2022年上半年，新冠疫情疊加地緣政治局勢擾動，大宗商品價格波動加劇，人民幣匯率雙向波動特征明顯。面對原材料和產品價格波動、匯率波動風險，越來越多的上市公司加入套保行列，期貨及其他衍生工具成為實體企業穩定經營的利器。據期貨日報記者不完全統計，截至6月30日，共有857家A股上市公司發布了關于開展套期保值業務的公告，其中594家僅開展外匯套保，144家僅開展商品套保，119家同時開展外匯套保和商品套保。

避險熱情水漲船高

與去年同期相比，今年上半年發布套保公告的上市公司增加了301家，增幅超過50%。物產中大期貨副總經理景川接受期貨日報記者采訪時表示，疫情發生以來，全球經濟的發展錯位以及供應鏈產業鏈斷裂的擾動，加上各國政府貨幣和財政政策的錯配，導致全球大宗商品市場和外匯市場出現劇烈波動，企業盈利前景受損。“面對頻發的風險，上市公司選擇風險管理工具在情理之中，無論進行商品套保還是外匯套保，都是這個時期的必要選擇。”

“今年上半年，俄烏沖突、疫情、美聯儲加息等因素使大宗原材料價格大幅波動，侵蝕了許多企業正常的加工利潤。”中國(香港)金融衍生品投資研究院院長王紅英表示，在此背景下，越來越多的上市公司開展套期保值業務，有助于穩定供應鏈成本和經營業績的提升。

分交易所來看，上交所和深交所分別有322家和525家上市公司發布套保公告，北交所上市公司中也有10家。

交易所相關制度的完善，也促使更多的上市公司在開展套保業務前進行信息披露。今年1月7日，上交所發布《上海證券交易所上市公司自律監管指引第5號——交易與關聯交易》，對上交所主板上市公司開展衍生品交易作了詳細規定。此前，上交所并沒有對上市公司開展衍生品交易進行信披的統一規定，僅對煤炭、零售、鋼鐵、化工、有色金屬行業上市公司從事衍生品交易進行信披有一定要求。

根據上交所的最新規定，上市公司從事衍生品交易，應當提交董事會審議并及時履行信息披露義務，獨立董事應當發表專項意見。公司因交易頻次和時效要求等原因難以對每次衍生品交易履行審議程序和披露義務的，可以對未來12個月內衍生品交易的范圍、額度及期限等進行合理預計，額度金額超出董事會權限范圍的，還應當提交股東大會審議。

記者發現，今年上半年，在披露套保公告的上交所上市公司名單中，出現了中國石油、中國石化、中國東航等龍頭企業的身影。中國石油擬開展外匯套保，中國石化披露開展金融衍生品交易，中國東航擬同時開展外匯套保和航油套保。

法律層面上，4月20日，十三屆全國人大常委會第三十四次會議表決通過《中華人民共和國期貨和衍生品法》(簡稱期貨和衍生品法)，自2022年8月1日起施行。期貨和衍生品法明確規定：“國家支持期貨市場健康發展，發揮發現價格、管理風險、配置資源的功能。國家鼓勵利用期貨市場和衍生品市場從事套期保值等風險管理活動。”

業內人士認為，期貨和衍生品法為期貨和衍生品市場的高質量發展奠定了堅實的法律基礎，有望進一步拓寬期貨和衍生品行業服務實體經濟的深度和廣度。

行業分布廣泛

經過30多年的探索發展，我國已經上市94個期貨、期權產品，覆蓋農產品、有色金屬、鋼鐵、能源、化工、金融等國民經濟主要領域。2020年以來，我國期貨市場保證金規模快速增長，截至2022年5月份，已突破1.4萬億元。作為國民經濟發展的主力軍，上市公司的積極進場，無疑是推動期貨市場資金總量增長的重要力量，這從部分行業龍頭上市公司商品套保保證金規模的逐年增長可窺一斑。

在263家涉足商品套期保值的上市公司中，多數在公告中披露了保證金額度的具體金額。寧德時代保證金額度高達110億元，額度最高。保證金額度在50億—100億元的公司有三家，分別為華友鈷業、美的集團、榮盛石化，額度分別為85億元、60億元、50億元。此外，恒力石化、通威股份、云南銅業、東方盛虹等16家公司的保證金額度均在10億元以上。

從行業分布來看，在31個申萬一級行業中，涉足商品套期保值的上市公司涵蓋了除銀行、非銀金融、社會服務以外的28個行業。有色金屬行業有42家，數量最多。數量較多的行業還包括電力設備、基礎化工、農林牧漁、機械設備，分別有32家、31家、15家、14家。

