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全球頭條:TCG X基金談美股生物醫藥熊市:從何而來、影響了什么、機會在哪
2022-10-12 17:50:21 來源:元氣資本 編輯:

"中后期和IPO的biotech會在稍顯無效的市場受低估,交叉基金或將做出低風險高回報的投資。"


【資料圖】

分析師)羅賓

美股生物醫藥板塊,及美股IPO市場可能正在歷經20年來最漫長的熊市。生物醫藥企業不得不調整在一級市場的融資。RBC(加拿大皇家銀行)資本市場部與美國生物醫藥投資人對生物科技板塊交流了觀點。近日,RBC美國生物科技投行部負責人Noel Brown及董事總經理Joe Coletti與TCG Crossover(TCG X)基金創始執行合伙人Chen Yu博士就市場判斷及基金投資策略開展了一期討論。

首先,是什么導致了市場下行與資本寒冬?往期討論中,HealthCor Management高級分析師Ben Snedeker在訪談中表示,生物醫藥美股表現的長期驅動力是企業收入增長和收入增長預期但短期來看,股價的波動情況主要受資金流動的影響。2019至2021年由于大量資金流向生物醫藥板塊,IPO數量激增。時至今日,這些資金并不能成功轉化為企業收入的持續增長

Snedeker指出,在資金周期性回落的背景下,前些年專業人員的高流動性不利于biotech取得成果。2018年生物醫藥投融資就開始變熱,大量研發人員愿意加盟初創企業,追逐最前沿但還未被驗證的技術,但人員頻繁跳槽給現在biotech的項目增加了風險。第三個不利因素是,當投資者觀望著以前拿到錢的公司近期能否取得估值“催化劑”(短期能預見的項目里程碑)時,很多公司還交不出成果。

TCG X由The Column Group與前維梧資本執行合伙人Chen Yu于2021年共同創立。作為交叉基金,TCG X同時投資于私募股權與公開市場,主要參與對項目交叉輪的投資。Chen Yu表示,現在的市場不能有效反映生物醫藥公司的價值,且有贖回壓力的基金會影響一些biotech的短期定價,TCG X預計最早今年Q4會出現中后期或IPO項目被重新定價的信號,帶來一級市場的投資機會。

以下是元氣資本根據對話內容整理的要點:

如何理解當下生物醫藥IPO市場

1.現在的市場:為什么很多機構覺得在做無用功?

2013年開始的七八年間,大約有三分之一的生物醫藥初創企業在美股上市,市場繁榮。在此之前企業融資并不容易,當時生物醫藥投融資市場存在著早期、中后期和公開市場投資人這三種角色的投資人。2013年后,中后期投資人幾乎不存在了,因為這一類型的機構要么會轉而投資早期企業,要么轉做二級市場投資。但現在的情況是,中后期投資人消失了,未上市企業又不得不繼續在一級市場中融資;另外,美股二級市場投資人開始涉足一級市場,卻又對一級投資持觀望態度。更糟糕的是,市場下行階段才剛上演。

2.IPO市場好轉的信號是什么?

接下來能看到緩慢而穩定的IPO市場,滿足以下3個條件的公司通過IPO融資的概率較大:1)股東資金實力好;2)公司短期有高說服力的催化劑;3)估值合適。

3.IPO后市或有獲利機會,但基金封閉期要足夠長

現在生物醫藥公司的估值都在趨于理性,但不同資金結構進一步影響著市場對公司的定價。Chen Yu表示,不乏有很多上漲機會存在于公司IPO的一兩年后。作為當前無贖回壓力的封閉式基金,TCG X將投資這樣的公司。相對地,對于像二級市場基金一樣有很大贖回壓力的機構,他們會充分考慮到公司在IPO時表現,控制風險。

也就是說,一些將要IPO和剛剛IPO的biotech,其催化劑事件真正落地還要等一兩年時間,遠超很多基金在年底業績結算的時間維度。這些biotech的當前市場定價很大概率低于其內在價值。TCG X認為投資這樣的資產可以以最低風險獲得高回報。

生物醫藥公司的融資決策和投資機遇

4.投資形勢對企業融資的影響

RBC資本市場部Noel Brown發現,隨著投資意愿的衰減,很多具有潛在催化劑的公司也無法獲得融資了。

對此,Chen Yu表示,市場的確很難回到2020、2021年的情況。投融資繁榮時候拿到錢、現在又準備上市的公司,在等IPO市場好轉,但市場并沒有起色,然而它們也不愿意在非公開市場繼續融資。TCG X正在尋找這些公司開始融資的節點,Chen Yu預計2022年Q4到2023年Q1期間將會出現一些項目被重新定價的信號,這是一級市場中的機會。二級市場上,有三分之一的中小市值biotech在未來18個月都需要融資,但它們收到的交易條款并不友好,交易活躍度大幅衰減。所以市場已經不能有效反映公司價值,可能未來一兩年都如此。

5.生物醫藥公司CEO如何應對?

Chen Yu表示,現在CEO們有兩種應對方式:一種判斷現階段衰退還要持續三四年,于是他們會盡可能尋找新融資,確保公司接下來關鍵的里程碑能夠得到足夠資金支持。一種則預計寒冬一年左右就會結束,XBI指數能夠反彈,如果這些公司有足夠的老股東支持,CEO們會采取緩兵之計,適當融資。現在的市場狀態持續多久是未知的,如果時間不長,緩兵策略很是適用,但時間一長就不安全了。這些公司的實力股東們會傾向它們選擇后一種策略,其實面對當下市場,公司也只能這樣做。它們果斷不能采取2021年的資金策略,要節省開支;尋找債權融資也是一種解決辦法。

6.持續的資本寒冬使研發人員風險偏好降低

100多只生物醫藥板塊個股的股票價值已經低于現金價值,這不斷打擊著biotech員工的士氣。為什么資本寒冬的影響是不斷放大的?Chen Yu同樣提到了人才的因素。如果寒冬真的要持續幾年,研發人員將不敢從大藥企去到biotech,這對創新非常不利。生物醫藥人不愿意承受風險了。

7.生物醫藥投資中交叉基金的優勢

但Chen Yu也指出,LP并沒有離開生物醫藥行業,生物醫藥領域的投研力量也并沒有減少,“過幾年回頭看,我們也許不得不承認現在是5到10年內絕佳的出手時機。”

Chen Yu總結到,biotech應該盡可能活下去,度過眼下的艱難時期,猜測寒冬什么時候過去是徒勞的。TCG X成立時的初衷也是希望無論市場是冷是熱,都能找到投資機會。由于交叉基金在一二級市場都有倉位,在極端市場環境下,基金也能更靈活地在兩個市場的周期中找到平衡。例如它能加速biotech成功IPO,或像上述提到的由于它長周期的資金背景,能獲得biotech在IPO后的回報。

8. 在市場對風險判斷的分歧中“撿便宜”

需要補充的是,在投資人看來,今年的中后期項目相對于公開市場的估值情況已經變得非常健康。那么,什么公司會在熊市和寒冬中脫穎而出?Snedeker曾在討論中表示,在有收入預期的項目中,更清晰顯示風險調整收入潛力的公司在此時才會更加值錢。例如,當下對于一家pre-IND的公司,IND批件遠不能成為拿到融資的關鍵催化劑。但如果一些公司向里程碑前進中的風險已經可控,卻被市場“錯殺”,它們就是現在基本面驅動的市場里值錢的公司

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