10月27日，可孚醫療（301087.SZ）低開低走，截至收盤報34.58元/股，跌幅3.97%。前一個交易日，公司發布了最新季報，前三季度，可孚醫療實現營收18.78億元，同比增加10.6%，實現歸母凈利潤1.67億元，同比減少44.98%，毛利率約38.22%，同比減少9.67個百分點。

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在經歷了疫情初期的爆發式增長后，主營醫療器械的可孚醫療顯得缺乏后勁，凈利潤數據同比持續下滑。同時，公司重金收購的知名產品“背背佳”給公司業績帶來的積極影響也較為有限。

扣非凈利潤較上年同期減半

資料顯示，可孚醫療主要從事家用醫療器械的研發、生產、銷售和服務，主要產品包括血壓計、血糖儀、紅外體溫計等多個品類，公司股票于2021年10月上市交易。上半年，包括口罩和消毒產品在內的醫療護理類產品、包括血氧儀在內的健康監測和包括代步車等在內的康復輔具三大類產品貢獻了可孚醫療34.43%、25.58%和21.91%的收入。

在2020年疫情暴發之初實現凈利潤翻倍后，可孚醫療的后續增長顯得有些“乏力”。同花順iFinD數據顯示，2022年一季度、上半年以及前三季度，可孚醫療歸母凈利潤同比均出現下滑；此外，今年前三季度扣非歸母凈利潤僅1.09億元，不及去年同期2.79億元的一半。

從三季報財務數據看，可孚醫療的凈利潤增長乏力和費用率高企、毛利率下降等因素密切相關。前三季度，可孚醫療發生銷售費用4.34億元，同比增加約1.3億元，增幅43.19%，發生管理費用和研發費用約8600萬元和7000萬元，分別同比增加139.41%和52.55%。

對銷售費用增加的原因，可孚醫療稱系橡果貿易（上海）有限公司（以下簡稱“橡果貿易”）及吉芮醫療納入合并范圍、銷售費用增加2605萬元，其余主體線上及線下營銷推廣投入增加3843萬元；健耳門店數量同比增長較快，聽力業務銷售費用大幅增加；銷售人員增加500余人且收入水平同比有所提高所致。

可孚醫療還稱，管理費用增加系本期計提股份支付費用2077萬元；管理人員薪酬、折舊費、辦公費均有所增加所致；研發費用的增幅較大和本期新增33個研發項目以及研發人員增加有關。

考慮到可孚醫療費用增長率明顯高于同期收入，且銷售費用的支出遠大于其他費用項目，公司在推廣等方面的投入產出比似乎并不高。關于這一情況出現的原因，銀柿財經詢問了可孚醫療方面，對方僅以三季報中內容進行了回復。

對于毛利率下降的情況，可孚醫療方面人士告訴銀柿財經，公司于2021年度報告開始，將為履行客戶銷售合同而發生的運輸成本，由“銷售費用”項目調整到“營業成本”項目進行列示，同步調整后，公司2022年前三季度毛利率較去年同期下降約6個百分點，主要是受市場大環境和產品結構變化影響。

銀柿財經注意到，上述人士提到的產品結構變化和防疫物資相關。據可孚醫療招股書披露，2020年一至四季度以及2021年1月份銷售毛利率相對較高，其中防疫物資類產品銷售毛利率貢獻較大；未來隨著銷售規模不斷擴大以及疫情過后防疫物資銷售價格與銷量回歸常態化，公司2020年度業績增長具有偶發性，未來業績增長存在不可持續的風險。

新增長點何在？

隨著疫情逐步好轉，可孚醫療依賴防疫物資實現大幅增長的情況或難以為繼，公司也在嘗試發力尋找更多業績增長點。如公司在季報中提到，2022年初，公司先后斥資1.77億元和5027萬元收購了“背背佳”的母公司橡果貿易和康復類產品的上游供應商吉芮醫療。

彼時，可孚醫療表示，公司計劃將“背背佳”作為康復輔具類產品的子品牌，聯合高校醫學院、大型三甲醫院等醫療機構，對物理矯姿、塑形產品進行專業的臨床學術研究及產品升級開發，結合公司在多參數健康監測領域深厚的研發積累，打造以醫療科技為基礎的矯姿、塑形、理療及可穿戴醫療監測系列產品。

通過收購吉芮醫療，可孚醫療則希望補充公司在輪椅、行動輔具等產品自主研發及生產能力的空缺，與公司優勢互補，具有良好的協同效應，有助于提升公司康復輔具類產品的整體營收規模及綜合實力，提升自有品牌及自主制造產品的比例。

從目前已有數據來看，上述兩家公司對可孚醫療業績的積極影響較為有限，半年報顯示，橡果貿易自2022年4月納入合并報表范圍，上半年該公司實現營業收入2147.38萬元，實現凈利潤459.86萬元；吉芮醫療上半年對可孚醫療凈利潤影響未達到10%。

企查查顯示，今年10月份，橡果貿易因未按時履行法律義務，被法院強制執行，執行標的9.73萬元。

此外，可孚醫療還在聽力業務領域布局，上半年聽力業務實現營收5936.88萬元，同比增長87.71%。對此，公司方面人士向銀柿財經表示，聽力業務是公司重點支持的戰略性業務，經過多年的摸索，公司形成了成熟的商業模式。在聽力驗配服務方面，公司將穩健推進助聽器驗配中心的全國布局，未來將健耳聽力打造成國內規模和服務能力領先的聽力連鎖企業。

值得注意的是，盡管凈利潤下滑，可孚醫療賬面現金儲備規模較為可觀。中報顯示，截至2022年6月末，可孚醫療賬面貨幣資金及理財產品合計近28.84億元，約占總資產的48%。未來，可孚醫療將如何運用其現金資源、是否將進行更廣泛的并購，“背背佳”及聽力等業務是否能產生更加明顯的業績貢獻，公司四季度凈利潤將如何表現，銀柿財經將持續關注。

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