本文來源：時代財經 作者：李傲華 張羽岐

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因一樁股權糾紛案，A股玻尿酸龍頭華熙生物（688363.SH）被卷入輿論的風口浪尖。

據鳳凰網科技報道，華熙生物前員工正在向監管部門舉報華熙生物董事長趙燕侵占小股東利益，強制低價回收員工股票。

華熙生物于2019年11月6日在科創板上市，上市首周，公司總市值沖至近500億元，目前仍穩坐“玻尿酸第一股”。據鳳凰網科技從華熙生物員工處獲得的舉報文件顯示，2020年7月，趙燕指揮公司相關工作人員，要求早期持有股票的員工將股票以90元/股轉賣給趙燕本人。而華熙生物在這一時期的股票價格已超過140元/股，與回購價格相比每股超出50元。

舉報文件稱，趙燕只給了員工兩種選擇，其在會上公開表示，股票賣給她可以繼續留在公司工作，否則在員工股票解禁日（即2020年11月6日）后必須離開公司，股票解禁后，GP（普通合伙人）不會幫助該類員工順利減持。

根據鳳凰網科技報道，趙燕最終以2.1億元的低價，獲得員工價值8.8億元可套現的股票。鳳凰網科技援引華熙生物前員工稱，已經收到證監會、山東證監局回復，正在介入調查。

時代財經就此向山東證監局求證，相關工作人員證實了上述舉報的真實性，并回應稱，“投資者此前的舉報已經辦理，并以郵寄答復函的形式回應投資者。近期，相關舉報仍在辦理中。”

時代財經聯系華熙生物公關部，并以投資者身份多次撥打華熙生物投資者咨詢熱線，截至發稿，均無回應。

11月3日，華熙生物報收110.88元/股，跌1.10%，總市值為533.43億元。

身陷股權糾紛，律師：員工沒有要回股權的可能性

天眼查顯示，華熙生物董事長趙燕擁有實際控制權的企業多達181家，并且擔任其中多家企業的高管，涉及行業包括科學研究和技術服務業、制造業、批發和零售業、房地產業、文化、體育和娛樂業等。

本次漩渦中的華熙生物，趙燕最終受益股份達58.93%，是華熙生物的實際控制人，其他股東最終受益股份暫未顯示。此次事件中關聯的另一家企業為北京鴻匯翔投資咨詢有限公司（下稱“鴻匯翔公司”）。天眼查顯示，鴻匯翔公司的法人代表為李健，是華熙集團法務總經理。

據鳳凰網科技報道，鴻匯翔公司的實際控制人為趙燕，而此次舉報涉及的股權回購亦由鴻匯翔公司經手。2020年9月，為了保住工作，部分員工將股份以90元/股的價格賣給了鴻匯翔公司，所需2億元左右的資金由趙燕控制的公司用金融機構的貸款付給鴻匯翔公司。

具體出資路徑為：華熙集團（實控人為趙燕）付款2.1億元至蕪湖鑒方實業有限公司，鑒方實業付款2.1億元至鴻匯翔公司，再由鴻匯翔公司付款4000萬元至華熙集團，另1.7億元轉入自己帳戶，以現金形式購買華繡（天津）商業管理合伙企業、潤熙（天津）商業管理合伙企業、潤美（天津）商業管理合伙企業、熙美（天津）商業管理合伙企業中員工所持份額。

上述4家公司均為華熙生物在2018年股改、上市前成立的有限合伙企業，由華熙集團約80名員工成立。據鳳凰網科技報道，彼時，這4家有限合伙企業按市場公允價格暨華熙生物35倍左右的PE（每股18.13元）入股了華熙生物，總入股金額1億元。員工通過這4家合伙企業共持有華熙生物1.28%股份。

