近期在國內(nèi)權(quán)益市場持續(xù)走強(qiáng)的情況下，股債蹺蹺板效應(yīng)導(dǎo)致債券市場一度承壓。特別是對于主打股債二元配置的“固收+”產(chǎn)品（主要統(tǒng)計偏債混合型基金、一級債基、二級債基），由于投資策略差異，下半年以來的投資業(yè)績出現(xiàn)大幅分化。部分持倉偏向股票以及可轉(zhuǎn)債的高波“固收+”產(chǎn)品近期業(yè)績顯著提升，而持倉以純債為主且拉長久期的“固收+”產(chǎn)品則明顯落后。

  在債市的波動分化中，公募人士建議，不僅要強(qiáng)化固收資產(chǎn)在“固收+”產(chǎn)品中的重要基石地位，增強(qiáng)組合的抗風(fēng)險能力，更要根據(jù)權(quán)益市場的走勢和風(fēng)險偏好變化，靈活動態(tài)調(diào)整“+”部分（如股票、可轉(zhuǎn)債等）的配置比例。基金管理人管理“固收+”組合在順應(yīng)趨勢和周期的同時，應(yīng)動態(tài)評估各類資產(chǎn)的價值，力爭抓住資產(chǎn)從被低估到回歸合理估值區(qū)間的收益。在近期權(quán)益市場上漲的環(huán)境下，高彈性“固收+”基金的收益增強(qiáng)潛力更容易受到市場關(guān)注，但對于普通投資者來說，仍需要根據(jù)自身風(fēng)險偏好和實際需求來選擇。

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  偏權(quán)益類“固收+”產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼

  持倉更偏向股票、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)的高波“固收+”產(chǎn)品，近期業(yè)績開始顯著攀升。

  Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日，胡中原管理的華商雙翼A下半年以來的回報率已達(dá)24.71%；林龍軍管理的金鷹元豐A、朱才敏和許瀚天管理的華安智聯(lián)A、謝志華管理的民生加銀增強(qiáng)收益A、劉興旺和蔡耀華管理的富國久利穩(wěn)健配置A等，下半年以來的回報率均在20%左右，位居同類產(chǎn)品前列。

  結(jié)合二季度持倉來看，這些“固收+”產(chǎn)品的權(quán)益資產(chǎn)倉位普遍較高：華商雙翼、華安智聯(lián)的股票倉位均在40%以上；富國久利穩(wěn)健配置、民生加銀增強(qiáng)收益的可轉(zhuǎn)債倉位均在70%以上，金鷹元豐的可轉(zhuǎn)債倉位更是超過90%。

  并且，華商雙翼、華安智聯(lián)二季度捕捉到了多只牛股：兩只基金二季度末的第一大重倉股均為新易盛，7月以來已大漲逾100%；華商雙翼重倉的中際旭創(chuàng)、天孚通信漲幅同樣喜人；華安智聯(lián)重倉的勝宏科技、東山精密也有不菲的漲幅。

  對比來看，倉位主要集中在純債資產(chǎn)上的“固收+”產(chǎn)品近期業(yè)績明顯落后，尤其是部分久期較長的產(chǎn)品。例如，方正富邦鴻遠(yuǎn)A以投資利率債為主，為有效控制波動，其股票及可轉(zhuǎn)債投資均維持在低位水平，同時還適度參與中長久期利率債的波段交易。據(jù)Wind數(shù)據(jù)測算，該基金二季度末重倉債券組合久期長達(dá)19年以上。匯安穩(wěn)裕A的持倉同樣以利率債為主，二季度末重倉債券組合久期超過20年。7月以來，兩只產(chǎn)品均處于負(fù)收益狀態(tài)。

  “固收+”接受度顯著提升

  在今年“股強(qiáng)債弱”的背景下，中國證券報記者調(diào)研了解到，含權(quán)度更高的“固收+”產(chǎn)品表現(xiàn)相對更加突出，同時也更考驗基金管理人的投研實力。尤其是采取“固收+可轉(zhuǎn)債”策略的可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)型基金，上半年整體表現(xiàn)較為突出。

  浙商證券固收團(tuán)隊統(tǒng)計，權(quán)益和可轉(zhuǎn)債市場均處于高收益低波動狀態(tài)，使得今年“固收+”基金相較于純債基金表現(xiàn)更加優(yōu)異。

  浙商證券固收團(tuán)隊分析表示，由于權(quán)益市場自2024年9月24日以來明顯上漲，當(dāng)前仍然處在上升通道中，可轉(zhuǎn)債指數(shù)連續(xù)創(chuàng)新高。在流動性預(yù)期改善下，含權(quán)資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)異。長債及超長債在股債蹺蹺板效應(yīng)下，受到較為明顯的壓制。股債資產(chǎn)特征出現(xiàn)交換，在股市高收益低回撤、債市低收益高回撤背景下，投資者的風(fēng)險偏好有望提升。

  根據(jù)績優(yōu)“固收+”基金的持倉來看，天風(fēng)證券固收團(tuán)隊統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，股票資產(chǎn)方面，明顯超配金屬、軍工、TMT、醫(yī)藥、輕工制造等行業(yè)股票以及100億元-500億元中小市值股票，同時低配周期、金融類行業(yè)股票；可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)方面，明顯超配金屬、中游制造等板塊以及130元以上高價品種、偏股型可轉(zhuǎn)債，同時低配銀行可轉(zhuǎn)債以及110元-120元中價品種。

