世界多國經濟下行壓力下，市場邏輯開始從對供應緊缺的擔憂，轉向對需求不及預期的預判，國際大宗商品價格近月來持續表現疲軟。

北京時間7月5日夜間，以國際原油為代表的大宗商品價格全線暴跌。在歐美股市、期市下行拉動下，7月6日A股市場也全面承壓，國內大宗商品多數飄綠。

經歷早前價格持續異常上行，當前多數大宗商品價格仍處于較高水平，市場對于商品后期走勢預測也呈現分化。盡管當前觸頂回落跡象明顯，但仍有分析人士認為，供應缺口將助推原油等商品價格維持高位運行。

大宗商品全線暴跌

大宗市場高位回落幅度正進一步加大。

7月5日，國際原油期貨價格美盤時段大幅下跌，創3月份以來最高單日跌幅。

截至昨日收盤，WTI 8月原油期貨收跌8.93美元，跌幅8.24%，報99.5美元/桶。ICE布倫特9月原油期貨收跌10.73美元，跌幅9.45%，報102.77美元/桶，為5月初以來的最低價格。

除原油外，國際有色商品價格也普遍下跌，COMEX黃金期貨跌2.09%，COMEX白銀期貨跌2.71%，LME期銅跌超4%，LME期鋁、LME期鋅、LME期錫也均顯著下行。

國際大宗商品全線下行，帶動國內期貨市場7月6日普跌。

7月6日，能化品及油脂領跌國內期市，主力合約中，燃油跌幅一度達10%，截至收盤，燃油跌逾8%，低硫燃料油、棕櫚油、原油均跌逾7%，菜油跌逾6%。此前，有色金屬中滬銅、滬錫主力合約跌幅均超5%，化工商品、農產品多數飄綠。

大宗商品弱勢拉動A股煤炭、油氣等資源板塊集體下行。

截至6日下午收盤，Wind能源設備板塊下跌3.91%，石油天然氣板塊下跌3.74%。個股中，新潮能源、藍焰控股跌超8%，“三桶油”集體下挫。盤中中國海油持續低位震蕩，截至收盤下跌6.68%，中國石油、中國石化分別下跌3.33%和1.21%。

除油氣個股外，煤炭、有色板塊個股也錄得較大跌幅。當日Wind煤炭指數大跌6.34%，山煤國際跌停，晉控煤業跌幅達9.95%，冀中能源、華陽股份、蘭花科創均跌超8%。

此外，貴金屬價格承壓下行，相關個股也全線飄綠。6日，貴研鉑業跌5.41%，湖南黃金、盛達資源、西部黃金均跌超4%。

經濟衰退邏輯發力

2021年下半年至今年一季度前后，全球大宗商品價格出現顯著上行，多種商品沖擊歷史高點，供給端吃緊的恐慌情緒蔓延。然而4月份以來，市場關注邏輯逐步由供給端轉向需求端。采訪中分析人士多認為，近期國際大宗商品價格高位回落，與經濟衰退邏輯發力，需求恐不及預期相關。

“今年3月份持續加息以來，美國6月份加息幅度已達75個基點，7月不排除還加75個基點，通脹水平已經走到近40年高點。這意味著美國經濟已經從前期的滯脹，開始向衰退轉變。而全球范圍內，為了控制高企的通脹，近期海外各國央行相繼采取緊縮貨幣政策。世界銀行已下調全球經濟預期。”海通證券期貨策略研究主管高上認為，全球經濟衰退邏輯下，需求減弱預期引發大宗商品價格回落。當前下游需求依然在萎縮過程中。國內雖然復工復產速度比較快，但需求拉動依然相對疲弱。短期內房地產、汽車消費雖有起色，但是從居民收入的下行數據看，需求恢復持續性缺乏。

香港中睿基金首席經濟學家徐陽也認為，本輪大宗商品價格下行主要因素是衰退預期。近期美聯儲75個基點的大幅加息而通脹仍未緩解的現象，使美國經濟衰退預期增強，美聯儲寧愿冒經濟衰退風險也要阻止通脹進一步上行。因此市場對需求端有著經濟衰退的負面預期。

金聯創分析師韓政己認為，經濟衰退擔憂再次快速升溫且迅速波及到風險資產是導致此次油價大幅下跌的主要原因，隨著宏觀層面經濟衰退及加息提速收緊流動性的預期增加，投資者對原油市場的看漲情緒逐漸消退。

當前全球貨幣已經進入到緊縮期，僅在6月期間，以美聯儲為首，英國、歐洲、日本、加拿大等多國央行紛紛采取加息措施，且加息幅度普遍超出市場預期。而在進入7月后，美聯儲依舊堅持緊縮貨幣政策，美元指數觸及20年來新高，進一步提升了以美元為計價單位的商品購入成本，從而令能源需求雪上加霜。

