近日，雨中情防水技術(shù)集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱：雨中情)將接受深交所主板IPO上會(huì)審議，本次公司擬發(fā)行不超5305萬(wàn)股，募集16.1億元，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，保薦機(jī)構(gòu)為東莞證券。

典型家族企業(yè)，業(yè)務(wù)有地域性

雨中情成立于2000年5月，主要從事建筑防水材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供防水工程施工服務(wù)，是典型家族企業(yè)。

(資料圖)

西雨投資直接持股雨中情45.93%，為公司控股股東。耿進(jìn)玉和魏杏色通過(guò)100%控制西雨投資，間接控制公司45.93%股權(quán)，同時(shí)耿進(jìn)玉直接持股31%，魏杏色直接持股6.70%，耿融直接持股1.26%。耿進(jìn)玉與魏杏色是夫妻關(guān)系，耿融是耿進(jìn)玉與魏杏色之子，三人合計(jì)控制雨中情84.89%股權(quán)，是雨中情的實(shí)際控制人。

2018年至2022年及2021年1-9月（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為10.98億元、12.77億元、15.98億元和12.16億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為9307.26萬(wàn)元、1.71億元、2.24億元和1.29億元。

不過(guò)公司的業(yè)務(wù)比較單一，營(yíng)收主要來(lái)源于防水材料的銷售收入，占比超過(guò)90%，其中防水卷材的銷售收入占比每期均超過(guò)80%。

不難發(fā)現(xiàn)，雨中情的業(yè)務(wù)布局有著明顯的地域特征。報(bào)告期內(nèi)，西北地區(qū)收入貢獻(xiàn)了雨中情半數(shù)以上營(yíng)收，分別為58.41%、56.55%、50.96%和47.41%，也難怪公司有著“防水西北王”的稱號(hào)。

此外，報(bào)告期內(nèi)雨中情毛利率分別為36.65％、42.03％、43.38％、37.4％，雖然近期有所下降，但總體來(lái)說(shuō)略高于行業(yè)平均水平。公司給出的原因則是直銷毛利率均高于經(jīng)銷毛利率所致，兩者毛利相差15％左右。而翻查資料可以發(fā)現(xiàn)，公司直銷業(yè)務(wù)的占比接近9成。

應(yīng)收賬款處高位，現(xiàn)金流較差

從上游來(lái)看，建筑防水材料行業(yè)系瀝青價(jià)格的被動(dòng)接受者，生產(chǎn)成本受瀝青價(jià)格波動(dòng)的影響較大，若瀝青價(jià)格大幅上漲，將對(duì)公司盈利能力造成一定影響，甚至公司需要備不少存貨。

而從下游來(lái)看，產(chǎn)品主要應(yīng)用于房地產(chǎn)行業(yè)，受大環(huán)境調(diào)控影響，報(bào)告期內(nèi)公司的應(yīng)收賬款長(zhǎng)期維持在高位，各期的賬面價(jià)值分別為4.92億元、6.59億元、9.57億元和10.55億元，占雨中情營(yíng)業(yè)收入的比例分別高達(dá)44.82%、51.59%、59.89%和65.10%。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.24次、2.00次、1.78次和1.08次，呈現(xiàn)出快速下降的趨勢(shì)。

值得注意的是，雨中情經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5592.24萬(wàn)元、4229.16萬(wàn)元、6709.98萬(wàn)元和-2.54億元，在最近一期出現(xiàn)了大幅流出。

公司給出的解釋是，在2021年1-9月因公司增加了對(duì)原材料的儲(chǔ)備，同時(shí)還陸續(xù)投資建設(shè)了山東雨中情、富平雨中情等生產(chǎn)基地，公司根據(jù)發(fā)展需要增加了對(duì)外融資的規(guī)模，因此經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。

不過(guò)報(bào)告期內(nèi)公司及子公司原材料采購(gòu)總額分別為67810.57萬(wàn)元、76864.81萬(wàn)元、76501.93萬(wàn)元和79904.71萬(wàn)元，并沒(méi)有太大幅度變動(dòng)。另外，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.42次、5.61次、6.15次和3.88，整體呈下降趨勢(shì)。

