編者按：黨的二十屆三中全會對資本市場進一步全面深化改革作出系統(tǒng)部署，社會各方對資本市場在推進中國式現(xiàn)代化進程中發(fā)揮更大作用寄予厚望。當前，我國資本市場已經(jīng)到了向高質(zhì)量發(fā)展加快轉(zhuǎn)變的新階段，持續(xù)推動新“國九條”和資本市場“1+N”政策落地見效也成為市場高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)容。在此過程中，我們將聚焦資本市場改革發(fā)展的“熱點”，探尋A股市場的投資價值和中國經(jīng)濟的內(nèi)生動力。

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今年以來，上市公司的分紅意識和分紅能力得到顯著提升，A股市場的分紅生態(tài)發(fā)生了積極新變化。

數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，2024年已有663家次公告中期分紅，預計分紅5337億元，占同期凈利潤的比重由去年的7.0%提升至18.5%。其中，龍頭公司示范作用明顯，“三桶油”、三大運營商、頭部券商等已公告中期分紅方案。

“上市公司實施分紅是其向投資者返還利潤的關(guān)鍵機制，這一行為不僅為投資者提供了可預期的現(xiàn)金流，而且對于追求穩(wěn)定收益的投資者群體而言，具有極大的吸引力。”中國銀河證券首席經(jīng)濟學家章俊告訴《證券日報》記者，今年以來，上市公司中期分紅的參與公司數(shù)量及分紅總額均達到了歷史最高點，這一趨勢反映了上市公司對股東回報的不斷重視和提升。

分紅機制持續(xù)優(yōu)化

為貫徹落實黨的二十屆三中全會、中央金融工作會議精神和新“國九條”決策部署，去年以來，證監(jiān)會持續(xù)完善上市公司分紅激勵約束機制，推動增強投資者獲得感。

2023年12月份，證監(jiān)會修訂完善了《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》和《上市公司章程指引》，對不分紅的公司加強披露要求等制度約束，對財務(wù)投資較多但分紅水平偏低的公司進行重點監(jiān)管關(guān)注;簡化中期分紅程序，推動進一步優(yōu)化分紅方式和節(jié)奏，鼓勵公司在條件允許的情況下增加分紅頻次，并允許股東大會審議批準下一年中期現(xiàn)金分紅的條件和上限。

今年，證監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于加強上市公司監(jiān)管的意見(試行)》，修改《股票上市規(guī)則》，對有盈利且有盈余，但不分紅或分紅比例偏低的公司實施風險警示(即ST)，倒逼公司提高分紅水平;進一步明確鼓勵一年多次分紅，明確中期分紅以最近一次經(jīng)審計母公司報表可供分配利潤為基礎(chǔ)，合理考慮當期利潤情況，避免超出能力分紅;鼓勵回購注銷，將回購注銷視同現(xiàn)金分紅。

目前，針對現(xiàn)金分紅已形成公司法、證券法、證監(jiān)會《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》《上市公司章程指引》以及滬深交易所《股票上市規(guī)則》《上市公司規(guī)范運作指引》在內(nèi)的“2+2+2”分紅法規(guī)體系。

分析人士認為，上述規(guī)則明確了上市公司分紅基礎(chǔ)、決策程序、救濟舉措、監(jiān)管安排等，通過強化公司治理和信息披露約束、掛鉤控股股東二級市場減持、實施風險警示等方式，“層層遞進”加強分紅硬約束。

在章俊看來，在監(jiān)管政策的積極引導下，上市公司越來越重視保持分紅政策的連續(xù)性和可預測性，這不僅增強了投資者對公司長期發(fā)展的信心，而且有助于構(gòu)建穩(wěn)定的市場預期。

“強化分紅政策有助于培育價值投資理念，減少市場投機行為，從而促進資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。同時，有效的分紅監(jiān)管將減少信息不對稱和內(nèi)幕交易的發(fā)生，有助于確保所有市場參與者能在公平的條件下進行交易，維護了市場交易的公正性。”章俊說。

數(shù)據(jù)顯示，2023年，A股共3855家公司現(xiàn)金分紅，分紅總額2.2萬億元，公司數(shù)量和分紅總?cè)谕确謩e增長14.2%、3.9%，均創(chuàng)歷史新高。分紅家數(shù)在主要資本市場中位列第一，分紅家數(shù)占比達72%，遠高于美國、英國、法國、德國、新加坡等成熟市場和巴西、印度等新興市場，在主要資本市場中位列第三。