成品油市場或再下探

今年來，在俄烏沖突加劇供應收緊擔憂的背景下，國際原油價格曾一度上行，直逼130美元/桶。然而6月份以來，在全球央行貨幣緊縮引發的經濟衰退擔憂下，原油需求恐遭抑制的情緒蔓延，油價持續承壓下行，目前徘徊于100美元/桶關口。

國際原油價格波動，直接對成品油市場帶來影響。

在2022年6月突破每加侖5美元的紀錄新高后，美國汽油期貨價格當前已跌回4月末水平。

美國汽車協會(AAA)數據顯示，美國汽油平均價格已回落至每加侖4.8美元，不過仍比一年前高出50%以上。

國內成品油市場在年內經歷“十漲一跌”波動后，汽、柴油零售限價整體分別上漲達2720元/噸和2620元/噸。6月28日24時的最近一次成品油零售限價調價窗口，國內汽、柴油價格(標準品)每噸分別下調了320元和310元。

在國際油價下行趨勢下，國內成品油或將迎來年內第三輪調降。

據金聯創測算，截至7月6日第6個工作日，參考原油品種均價為110.05美元/桶，變化率為-2.44%，對應的國內汽柴油零售價應下調170元/噸。根據“十個工作日”原則，下一輪調價窗口為7月12日24時。

煤價高位震蕩持續

與原油化工、有色金屬商品價格受國際市場影響較大不同，國內煤焦價格主要受市場和政策主導。在7月6日大宗商品普遍大跌的市場環境下，部分黑色系商品仍小幅收漲。

當前國內進入夏季用電高峰，旺季需求強勁，但我國保供穩價系列政策下，增產保供供應增量明顯。

去年四季度以來，我國煤炭產量一直維持相對高位。國家統計局數據顯示，今年1-5月原煤累計產量18.1億噸，同比增加1.9億噸，增幅10.4%。其中新疆增幅在28.5%，內蒙15.2%，山西、陜西也分別增長9.3%與6.1%。

“短期來看，旺季預期及較高發運成本將對市場煤價形成支撐。預計短期內工業用電及居民用電需求均將逐步提升，加之‘迎峰度夏’期間長協保供力度將持續較大，市場煤資源階段性緊張將支撐坑口價格，產地發往港口煤炭成本將增加，預計貿易商挺價情緒將持續偏強。” 中國煤炭市場網(CCTD)分析師喬伊也指出，7月中、下旬，旺季預期兌現情況將決定市場煤價走勢。當前終端用戶庫存仍高位運行。截至7月1日，沿海八省煤炭庫存仍保持在3000萬噸左右較高水平，較去年同期增加接近400萬噸。同時疫情對經濟的影響仍未完全消除，后期需要重點關注疫情發展情況。此外，7月中、下旬，西北地區東部、華北、東北、四川盆地西部、華南沿海多降雨，水電對火電的替代作用仍將較為明顯，火電用煤需求將持續受到壓制。

工業品價格已承壓

能源價格較前期高位下行，下游工業品市場也整體承壓。

“6月份國內工程塑料市場淡季行情顯現，由于遠端上游國際原油價格下跌，加之下游需求疲軟，月內PC跌幅超13%、PA66跌近9%，PA6也下跌了近5%。”生意社分析師孫瑤琳認為，近期國內物流運費跟漲油價，上游化工原料跟跌國際原油，令生產企業與貿易商陷入兩難境地。雖然夏季聚合化工品企業生產裝置停車檢修增加，但供應減少預期或不能磨平傳統淡季的疲弱需求影響。

對比前兩年的牛市行情，當前水泥市場價格和行業盈利水平也均已出現大幅回落，部分地區PO42.5散裝水泥價格已低至300元/噸上下。

市場弱勢下，近日山東省水泥行業協會發布的《關于山東省水泥熟料企業有序組織7月份錯峰生產工作的通知》顯示，全省熟料庫存整體處于高位，有些企業已出現庫滿外放現象，高庫位嚴重威脅熟料庫的安全，熟料外放既增加了企業儲存倒運成本，也增加了雨淋質量損失和粉塵排放污染環境等風險，嚴重影響企業和行業安全穩定運行。

7-8月份為山東省高溫多雨季節，水泥市場進入傳統需求淡季，為有效緩解全省水泥熟料企業當前面臨的產銷困境，山東將在7月1日~7月31日期間每條熟料生產線實施錯峰停窯20天。

