文：權衡財經研究員 朱莉

編：許輝

上周，權衡財經剖析了噴印染料企業之一的藍宇股份，因數碼噴墨印花速度目前尚無法完全達到傳統印花水平，在單一品種、大批量的訂單上，傳統印花方式仍處于優勢地位，染料或色料行業，噴墨印花仍占小眾市場。

【資料圖】

同為可比同行和競爭對手的上海色如丹數碼科技股份有限公司（簡稱：色如丹）亦擬在創業板上市，保薦機構為方正證券。本次公開發行股份數量不超過1,594.36萬股，公司本次公開發行股票數量占發行后總股本的比例不低于25%。此次擬投入募集資金3.5億元用于年產3,000噸電子級高純度噴印墨水染料及5,000噸噴墨墨水項目和數碼噴印色料研發中心建設項目。

色如丹父女配控股超八成，報告期內兩期現金凈流量低；外銷收入占比直線上升，營收和凈利潤增幅大降，毛利率走低；勞務派遣曾超標，研發吃老本，銷售費用率異常，參保不實；客戶供應商雙集中，存貨和應收賬款走高；大額資金用于理財，公司多次受環保處罰。

父女配控股超八成，報告期內兩期現金凈流量低

2005年10月11日，俊文染料與LuckySun共同設立合資公司上海色如丹染料化工有限公司。俊文染料出資68.75萬美元，持股比例為25%，LuckySun出資206.25萬美元，持股比例為75%。2015年8月18日，色如丹有限以2015年7月31日作為公司凈資產的審計基準日，整體變更設立為股份有限公司。

截至招股說明書簽署日，東伸投資持有公司50.29%的股份，為公司的控股股東。鄭文軍為公司實際控制人，間接控制公司共80.74%的股份。鄭文軍通過東伸投資間接控制公司50.29%的股份，通過綽可投資間接控制公司17.89%的股份，通過綽贏企業間接控制公司12.57%的股份。截至招股說明書簽署日，綽可投資持有公司17.89%的股份，綽贏企業持有公司12.57%的股份。LuckySun持有公司8.34%的股份。

鄭詩颙系鄭文軍女兒，于2021年2月起至今任公司董事。由鄭文軍、鄭詩颙擔任合伙人的綽可投資、綽贏企業分別持有公司17.89%、12.57%股份，鄭詩颙間接持有公司21.48%股份，鄭文軍、鄭詩颙已簽署《一致行動協議》。

截至招股說明書簽署日，公司實際控制人及其配偶、東伸投資、綽可投資以及綽贏企業與公司投資機構股東存在關于在特定情形下股權贖回的對賭條款安排，但已約定該等條款在公司提交IPO申請時終止效力，IPO申請未能通過或未能上市則恢復效力，該對賭條款安排存在未來可能導致公司股權結構發生變動的風險。

2022年3月，色如丹對17名核心員工進行了股權激勵，行權價格參照報告期內，公司所引入中小企業基金及化工新材料基金等外部股東，投后估值為7.35億元，對應的每股價值為15.37元/股，期權激勵的行權價格高于最近一年截至2021年12月31日經審計的每股凈資產5.30元，向激勵對象授予的期權數量為150萬股，股利支付總額為1510.05萬元。

截至2021年12月31日，色如丹的總資產為3.1781億元，未分配利潤為0.8967億元。從現金流量上看，2019年和2021年現金凈流量乏善可陳。不過，色如丹在報告期初現金流入不佳時，仍大額進行分紅，2019年公司現金分紅金額為2661.75萬元。

報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為2,859.59萬元、4,450.43萬元、1,120.60萬元和1,490.83萬元，經營活動產生的現金流量凈額占凈利潤的比例分別為136.87%、127.62%、25.01%和56.83%。

外銷收入占比直線上升，營收和凈利潤增幅大降，毛利率走低

色如丹是一家專注于數碼噴墨打印領域的精細化工新材料企業，主營業務為噴墨打印、數字印刷/印花用高純度色料及墨水的研發、生產和銷售。公司生產的高純度色料作為噴墨打印耗材（數碼噴印墨水）的關鍵成分，用于各種功能用途的數碼噴印墨水的配制。與同行業可比公司相比，公司經營規模較小，在產能產量、融資渠道等方面處于劣勢，抵御行業風險的能力相對較弱。