  近期“固收+”基金的渠道反饋整體較為積極。某公募市場部門人士表示，近期“固收+”基金的市場關(guān)注度顯著提升，渠道偏向推薦的“固收+”基金風(fēng)險等級基本在R3級別（中等風(fēng)險）。

  “個人投資者直接參與股市或者通過股基間接參與股市還未形成提速趨勢，對‘固收+’基金的接受度相對更高。高彈性的‘固收+’基金在權(quán)益市場上漲的環(huán)境下，其收益增強(qiáng)潛力更容易受到市場關(guān)注。”金鷹基金絕對收益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理林龍軍告訴中國證券報記者。

  動態(tài)衡量資產(chǎn)價值

  由于當(dāng)前市場由產(chǎn)業(yè)趨勢和風(fēng)險偏好主導(dǎo)，鵬華基金混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理陳大燁表示，“固收+”基金中的成長風(fēng)格資產(chǎn)和債券資產(chǎn)能形成一定的對沖關(guān)系，成長風(fēng)格資產(chǎn)提供彈性，對債券資產(chǎn)操作合理也能獲得一定收益，并且能對權(quán)益資產(chǎn)的階段性調(diào)整形成對沖的效果。

  對于“固收+”組合策略，林龍軍認(rèn)為，不僅要順應(yīng)趨勢和周期，還要動態(tài)評估各類資產(chǎn)的價值，爭取抓住資產(chǎn)從被低估到回歸合理估值區(qū)間的收益，實現(xiàn)“+”的收益增厚效果。

  在債市的波動分化中，部分公募人士建議，一方面，需要強(qiáng)化固收資產(chǎn)在“固收+”產(chǎn)品中的重要基石地位，加固資產(chǎn)配置底倉，增強(qiáng)組合的抗風(fēng)險能力；另一方面，根據(jù)權(quán)益市場的走勢和風(fēng)險偏好變化，靈活動態(tài)調(diào)整“+”部分（如股票、可轉(zhuǎn)債等）的配置比例。比如在當(dāng)前權(quán)益投資向好的背景下，可以關(guān)注行業(yè)輪動和主題投資機(jī)會，如科技、消費等板塊，但需要結(jié)合估值和基本面進(jìn)行篩選。

  從倉位和結(jié)構(gòu)來看，永贏基金表示，首先，倉位上考慮適度積極，提升銳度與彈性，以增厚潛在收益。考慮到當(dāng)前周期及資產(chǎn)特征，“+”部分應(yīng)積極匹配市場的貝塔收益。其次，重視結(jié)構(gòu)特征和風(fēng)格特征，用豐富的策略儲備應(yīng)對市場變化。自上而下來看，經(jīng)濟(jì)增長、超額流動性指標(biāo)顯示宏觀環(huán)境已逐步發(fā)生變化，這對于大小盤、成長價值風(fēng)格可能形成關(guān)鍵影響。當(dāng)前市場已經(jīng)進(jìn)入風(fēng)險偏好逐步修復(fù)到全面抬升的階段，周期因子有回歸潛力，組合配置可以向景氣性周期類方向做切換。

  目前，公募行業(yè)已經(jīng)在“固收+”投資策略上進(jìn)行了廣泛的探索，固收疊加權(quán)益（包括紅利、現(xiàn)金流、科技、寬基等）、可轉(zhuǎn)債、打新、定增等策略，以及多資產(chǎn)配置、恒定倉位、股債對沖、量化增強(qiáng)等策略，均已經(jīng)在不同風(fēng)險收益特征的“固收+”產(chǎn)品上進(jìn)行檢驗，“+”部分的策略和資產(chǎn)日趨豐富。

  如何動態(tài)把握各類資產(chǎn)之間的相對性價比，利用“固收+”組合分散化投資，尋找配置最優(yōu)解？永贏基金表示，一是組合打法上高度重視多資產(chǎn)的協(xié)同，比如今年以來權(quán)益市場變化節(jié)奏快，債券資產(chǎn)重點提供對沖價值。應(yīng)對權(quán)益市場調(diào)整的潛在風(fēng)險，可以結(jié)合債券資產(chǎn)的信號判斷，增加久期敞口。二是利用資產(chǎn)互補(bǔ)，今年市場的風(fēng)格和行業(yè)輪動快速，通過分析資產(chǎn)底層特征，找到互補(bǔ)資產(chǎn)，能幫助組合穿越輪動周期，例如可轉(zhuǎn)債偏向中小市值風(fēng)格暴露，可搭配價值類紅利股票敞口形成協(xié)同。三是突出相對性價比，比如借助可轉(zhuǎn)債溢價率選擇可轉(zhuǎn)債與正股，尋找資產(chǎn)配置優(yōu)解方案。

  “對于普通投資者來說，需要根據(jù)自身風(fēng)險偏好和實際需求來選擇相應(yīng)的‘固收+’產(chǎn)品。除高彈性的‘固收+’外，低波類‘固收+’產(chǎn)品在市場端的需求一直比較顯著。此外，近兩年來，量化增強(qiáng)策略的‘固收+’產(chǎn)品作為新增力量，也受到了不少投資者的關(guān)注。”林龍軍提示。

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