近日，傳化智聯(lián)(002010)發(fā)布2022年三季度報告，公告顯示，2022年前三季度營業(yè)收入為282.61億元，比上年同期增長11.48%；凈利潤同比下6.57億，較上年同期減少32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.05億元，較去年同期減少35.35%。

據了解，傳化智聯(lián)的主營業(yè)務是智能物流服務平臺與化學業(yè)務，智能物流服務平臺業(yè)務下又可以分為傳化貨運網服務、智能公路港服務與金融服務。從收入比重上看，物流業(yè)務是傳化智聯(lián)的主要營業(yè)收入，物流業(yè)務前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入228.85億元，占前三季度總營業(yè)收入比重的80.98%。

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根據公開資料顯示，傳化智聯(lián)的物流業(yè)務是在2015年花費200億巨資收購傳化物流集團（簡稱“傳化物流”）100%股權而得來的。傳化智聯(lián)與傳化物流集團原本均由傳化集團有限公司（簡稱“傳化集團”)控制，收購事項屬于同一控制下的企業(yè)合并。并購事項完成后，傳化智聯(lián)重心逐步轉向了智能物流業(yè)務。

傳化物流業(yè)務屬于重資產模式，并購以來傳化智聯(lián)的物流基礎設施投資就超過百億。然而，在重金投入之下，物流業(yè)務的盈利能力并不強，業(yè)務的毛利率常年維持在6%-8%之間。令人關注的是，傳化智聯(lián)的物流業(yè)務每年得到大量政府補助，這些補助占據了利潤的大頭，持續(xù)補助投入讓傳化智聯(lián)出現(xiàn)明顯的補貼依賴癥狀，2022年在政府補助減少時，傳化智聯(lián)物流業(yè)務增速出現(xiàn)明顯放緩。

補助褪去，財報現(xiàn)“真”身

2022年前三季度，傳化智聯(lián)的其他收益3.23億元，同比減少57.55%，其他收益減少主要原因就是收到的政府補助減少所致。

政府補助分為兩類，一類是與資產相關的政府補助，一般計入遞延收益項目；另一類是與收益相關的政府補助，根據情況分別計入其他收益、財務費用等項目。與收益相關政府補助，就與當期企業(yè)利潤有著重要影響。

與以往相比，傳化智聯(lián)2022年以來所獲得政府補貼顯得格外的“羞澀”。在2022年上半年，傳化智聯(lián)計入當期損益的政府補助金額僅為2.35億元,而在2019-2021年期間，傳化智聯(lián)收到與收益相關的政府補助分別為14.84億、6.88億以及19.80億。

在2019-2021年末，傳化智聯(lián)的利潤總額分別為19.98億、18.71億以及29.21億。將收到收益相關的政府補助與歷年利潤總額做比較，可以看出傳化智聯(lián)的利潤主要來源于政府補助。

自從收購傳化物流集團，向智能物流業(yè)務轉型后，傳化智聯(lián)毛利率呈現(xiàn)大幅下降趨勢，同時在轉型的后幾年中傳化智聯(lián)主營業(yè)務還出現(xiàn)經營性利潤連續(xù)多年為負的情況。若無政府補貼和投資性房地產升值，傳化智聯(lián)早已處于虧損狀態(tài)。

同時，傳化物流未完成當初的業(yè)績承諾。根據相關資料，傳化物流承諾2015~2021扣非歸母凈利潤與歸母凈利潤累計分別為50億與56.88億。到了2021年，傳化智聯(lián)扣非歸母凈利潤完成比例僅為73.90%，累計完成金額為36.95億，與50億金額相差13.05億。

地產式物流難持續(xù)！

除了政府補貼外，傳化智聯(lián)物流項目中包含著地產項目。傳化智聯(lián)參股了如滕州傳智房地產開發(fā)有限公司、重慶傳融星房地產開發(fā)有限公司等多家地產開發(fā)公司。公司實際控制人徐冠巨等人，也在浙江綠都房地產開發(fā)有限公司任董事、經理等高層職位。

據公開資料顯示，傳化物流在長春、西安、貴陽、成都等多地設立新的公路港項目。這些項目中，或多或少擁有物流地產項目。在傳化智聯(lián)的存在就包含著大量的開發(fā)成本，2022年半年報里，存貨中的開發(fā)成本為12.27億。這些開發(fā)成本，均來自于物流地產項目中可銷售的配套商業(yè)地產設施。

由于物流地產屬于工業(yè)地產的范疇，物流園區(qū)的土地價格往往遠低于房地產開發(fā)土地的價格。物流園區(qū)的土地與房地產開發(fā)土地差價，讓傳化物流看到商機。

在今年6月，有媒體指出，傳化智聯(lián)存在以公路港物流園區(qū)名義拿地，后以股權名義對外轉讓項目公司，進行商業(yè)地產開發(fā)的情況。通過巧立名目的方式“轉讓”物流園商業(yè)用地，從而賺取其中的差價。

對于傳化物流而言，轉讓項目公司股權的事項早已是家常便飯。在2020年10月，傳化智聯(lián)控股子公司傳化物流將所持富陽傳化物流60%的股份轉讓給杭州漢盛控股集團有限公司和杭州亙欣科技有限公司，獲得轉讓股權收益超1億。

同年12月，傳化物流與青島盛世金澳商業(yè)管理有限公司簽署《股權轉讓協(xié)議》，將濰坊傳化陸港物流100%股權和傳化物流持有的項目公司全部債權轉讓給盛世金澳，轉讓價格合計1.81億元，獲得轉讓股權收益約為9900.53萬元。

最近一次轉讓是在6月份，傳化物流及其關聯(lián)公司與上海鴻彤企業(yè)發(fā)展有限公司、鴻升新置業(yè)集團有限公司、滕州嘉益房地產有限公司簽署《股權轉讓協(xié)議》，約定將滕州傳化智慧園所持青島輝宏盛世置業(yè)有限公司（以下簡稱“目標公司”）100％的股權，轉讓價格為人民幣6.93億元。

通過轉讓項目公司股權以及政府補貼，傳化智聯(lián)維持智能物流服務平臺的運營。不過，隨著地產紅利消散，這種地產式物流的運營模式將難以持續(xù)；同時，在政府補貼的減少情形下，傳化智聯(lián)物流業(yè)務仍未進入穩(wěn)定期。面對種種不利情形，如何提高自身造血能力，成為了傳化智聯(lián)的新難題。

關鍵詞： 傳化智聯(lián) 同比下降