而這4家有限合伙企業的GP為北京順熙科技發展有限公司，其股東為鄒劍侖和李健，二人目前均為華熙集團公司高管。

按照約定，自華熙生物上市開始，也就是2019年11月6日，華繡、潤美、潤熙、熙美4家員工持股公司的股票鎖定期一年。以解禁當日160元/股計算，這部分股票可變現8.8億元，且持股比例5%以下的股東減持，不需要提前公告。

另一方面，華熙生物控股股東華熙昕宇則面臨5年的股份鎖定期。華熙昕宇的實控人為趙燕，這意味著，這5年內，趙燕手上的股票都無法變現。

此次股權回購，趙燕以2.1億元即可獲得價值8.8億元的股票，并可套現。

另據華熙生物近日公告，公司限售股份約1.02億股將于2022年11月7日解禁并上市流通，占公司總股本比例為21.13%。按照最新市值計算，這部分股票的市值約為112.71億元。

2020年11月6日，鴻匯翔公司和已賣股票的員工進行合伙人工商變更，鴻匯翔公司成為新合伙人。原90元每股賣給公司股票的員工認為利益被侵占，集體要求返還合法權益。

就華熙生物這起復雜的股權糾紛，北京時擇律師事務所劉云律師對時代財經表示，員工與董事長趙燕之間的股票轉讓行為構成了合同關系。員工如果認為自己合法權益受到侵害，想追回自己的損失，需要結合員工轉讓股票時是否是自愿、有沒有受到脅迫、雙方交易對價是否顯失公平等情況進行綜合考量。如員工認為自己并非自愿轉讓股票，而是受到脅迫或有其它影響因素，股票轉讓合同不是自己的真實意思表示，那么，員工可以在法定期限內向法院提起訴訟，要求撤銷股票轉讓合同。

但另一位不愿具名的律師則對時代財經分析道，“僅就法律層面分析，員工沒有要回股權的可能性。”

具體而言，首先，在《民法典》第一百五十條確實規定，一方或者第三人以脅迫手段，使對方在違背真實意思的情況下實施的民事法律行為，受脅迫方有權請求人民法院或者仲裁機構予以撤銷。

“但在該事件中，員工是否被脅迫很難證明。員工的勞動權有明確的法律保障，只要勞動者不違反勞動法的規定，員工的工作崗位不能因領導的喜惡而喪失。”上述不愿具名的律師對時代財經指出，“即便領導提出離職威脅，員工是否喪失留下或離開的權利，在法律上是不確定的，員工的選擇更可能被裁定為理性權衡后的自由選擇。因此，很難證明員工在此情況下選擇交易是被脅迫的。”

另外，根據《民法典》第一百五十二條，當事人受脅迫，自脅迫行為終止之日起一年內沒有行使撤銷權，撤銷權喪失。“所以，即使員工能證明是脅迫，根據法律規定，員工的撤銷權也沒有了。”該律師稱。

據鳳凰網科技報道，未轉買股票的員工，公司要求其主動離職，不離職則免去公司職務、待崗，并只發放1540元的基本生活費。至今，部分員工在舉報的同時，也在準備提請訴訟。

與創始團隊分道揚鑣，全面轉戰C端

華熙生物成功登陸科創板，讓趙燕成為外界眼中的“玻尿酸女王”，但仔細追溯會發現，趙燕并非是這個玻尿酸帝國的最初締造者。

故事要從1980年“中國玻尿酸之父”張天民成功提取玻尿酸開始。

1992年，張天民的學生、時任山東省生物藥物研究院院長的凌沛學在國內首創了生物發酵法工業生產玻尿酸，并推動了玻尿酸商業化、產業化。1993年，凌沛學牽頭成立了山東省生化藥品公司，即福瑞達集團的前身，現更名為福瑞達醫藥集團公司。中國第一條工業化發酵法HA生產線，正是在福瑞達旗下的山東福瑞達生物化工有限公司（下稱“福瑞達化工”）里誕生。

