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宏觀策略

宏觀點評20230427：利 潤復蘇的“勝負手”可能在出口充分利用出口空間是工業制造業復蘇的一條“捷徑”，這可能是近期政策重視穩外貿的重要原因，我們也認為出口會是第二季經濟“成色”的勝負手之一。

固收金工

固收深度報告202 30427：政府杠桿率將如何變化？—杠桿觀察系列二作為中國疫情結束的“元年”，我們認為2023 年將是中國政府杠桿率階段性轉折的一年。（1）從預算角度來看，在當前時刻，雖然通脹壓力較小，不存在嚴重的經濟過熱問題，但目前面臨的債務壓力較大，財政政策抉擇開始側重于化解債務壓力。參照上一輪（2008-2012 年）大規模財政政策刺激周期的走勢，未來積極的財政政策周期或已進入尾聲，政府目標赤字率可能進入下行通道；（2）從決算角度來看，疫情結束后一方面防疫相關支出大幅減少，財政支出端的壓力減少，另一方面經濟復蘇下財政收入會有所增加，兩者作用之下財政收支差額將有所收窄，有助于政府杠桿率的降低。但需要注意的是，2023 年PPI 指數已落入下行區間，從歷史來看，處于PPI 指數下行區間的年份（2009 年、2012-2015年、2018-2019 年及2022 年至今），其對應的財政收支差額占GDP 的比重均有所抬升，反映財政壓力有所加大。因此，雖然疫情結束后經濟有望步入復蘇階段，但PPI 指數正步入下行周期，兩者周期錯位，短期財政收支差額收窄幅度或有限；（3）從隱性債務來看，隨著中央對隱性債務監管日益趨嚴，隱性債務的擴張勢頭將得到快速遏制，其存量規模未來或逐步進入下降通道，這將有利于中國政府債務的透明化，同時也有利于政府杠桿率的降低，為將來留出更多的政策空間。因此展望未來，政府杠桿率可能會逐年下降，下降的幅度取決于疫后經濟復蘇力度以及未來一段時間經濟增長的內生動力。

固收深度報告20230427：立破并舉，激濁揚清——廣西城投債現狀4 個知多少?

鑒于廣西城投債到期回售高峰與償債壓力迫在眉睫，我們預計在債務化解信號尚不清晰的形勢下，廣西城投債信用利差仍將維持高位，建議投資者持續關注廣西化債進度及地方化債政策，對廣西全域不同縣市區分看待，篩選由于信用輿情蔓延而致使估值錯殺的高性價比城投個券并適度配置。

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