2019年-2022年1-9月，公司營業收入分別為6,540.43萬元、1.049億元、1.3億元和8,740.73萬元，各期凈利潤分別為2089.34萬元、3487.18萬元、4480.24萬元和2623.48萬元。2021年營收較上年度增幅為23.93%，2020年營收較上年度增幅為60.39%，增幅大幅下降，2021年凈利潤較上年度增幅為28.48%，2020年營收較上年度增幅為66.90%，凈利潤增幅也大幅下降。

報告期內，公司主營業務收入主要來源于高純度色料產品收入即紡織數碼噴印色料和桌面噴墨打印色料，色料產品的收入合計占各期主營業務收入比例分別為97.37%、98.18%、95.95%和95.64%，墨水產品收入占比較小。

色如丹外銷收入金額分別為1,098.89萬元、4,594.91萬元、7,699.01萬元和4,554.97萬元，占主營業務收入的比例分別為17.00%、44.07%、59.25%和52.11%。報告期內，公司產品出口至德國、土耳其、日本、瑞士、印度、阿聯酋和巴基斯坦等多個國家和地區。公司外銷收入主要以美元進行結算，受人民幣兌美元匯率變動影響，報告期各期，公司匯兌損益金額（正數為收益）分別為26.34萬元、-144.95萬元、-54.76萬元和195.02萬元，占當期利潤總額的比例分別為1.09%、-3.59%、-1.06%和6.60%。

報告期各期，公司主營業務毛利率分別為55.27%、51.06%、51.58%和43.45%，其中主要產品紡織數碼噴印色料毛利率分別為52.59%、47.91%、47.66%、37.80%，呈持續下降趨勢。

2022年1-9月，公司主營業務毛利率較2021年度下降8.13個百分點，公司主動調整價格，導致2022年1-9月收入占比超過60%的紡織數碼噴印色料產品銷售單價有所下降，從而導致紡織數碼噴印色料產品以及公司主營業務毛利率相應下降。

近年來，隨著數碼噴印技術在紡織印花領域中的規模化應用，紡織數碼噴墨印花滲透率的不斷提升，數碼直噴印花的加工成本呈持續下降趨勢，但仍高于傳統印花成本。為推動數碼直噴印花產業滲透率的進一步提升，數碼直噴印花產業鏈中的直噴機器、墨水及墨水色料的價格均整體呈現下降趨勢。

勞務派遣曾超標，研發吃老本，銷售費用率異常，參保不實

報告期，色如丹的員工總數不高，分別為人數79人、84人、93人和113人，招股書備注以上人數不含勞務派遣人員，2020年公司使用勞務派遣人員為10人，勞務派遣占當年用工總數的比例為10.64%，為超標狀態。

報告期內，公司期間費用總額分別為1,298.00萬元、1,268.25萬元、1,580.68萬元和1,409.63萬元，占各期營業收入的比例分別為19.85%、12.09%、12.16%和16.13%。

截至2022年9月30日，色如丹研發人員人數為17人，占員工總人數的比例為15.04%，與行政人員數量一致，報告期，公司研發費用累計為2180.91萬元，累計占比為5.63%。截至招股說明書簽署日，公司擁有發明專利5項、實用新型專利28項，除2020年4月新取得一項發明專利”高安定性反應性組成物及墨水的制備方法”外，其他四項為2011年和2015年各取得兩項，從研發成效上看，色如丹研發實力并不顯著。

而色如丹的銷售人員僅3人，2021年人均銷售額超4000萬元。從銷售費用率上看，可比公司平均值分別為6.33%、4.05%、4.30%和4.67%，色如丹銷售費用率分別為4.09%、0.25%、0.27%和0.33%，從2019年與可比公司接近，之后直線下降。

從社保繳納比例上看，招股書顯示，公司繳納人數分別為65人、76人、79人和91人，繳納比例不足。查閱企信網，色如丹母公司2019年-2021年年報顯示參保人數分別為68人、71人、78人。而色如丹僅一家子公司湖北影像，成立于2020年6月，最新兩期均為虧損，凈利潤從虧損21.72萬元，拉至虧損205.23萬元。2020年和2021年參保人數分別為0人和2人。綜合上看，企信網上，色如丹2019年-2021參保人數分別為68人、71人和80人，與招股書信披不一。