卓創分析師侯林林對證券時報·e公司記者表示，市場需求不振影響下，2022年5月水泥產量已達到近9年最低值。而近月來，水泥單月產量均為同比下行態勢。由于水泥不能長時間儲存，企業庫存水平往往不會超過三個月，產量同比下降折射出市場需求不佳。

中國水泥網大數據研究院鄭建輝分析，從當前節點，水泥價格自3月底以來已經累計下跌了15%左右，熟料價格也逐步逼近成本。水泥價格已經基本接近底部，但是快速回升仍存在較大難度。

除水泥外，今年鋼鐵市場也持續承壓。二季度螺紋鋼現貨價格最高累計跌幅超過900元/噸，其中6月份最高累計下跌達511元/噸。

“由于鋼廠持續盈利水平欠佳，多數鋼鐵產品價格處于虧損區間，近期企業檢修減產的力度也在不斷增大。鋼鐵價格的弱勢已經對上游形成負面影響，焦炭價格持續下跌后探漲乏力，鐵礦石價格承壓態勢也較為明顯，成本端價格不振也會對鋼價形成拖累。”蘭格鋼鐵研究中心主任王國清認為，目前鋼價已經處于相對低位，三季度在穩增長政策不斷加碼及加快落地實施的推動下，國內鋼材市場需求將加快兌現。不過短期來看，國內鋼材市場將面臨供給明顯收縮，需求釋放不足，成本支撐減弱的局面。

據蘭格鋼鐵云商平臺周價格預測模型數據測算，2022年7月4日至8日當周，國內鋼材市場可能會呈現再次探底的行情。

走勢判斷現分化

“去年10月份，國際大宗商品價格已經見到歷史高點，該時點和2011年、2007年兩個歷史高點平齊，主要是流動性泛濫和全球供需錯配導致的。今年4月份，從指數看，俄烏沖突刺激下，大宗商品價格再度沖高，但未能突破前期高位。”高上認為，下游需求不振，將對上游商品價格形成擠壓。大宗商品從去年10月到今年4月見到高點，目前已經步入趨勢性回落過程。

他表示，雖然能源供給端緊張的問題依然存在，俄烏沖突下供給端影響因素還在持續，但當前全球經濟需求減弱的影響會相對更為突出，大宗商品后市會以震蕩回落為主。

徐陽也認為，由于美聯儲加息進程仍未結束，后市需要進一步觀察通脹數據是否改善。若改善不及預期，那么工業金屬、油價、金價還會進一步震蕩下行。

對于高位回落的原油價格，韓政己認為，在經歷大跌后，原油市場盡管短期內仍然有供應緊張的擔憂對沖部分利空影響，但經濟方面帶來的利空壓力依舊沉重。目前投資者正等待美聯儲會議紀要和非農數據，以確定美聯儲更進一步的舉措，市場預計7月利率決議將繼續加息75個基點。長期來看，如果各國繼續延續當前的貨幣收緊政策，用于投資及投機的資金將會繼續減少，加之全球經濟增速放緩影響能源需求增長，大宗商品價格從高位回落將成為必然。以WTI為例，7月份主流價格運行區間或將保持在95~110美元/桶之間。

雖然需求減弱擔憂情緒蔓延，但供給端的緊張局面，依然支撐市場對能源價格看多的預期，大宗后市走勢出現觀點分化。

“經濟不出現大的系統性衰退情況下，如果供給端缺口仍大于需求回落的空間，那么原油出現供應緊張的趨勢仍然存在。油價、煤價、氣價此前價格沖高主要是基本面驅動，當前底層邏輯并未改變。雖然市場當前交易經濟衰退邏輯，但并不意味著經濟會陷入持續衰退，當前更多是反映了市場的恐慌情緒。對于能源價格走勢的判斷，還是要回歸基本面。”

采訪中，信達證券研發中心副總經理、能源開采首席分析師左前明對證券時報·e公司記者表達了維持今年原油價格高位運行的判斷。

他認為，從未來2~3年來看，全球原油和成品油需求依然有望保持增長，但石油公司投資意愿很低，且產能周期較長。同時，下半年原油需求將較上半年提升，而俄羅斯產量下降、美國頁巖油增產緩慢、中東閑置產能接近極限情況下，基本面緊張程度將加大，油價下跌空間有限，下半年油價大概率還將繼續上揚。

“按照供需缺口程度以及原油需求增速和全球GDP增速的關系測算，預計衰退要達到全球GDP下降2%~4%(相當于2008年金融危機時期)才能削弱需求抹平缺口，我們認為，衰退達到這種程度難度是比較大的。”左前明稱。

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