日前，中銀證券召開了“乘勢而上”主題2023年度中期策略會。中銀集團五大經(jīng)濟學家齊聚一堂把脈宏觀經(jīng)濟。

參會的經(jīng)濟學家們認為，對債務的恐懼可能是中國當前內需不足的主要原因，后續(xù)推出穩(wěn)增長的經(jīng)濟政策概率在加大。貨幣政策上，預計下半年貨幣政策穩(wěn)健適度，保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、針對性，通過釋放利率市場化改革紅利，推動貸款利率穩(wěn)中有降。在匯率方面，盡管市場對于未來經(jīng)濟復蘇斜率存在分歧，但現(xiàn)有經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚不能得出人民幣匯率必然走向重新承壓的悲觀情形。

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后續(xù)推出穩(wěn)增長的經(jīng)濟政策概率在加大

中銀證券首席經(jīng)濟學家徐高博士指出，消費不足是我國經(jīng)濟面臨的長期問題，我國在近30年長期處在需求不足、供給過剩的狀態(tài)，這既來自于國內的高儲蓄，又源于企業(yè)與居民兩部門之間的割裂。要推動消費轉型，關鍵是收入分配改革。在消費不足的背景下，通過基建和地產投資來穩(wěn)定總需求是必要的，在通脹沒有顯現(xiàn)、且沒有國際收支經(jīng)常賬戶赤字的條件下，政府債務的擴張不會碰到緊約束，但對債務的恐懼可能是中國當前內需不足的主要原因，因此后續(xù)推出穩(wěn)增長的經(jīng)濟政策概率在加大。

中銀國際研究董事長曹遠征以當下為立足點，從長周期視角破題，解讀市場對中國經(jīng)濟現(xiàn)狀的焦慮。他指出，當前的全球化問題，總結下來是三個論題：以美國為代表性推手的世界格局變化問題，從產業(yè)鏈角度看世界經(jīng)濟無法與中國脫鉤的現(xiàn)實，以及中國的經(jīng)濟未來發(fā)展方向與為全球各經(jīng)濟體發(fā)展成長提供了另一套體系。

曹遠征認為，中國完備的產業(yè)鏈優(yōu)勢，是與全球經(jīng)濟互利共生、互利共贏的重要基礎。經(jīng)過改革開放以來多年努力，我國經(jīng)濟總量極大提升，經(jīng)濟結構不斷發(fā)展優(yōu)化，對外高度融入全球化體系，對內形成廣闊內需，發(fā)展步入新階段。著眼當下，世界格局變動不止，我國應堅持全球化導向，但另一方面，美元的波動給發(fā)展中國家造成的困境表明，中國的發(fā)展經(jīng)驗能夠為全球各經(jīng)濟體提供另外一條發(fā)展路徑。從產業(yè)看，以芯片為代表的高科技產業(yè)，我國與海外仍有顯著技術代差，但以低碳綠色為代表的新發(fā)展方向，全球技術發(fā)展相對均衡，我國有較為全面的應用場景優(yōu)勢。

中國銀行研究院首席研究員宗良表示，保證產業(yè)體系自主可控和安全可靠是科技創(chuàng)新與制造強國戰(zhàn)略的必然要求，疫情及俄烏危機激發(fā)了各國政府對全球化產業(yè)分工體系下對本國產業(yè)鏈安全性的憂患意識，國家內部或區(qū)域內部的全產業(yè)鏈布局趨勢會進一步加強。未來，各國在高新技術產業(yè)鏈特別是即將進入應用臨界階段的產業(yè)的主導權爭奪將更加激烈。先進制造業(yè)的創(chuàng)新格局將呈現(xiàn)出多極化特點。未來金融行業(yè)需要穩(wěn)步增加中長期融資，推動制造業(yè)轉型升級，支持制造業(yè)高質量發(fā)展。

預計下半年貸款利率穩(wěn)中有降

中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤主要對貨幣政策和外匯市場進行了分析。他在演講中表示，今年美聯(lián)儲面臨通脹韌性足、經(jīng)濟下行壓力大和金融脆弱性上升的三難局面，對中國的溢出影響有可能從去年的金融沖擊演變成為金融與實體經(jīng)濟的雙重沖擊。

他表示，下半年中國貨幣政策需做好應對，通脹不是貨幣政策掣肘，要防止物價低增長變成通縮螺旋。如果利率下降能帶動實體部門加杠桿和企業(yè)、居民信心修復，匯率反而會得到提振。如果利率下降成了經(jīng)濟下行壓力較大的信號，效果可能適得其反。預計下半年貨幣政策穩(wěn)健適度，保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、針對性，通過釋放利率市場化改革紅利，推動貸款利率穩(wěn)中有降。

匯率方面，管濤指出，近期人民幣調整伴隨股市調整，但股匯共振有相關性卻無因果關系，均是經(jīng)濟恢復預期部分兌現(xiàn)的結果，目前人民幣匯率的基準情形尚可。盡管市場對于未來經(jīng)濟復蘇斜率存在分歧，但現(xiàn)有經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚不能得出人民幣匯率必然走向重新承壓的悲觀情形。

中銀香港首席經(jīng)濟學家鄂志寰表示，人民幣國際化進入新的戰(zhàn)略機遇期，近期人民幣國際化政策的五大重點，一是繼續(xù)大力支持實體經(jīng)濟開展跨境業(yè)務，人民幣國際化要服務實體經(jīng)濟；二是有序整合債券、外匯市場對外開放措施；三是加快推進資本市場雙向開放，優(yōu)化完善互聯(lián)互通機制；四是進一步完善離岸人民幣流動性管理；五是推進自貿區(qū)深化改革開放，在人民幣國際化領域先行先試。

“未來陸港兩地資本市場的互聯(lián)互通是安全和發(fā)展并舉，高水平雙向開放走行縱深，在廣度上進一步拓寬，擴大更多交易品種和資產類型，持續(xù)推進資本市場國際化，同時優(yōu)化監(jiān)管機制，確保資金流動的安全和金融市場穩(wěn)定?！倍踔惧菊f。

下半年A股將重回成長主線

中銀證券首席策略分析師王君對下半年A股市場進行了展望。他表示，2023下半年A股將重回成長主線。本輪短周期國內拐點領先海外，經(jīng)歷了上半年的短暫波動，下半年起國內需求將會重新回歸到溫和復蘇的趨勢之中，被動去庫將是下半年國內庫存周期的主旋律。海外短期韌性難改需求下行趨勢，下半年海外仍將處于主動去庫周期之中，樂觀預期下Q4起有望迎逐步進入被動去庫周期。隨著全球第二庫存周期的逐步開啟，本輪有望迎來全球資本開支的共振上行，建議關注中游制造領域的主導產業(yè)結構性機會。

下半年大類資產橫向比較來看，A股賠率優(yōu)勢顯著。2023年A股市場處于信用底部回溫、基本面弱復蘇、宏觀政策維持相對寬松的基本面環(huán)境之中，下半年或將重新回到弱復蘇的節(jié)奏之中；外需下行內需動能偏弱的背景下，貨幣政策有望仍將維持相對寬松的狀態(tài)，屬于典型的被動去庫的擴張前期。當前股債風險溢價顯示A股市場情緒偏弱，主要指數(shù)估值已回到1月水平，顯示悲觀預期已基本充分計價，結合歷史可比周期階段，A股盈利有望小幅改善，估值提振仍有較大空間。結構上，下半年市場有望重新回到弱復蘇周期下的成長主線邏輯。

校對：祝甜婷

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