。回到6124點的左側，我們發現這輪前無古人也可能后無來者的牛市背后是幾個宏觀大環境的變化：

一是股權分置改革。2005年4月29日，以證監會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》為標志，股權分置改革正式啟動。整個股改核心想解決的是同股不同權的問題。在股改之前，非流通股東與流通股東、大股東與小股東的利益不一致，非流通股股東的利益關注點在于資產凈值的增減，流通股股東的利益關注點在于二級市場的股價波動;從二級市場價格發現功能來說，當時全市場有接近三分之二的股份不能上市流通，客觀上導致單一上市公司流通股本規模相對較小，影響股價最大的變量是股票的供求關系(而非基本面)，股價波動較大、定價機制扭曲。經過2年股改后，各類投資者從此同股同權，利益一致，股票價格也開始反映基本面的變化，這為股市至今的健康發展打下了堅實基礎。

二是宏觀經濟強勁。除了制度環境友好外，05-07年我國經濟本身也非常的強勁，04Q4我國實際GDP單季度同比增速為8.8%，之后GDP一路走高至07Q2最高的15%，而隨著經濟的一路走高，微觀企業利潤也大幅攀升，全部A股歸母凈利潤累計同比增速也從06Q1的-14%一路上升到07Q3的64%。由于當時宏觀經濟數據大幅波動，04年由美林銀行推出的美林資產和行業配置投資時鐘在國內資本市場盛行，宏觀策略分析師很多人在爭論“當下是幾點鐘”。

三是公募大發展，居民資金大量入市。牛市從最初的蠢蠢欲動走到最后的泡沫階段離不開資金的支持，這輪牛市由于波動較大(十倍股輩出)且時間持續很長(持續了兩年多)，吸引了大量居民入市。賺錢效應下2005年A股新增開戶數只有85萬，到2006年躍升至300萬，到07年大幅躍升至3800萬戶，股市的火爆也帶動了公募基金的發展，2005年公募基金只發行了400億，2006年躍升至3000億，2007年翻倍至6000億，公募持股市值占股市流通市值比重最高為28%。

關鍵詞： 牛熊復盤 周期盛行 股權分置改革 宏觀經濟強勁