有色金屬行業上市公司中，華友鈷業屬于“新隊員”。今年3月上旬，倫鎳出現史詩級行情，多家公司發布關于鎳期貨的澄清公告。華友鈷業在澄清公告中承認公司開展了鎳期貨套期保值業務。隨后，華友鈷業于4月23日發布關于開展2022年度套期保值業務的公告，擬開展鎳、鈷、銅、鋰的套期保值業務和大宗商品貿易套期保值業務，兩項業務保證金上限合計85億元。

首次發布商品套保公告，保證金額度便高達85億元，華友鈷業的大手筆引發市場廣泛關注。華友鈷業上市以來的財務報告顯示，從2015年開始，其已連續多年開展鎳套期保值業務。若不是媒體質疑，華友鈷業開展套保還難以為市場所熟知。

電力設備行業中，寧德時代已連續多年開展商品套期保值業務，保證金額度也逐年增加。2019年至2022年，寧德時代商品套期保值業務保證金額度從13億元增至110億元。

當然，并非所有的商品套期保值保證金都流向了期貨市場，也有一部分流向了場外市場。以寧德時代為例，其商品套保的品種包括鎳、鋁、銅、鋰、鈷等，工具包括期權、期貨、遠期等，資金來源為自有及自籌資金，部分資金需要金融機構授信額度。據了解，遠期等場外業務普遍以金融機構授信的形式開展。

農林牧漁行業中，海大集團是一家集飼料、生豬養殖等在內的全產業鏈企業，商品套保品種包括玉米、小麥、大豆、豆粕、豆油、菜粕、油脂、生豬等，保證金額度為15億元。

可圈可點的還有鋼鐵行業，作為龍頭老大，寶鋼股份的一舉一動都備受市場關注。3月3日，寶鋼股份發布關于2022年度開展金融衍生品業務的公告，擬對公司生產經營涉及的主要期貨商品開展套期保值，包括鐵礦石、熱軋卷板、燃料油、鎳、焦炭、焦煤。4月28日，寶鋼股份再次發布公告，新增鋅、錫、銅、錳硅、硅鐵、動力煤等套期保值品種。記者查詢財報發現，2010—2021年，寶鋼股份連續開展外匯套保業務，也曾開展過鐵礦石掉期業務，并未涉足商品期貨套保。

信披質量有待提高

記者在統計中發現，不少上市公司雖然開展的是套期保值業務，但在相關公告的標題和內容中卻包含大量的“投資”字眼，如果不細看，很容易讓人產生“投機”的錯覺。

中國投資協會大中型投資專業委員會研究咨詢部業務總監王勇表示，上市公司在披露套保的公告中存在許多瑕疵，投資交易與經營資產的套保混淆，將套保披露為投資。今年一季度以后，公告規避“投資”兩個字的內容披露，有少許增加，但依然有大量公告用“投資項目”“投資額度”“投資風險”“投資小組”“投資管理”等詞匯。期貨和衍生品法對套期保值定義非常清晰，套期保值是一項管理經營資產或負債的管理活動。套期保值不是投資或投機交易。

此外，部分公司發布的相關套保公告語焉不詳。3月28日，中國石化公布獨立董事關于金融衍生品業務的獨立意見，披露2022年將開展金融衍生品業務。中石化的公告過于籠統，對于衍生品的類型、規模等關鍵問題，都沒有提及。與此類似的還有中國石油和中國東航，均以獨立董事意見的形式對套保業務進行了公告，未詳細披露具體的交易計劃。

期貨日報記者查詢中國石化2021年年報發現，報告期內，中石化使用包括商品期貨和商品掉期合約在內的衍生金融工具，規避原油、成品油及其他化工產品價格的波動風險。

在景川看來，上市公司在選擇風險管理工具以及操作上的信息披露，是一個重要的步驟。“其投入的資金量、操作的方向、數量以及時間，應及時進行披露，接受市場監督，避免借套期保值之名行投機之實，將自身置于巨大的市場風險中，損害投資者利益。”

“上市公司泛泛地提及套期保值顯然是透明度不高、市場監督缺乏的表現。”景川認為，為了避免上市公司進行衍生品投機，信息披露是必要的監督方式。

王紅英表示，套期保值在發揮其功能作用的背景下，也出現了信披不規范的現象。個別上市公司對套期保值財務規范缺乏認識，把本應該期現合并計算的套期保值業務，拆分成期貨投資和項目經營兩種不同的記賬方式，引發了一系列負面輿情和影響。實際上，財政部也出臺了套期會計的規范性文件，未來上市公司應規范地運用套期保值會計，在套期保值業務信息披露時做到期現兩端同時披露、綜合評估，這樣才能更好地體現期貨工具對于穩定企業生產經營的作用。

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