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【中國金融案例中心 編譯：齊稚平】

美國和歐洲一些銀行近期面臨的壓力提醒人們，在多年低利率、有限波動性和充足流動性的環境下，金融脆弱性已在某些領域逐漸積累。而隨著全球金融環境的逐步收緊，此類風險可能將會加劇。

在金融危機后，全球非銀行金融機構規模加速增長，目前已占全球金融資產的近50%。這些機構包括養老基金、保險公司和對沖基金，它們通過提供金融服務和信貸支持經濟增長，在全球金融體系中發揮著關鍵作用，已成為金融業的重要參與者，因此了解和保護各類非銀行金融機構對保持金融系統穩定尤為重要。

然而在過去十年中，這些非銀行金融機構的脆弱性有所更加。它們的壓力往往來自于高杠桿運作，例如通過借債進行投資或提高回報，或使用衍生品等金融工具。壓力也來自流動性錯配，即一家機構無法通過清算債券或股票等資產或使用信貸額度來產生足夠的現金，以滿足投資者的贖回要求。

此外，非銀行金融機構之間以及與傳統銀行之間的高度互聯性也可能成為金融壓力的重要放大渠道。去年發生的英國養老基金和負債驅動型投資策略相關事件，便突顯了杠桿、流動性風險和互聯性之間危險的相互作用。對英國財政前景的擔憂導致英國主權債券收益率急劇上升，進而導致以此類債券為抵押而借款的固定福利養老基金投資出現大幅虧損，引發養老基金追加保證金和抵押品。為了滿足這些要求，養老基金被迫出售政府債券，導致政府債券收益率進一步上升。

圖：非銀行金融機構的脆弱性正在逐漸累積

面對非銀行金融機構可能帶來的金融系統動蕩風險，政策制定者需要采用適當的工具來加以應對。如果央行需要采取干預措施，可以考慮三大類支持措施：

一是針對整個市場的相機決策。此類相機決策式的措施應是暫時性的，并應針對那些給金融穩定帶來風險的非銀行金融中介機構中的某些部門。時機的選擇非常重要——應該建立一個框架，讓數據驅動的指標觸發潛在的干預行動，政策制定者則擁有是否實施干預的最終自由決定權。

二是最后貸款人機制。當一個具有系統重要性的非銀行金融機構面臨壓力時，央行應酌情實施最后貸款人機制。可采用更高的利率，要求全額抵押，并對該機構實施強化監管。此外，央行還應為該機構恢復流動性和市場融資渠道制定明確的時間表。

三是常備借貸便利工具。央行還可向特定的非銀行金融機構提供常備借貸便利，以減少對金融體系的溢出效應。但為了避免道德風險，應設定較高的使用門檻。只有在建立了針對不同類型非銀行金融機構的適當監管制度后，才可允許這些機構使用常備借貸便利。

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