2000年，凌沛學為福瑞達化工尋求融資，趙燕正是在此時出現在這個關于玻尿酸的故事里。

經過融資、股權更迭之后，凌沛學失去了福瑞達化工的控制權，而趙燕成為真正的掌局者，福瑞達化工的名字也一再更改，從山東福瑞達生物醫藥有限公司變更為山東華熙福瑞達生物醫藥有限公司，再變更為今天為人所熟知的華熙生物。

2018年，華熙生物與福瑞達集團徹底分道揚鑣，并于2019年在科創板上市，一時風光無兩。而凌沛學則于2020年回歸山東大學，擔任國家糖工程技術研究中心主任。

值得一提的是，福瑞達醫藥集團公司的官網首頁至今仍然掛著“中國透明質酸產業締造者與領跑者”的標語，旗下的護膚品牌包括“璦爾博士”“頤蓮”等，頗有與華熙生物全面對標的意味。

與福瑞達集團徹底分家后，華熙生物的業務逐漸從B端轉向C端，從營收結構來看，原料業務在華熙生物業務構成中的地位迅速下降，功能性護膚品業務已經成為華熙生物最重要的業務板塊。

目前，華熙生物旗下已經形成4大護膚品牌矩陣，且從產品定位來看，其旗下品牌打法差異化明顯，其中包括針對敏感肌的“米蓓爾”、主推抗初老的“夸迪”、專注玻尿酸的“潤百顏”，以及主打生物發酵技術的“BM肌活”。

財報數據顯示，今年前三季度，華熙生物實現營業收入43.20億元，同比增長43.43%，實現歸母凈利潤6.77億元，同比增長21.99%。華熙生物解釋稱，營業收入的增長主要是因為公司功能性護膚品收入同比取得較快增長。

2022年半年報顯示，今年上半年，華熙生物功能性護膚品業務實現收入21.27億元，同比增長77.17%，占公司主營業務收入的72.46%；原料業務的收入僅為4.61億元，占公司主營業務收入的15.69%。

但在科創板上市之前，2017年、2018年，華熙生物的原料產品營收所占總營收的比例分別為62.09%和51.57%，而同期功能性護膚品的營收占比則分別為11.63%和22.98%。

雖然此次股權紛爭被爆出的時間點恰逢“雙十一”，但這似乎并沒有對華熙生物直播間的火爆造成影響。

天貓美妝洗護官方賬號“天貓大美妝”發布的數據顯示，根據10月24日20:00-23:59預售定金情況測算的預售成交金額計算，“夸迪”位列美妝品牌榜單第7名，排在“夸迪”前面的國產護膚品牌僅有薇諾娜和珀萊雅。

開源證券指出，“雙十一”預售首日，“夸迪”的“藍次拋”“綠次拋”等產品SKU快速售罄，測算總預售成交額超過4億元。

從細分產品的銷售榜單來看，天貓數據顯示，截至11月3日11點，玻尿酸業態精華單品熱賣榜TOP10，華熙生物線下的產品獨占5席，其中“潤百顏”的兩款產品分別位列第一、第二名。

在轉戰C端的過程中，華熙生物的營銷費用也水漲船高。2019-2021年，華熙生物的營銷費用分別為5.21億元、10.99億元和24.36億元，占營業收入的占比分別為27.62%、41.74%和49.23%。

但從今年三季報公布的數據來看，華熙生物的銷售費用率有所改善，前三季度銷售費用為20.30億元，占營業收入的比例為46.99%。

安信證券指出，華熙生物主觀上進行渠道變革調整，重點布局抖音渠道，同時客觀背景下超頭主播投放減少，預計護膚品費用投放趨勢下降，利潤逐漸釋放。

而國金證券研報的數據也顯示，華熙生物在抖音渠道的銷售增長明顯。據統計，華熙生物旗下品牌4大品牌7-8月在淘系、抖音渠道合計GMV同比增長21%，其中淘系同比下降33%，抖音同比增長170%。

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