值得關(guān)注的是，2023年，盈利且有盈余的A股上市公司有94%都實施了分紅。分紅金額近十年來年化平均增長11.5%，目前規(guī)模已位居全球第二。

“當前我國上市公司呈現(xiàn)分紅家數(shù)多、規(guī)模大的特點，監(jiān)管政策的引導和鼓勵起到了重要作用。”東源投資首席分析師劉祥東在接受《證券日報》記者采訪時表示，分紅是上市公司履行社會責任的重要方式之一，通過向股東分紅，公司可以回饋投資者，增強投資者對公司的信任和滿意度，從而提升公司的投資價值和市場吸引力。

分紅“誠意”足

數(shù)據(jù)顯示，2023年，上市公司現(xiàn)金分紅金額占凈利潤的比重由十年前的不到30%提升至38%，高于日本(32%)、美國(31%)、印度(30%)。總體股息率(分紅與市值之比)由2010年前的0.5%至1.5%區(qū)間上移至目前的2%至2.5%，2023年總體股息率達2.3%，市場代表性指數(shù)滬深300指數(shù)股息率達3.2%，高于美國 (1.6%)，已高于國有大型銀行五年期存款利率(1.8%)。

近五年，上市公司每年分紅金額均超過股權(quán)再融資額，累計分紅是同期股權(quán)再融資額的近2倍，投融資協(xié)調(diào)的資本市場功能初步彰顯。

章俊表示，近兩年上市公司分紅“誠意”十足，隨著市場對上市公司股東回報重視程度的提升，投資者越來越看重公司的分紅政策。上市公司通過實施分紅，滿足投資者對于穩(wěn)定回報的需求，吸引和留住投資者。

“另外，通過現(xiàn)金分紅，上市公司可以優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，提高資金的使用效率，避免資金閑置或低效使用，同時也體現(xiàn)了公司對資本的有效配置和使用效率的重視。”章俊分析稱。

不同行業(yè)和板塊在分紅水平上呈現(xiàn)出一定的差異化特征。2023年，主板公司股利支付率(38%)高于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的34%，股息率2.6%也明顯高于科創(chuàng)板的0.7%和創(chuàng)業(yè)板的1.0%;主要消費(54%)、能源(53%)、公用事業(yè)(45%)等行業(yè)股利支付率較高，房地產(chǎn)(28%)、金融(31%)、工業(yè)(32%)等行業(yè)股利支付率較低。不同板塊和行業(yè)分紅水平形成有序梯隊，基本與其發(fā)展階段相匹配。

“這反映出當前我國的市場結(jié)構(gòu)、行業(yè)特性以及公司發(fā)展階段的多樣性。”劉祥東表示，從板塊來看，主板公司通常是成熟企業(yè)，具備較強的盈利能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，能夠正常支付公司股利的可能性更大;同時主板公司更傾向于通過現(xiàn)金分紅回饋股東，而科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的公司可能更注重再投資和業(yè)務(wù)擴展，導致股息率較低。在行業(yè)差異方面，消費、能源、公用事業(yè)等行業(yè)通常具有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流和盈利能力，能夠持續(xù)為股東提供回報。

分紅持續(xù)性、可預期性明顯增強

除了分紅總額和占比的提升外，上市公司分紅的頻次也在不斷增加。越來越多的公司開始實施一年多次分紅政策，特別是中期分紅顯著增加。

2023年，分別有2709家、1828家A股上市公司連續(xù)三年和連續(xù)五年分紅，較五年前增長近一半。連續(xù)五年分紅的公司占比由2013年20%提升至2023年45%。目前，已有一千多家公司推出中長期分紅方案，如貴州茅臺公告未來三年分紅比例不低于75%，中國石化未來三年不低于65%，分紅的可預期性持續(xù)提升。

章俊認為，持續(xù)的現(xiàn)金分紅也是公司財務(wù)健康的重要指標。那些能夠持續(xù)進行現(xiàn)金分紅的公司通常具備較強的盈利能力和良好的現(xiàn)金流狀況。同時，分紅政策的實施也是公司內(nèi)部治理和財務(wù)透明度的直接體現(xiàn)，有利于提升公司在資本市場的信譽。

在中期分紅興起的背景下，劉祥東建議，上市公司應(yīng)綜合考慮盈利能力與可持續(xù)性、現(xiàn)金流管理、股東結(jié)構(gòu)和利益平衡、市場環(huán)境和競爭態(tài)勢、合規(guī)與透明度、長期發(fā)展戰(zhàn)略等因素，制定合理的分紅政策，以實現(xiàn)股東利益最大化和公司可持續(xù)發(fā)展。

章俊表示，上市公司在制定分紅方案時，應(yīng)考慮平衡不同投資者的利益，確保分紅政策的公平性，并滿足各類投資者的合理預期。為了進一步提升透明度，上市公司應(yīng)通過有效的信息披露加強與投資者的溝通，讓投資者充分了解分紅政策和公司的未來發(fā)展計劃。

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