公司享受高新技術企業、研發費用稅前加計扣除以及出口銷售業務增值稅“免、抵、退”稅收優惠。報告期各期，公司稅收優惠金額分別為259.27萬元、450.77萬元、613.76萬元和370.56萬元，占各期利潤總額的比例分別為10.78%、11.15%、11.90%和12.54%。

客戶供應商雙集中，存貨和應收賬款走高

報告期各期，色如丹前五大客戶銷售金額占營業收入的比例分別為57.85%、63.85%、68.17%和67.37%，尤其2020年、2021年和2022年1-9月公司向Seta?、SDC和INABATA（稻田株式會社）三家外銷客戶合計銷售金額占當期營業收入的比例分別是41.12%、53.91%和49.20%，存在銷售客戶集中風險。

2022年1-9月，公司2020年和2021年第一大客戶Seta?受其市場策略及客戶結構調整因素影響，其采購需求呈現同比下滑趨勢，2021年公司向Seta?實現的收入占當年收入比重為21.43%，若該客戶的訂單缺口不能被其他訂單填補，公司可能面臨收入下降的風險。

2022年1-9月，公司2020年和2021年第二大客戶SDC采購模式由直接向公司采購改為委托INABATAEuropeGmbH（INABATA（稻田株式會社）歐洲子公司）向公司進行采購，在同一控制合并口徑下2022年1-9月公司通過INABATA（稻田株式會社）實現收入的比重同比上升，公司主要客戶結構存在調整，通過貿易商實現的收入占比呈現上升趨勢。

從應收賬款上看，報告期各期末，色如丹的應收賬款余額分別為1,053.51萬元、652.40萬元、944.81萬元和1,757.33萬元。報告期各期末，公司前五名客戶應收賬款余額占比分別為81.81%、84.52%、75.25%和77.04%。

報告期內，公司關聯銷售的內容主要為染料或色料銷售，公司關聯銷售金額分別為760.72萬元、478.60萬元、424.48萬元和294.48萬元，占各期營業收入的比例分別為11.63%、4.56%、3.27%和3.37%。

報告期各期，公司前五大供應商采購金額占采購總額的比例分別為29.54%、47.47%、75.74%和68.18%，2019年至2021年持續上升，其中2020年、2021年和2022年1-9月，公司向上海稻田產業貿易有限公司采購金額占當期采購總額的比例分別為22.45%、47.96%和49.01%，原材料供應商集中度較高。

報告期各期末，存貨賬面價值分別為2,093.51萬元、2,959.44萬元、6,041.94萬元以及6,258.21萬元，占流動資產的比例分別為31.05%、22.99%、32.86%及30.20%，存貨金額較大，占流動資產的比例較高。

大額資金用于理財，公司多次受環保處罰

色如丹本次募集資金投資項目之一為年產3,000噸電子級高純度噴印墨水染料及5,000噸噴墨墨水項目，該募集資金投資項目對公司的市場拓展能力及產能消化提出較高要求。

年產3,000噸電子級高純度噴印墨水染料及5,000噸噴墨墨水項目實施主體為公司全資子公司湖北影像，本項目預計投資總額為30,000.00萬元，其中建設投資22,083.76萬元、鋪底流動資金7,916.24萬元。數碼噴印色料研發中心建設項目公司擬投資5,000.00萬元用于數碼噴印色料研發中心建設項目。

報告期內，公司投資活動產生的現金流量凈額分別為189.42萬元、-3,372.42萬元、-9,359.85萬元和-477.17萬元。2020年和2021年，公司投資活動產生的現金流量凈額為負，原因在子公司湖北影像募集資金投資項目投入增加，以及公司將部分閑置資金用于投資短期銀行理財產品，導致投資產生的現金凈流出增加。

據招股書顯示，報告期內，色如丹在2019年4月4日因未向規劃管理部門申請開工放樣復驗，擅自建設倉庫被上海市奉賢區規劃和自然資源局處以罰款2000元。而據環保資料顯示，色如丹2011年12月27日因超標排放大氣或水污染物被奉賢區環保局罰款，上了2012年第一批上海市環保違法名單。而2015年4月22日因違反水污染防治管理制度和違反固體廢物管理制度被上海市奉賢區環保局責令改正，并處罰款。同年12月因擅自拆除環保設施受罰。

關鍵詞：