違法違規(guī)行為屢現(xiàn)不止

在第一輪問(wèn)詢中，證監(jiān)會(huì)指出雨中情歷史上存在多次增資問(wèn)題、員工持股平臺(tái)細(xì)節(jié)問(wèn)題、董監(jiān)高對(duì)外投資問(wèn)題、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題、關(guān)聯(lián)方交易問(wèn)題、對(duì)賭協(xié)議問(wèn)題、行政處罰問(wèn)題、供應(yīng)商與客戶情況問(wèn)題、實(shí)控人資金拆借與關(guān)聯(lián)方無(wú)償擔(dān)保、員工福利性籌資及虛擬期股的法律性質(zhì)問(wèn)題、控股股東與實(shí)際控制人近三年是否存在違法違規(guī)行為等15條問(wèn)題。

此外，報(bào)告期內(nèi)公司受到多項(xiàng)行政處罰，涉及安全生產(chǎn)合規(guī)、環(huán)保以及商業(yè)宣傳等多方面。

例如在2021年9月3日，濰坊市生態(tài)環(huán)境局針對(duì)山東雨中情自粘防水卷材生產(chǎn)線涂油覆膜工序部分廢氣無(wú)組織排放事項(xiàng)處以6.5萬(wàn)元罰款。

2021年3月29日，壽光市應(yīng)急管理局對(duì)山東雨中情“未建立安全生產(chǎn)教育和培訓(xùn)檔案、未如實(shí)記錄安全生產(chǎn)教育和培訓(xùn)的時(shí)間、內(nèi)容、參加人員以及考核結(jié)果”等情況給予人民幣3.7萬(wàn)元的行政處罰。

此外，由于子公司晴空技術(shù)發(fā)布的企業(yè)產(chǎn)品介紹內(nèi)容違反規(guī)定，構(gòu)成引人誤解的商業(yè)宣傳的違法行為，也受到了行政處罰。

與行業(yè)龍頭差距不小，募資布局全國(guó)產(chǎn)能

此次IPO雨中情計(jì)劃募資16.1億元分別用于山東雨中情二期建設(shè)、富平雨中情生產(chǎn)研發(fā)基地二期、江蘇雨中情三期建設(shè)、蘭州雨中情建筑防水生產(chǎn)二期和雨中情防水技術(shù)集團(tuán)總部運(yùn)營(yíng)中心等項(xiàng)目，建設(shè)期均為2年。

從這個(gè)募投項(xiàng)目不難看出雨中情把視野投向了全國(guó)。

目前行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)基本完成了全國(guó)性布局，且頭部效應(yīng)明顯，與同行業(yè)公司相比，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和品牌影響力仍有較大差距。

例如行業(yè)龍頭東方雨虹在全國(guó)擁有防水卷材的最多生產(chǎn)線，早已完成全國(guó)性布局，2020年?yáng)|方雨虹營(yíng)收高達(dá)217.30億元，規(guī)模是雨中情的十幾倍。

而行業(yè)內(nèi)的主要企業(yè)科順股份、凱倫股份、北新建材、三棵樹(shù)、卓寶科技、宏源防水等均在開(kāi)展全國(guó)性布局。

據(jù)了解，2018年-2020年，雨中情先后在江蘇泰州、山東壽光投資布局生產(chǎn)基地，公司在全國(guó)其他地區(qū)銷量占比在上升，西北占比雖然有所下降，不過(guò)仍有五成左右。

雨中情此次擴(kuò)產(chǎn)募資金額甚至高于公司所有者權(quán)益，規(guī)模擴(kuò)張可能引發(fā)的管理問(wèn)題以及產(chǎn)能消化都將成為新的問(wèn)題。要在眾多對(duì)手中突圍搶占西北以外的市場(chǎng)有小不確定性。（藍(lán)鯨上市公司 金磊 jinlei@lanjinger.com）

關(guān)鍵詞： 應(yīng)收賬款