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掌閱科技(603533)

事件：掌閱科技發(fā)布2022年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.82億元，同比增長24.71%；歸母凈利潤0.58億元，同比下降61.77%；扣非歸母凈利潤0.46億元，同比下降69.75%。

點(diǎn)評(píng)：

業(yè)務(wù)成功轉(zhuǎn)型，商業(yè)化能力顯著提升。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.82億元（yoy+24.71%），其中：數(shù)字閱讀平臺(tái)收入22.29億元（yoy+43.25%）；版權(quán)產(chǎn)品收入3.15億元（yoy-34.69%），其他產(chǎn)品收入0.38億元（yoy+19.43%）。公司營收實(shí)現(xiàn)較快增長主要在于加大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型力度，從主要通過終端預(yù)裝獲取流量成功轉(zhuǎn)型為通過互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)化獲取流量、精細(xì)化運(yùn)營的數(shù)字閱讀平臺(tái)；2022年公司數(shù)字閱讀平臺(tái)年平均月活用戶數(shù)達(dá)1.7億人。我們認(rèn)為，通過“付費(fèi)+免費(fèi)“融合發(fā)展模式，精細(xì)化運(yùn)營流量，公司平臺(tái)商業(yè)化能力顯著提升。優(yōu)化渠道成本帶動(dòng)毛利率顯著提升，加大營銷推廣拖累業(yè)績。2022年，公司營業(yè)成本6.95億元，同比減少29.38%，毛利率提升至73.10%，同比增加20.60pcts，主要源于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化渠道成本。分業(yè)務(wù)看，公司數(shù)字閱讀平臺(tái)免費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)毛利率74.81%，同比增加26.39pcts；版權(quán)產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率62.05%，同比減少4.22pcts。費(fèi)用端，銷售費(fèi)用率58.78%，同比增加26.17pcts；管理費(fèi)用率5.93%，研發(fā)費(fèi)用率8.47%，兩者同比小幅增加。三費(fèi)費(fèi)率增加源于2022年公司大力發(fā)展免費(fèi)閱讀，加大營銷推廣力度，推進(jìn)組織建設(shè)和技術(shù)基建。公司歸母凈利潤0.58億元，同比減少61.77%，主要由于投入力度的加大對(duì)公司當(dāng)期業(yè)績有較大影響。我們認(rèn)為，未來隨著平臺(tái)內(nèi)容不斷豐富，用戶線上粘性增強(qiáng)，公司業(yè)績有望修復(fù)。

加大人工智能研發(fā)投入，致力打造智能閱讀平臺(tái)。2022年，從AI作畫領(lǐng)域的DALL-E2、StableDiffusion等AI模型，到ChatGPT為代表的對(duì)話機(jī)器人，AIGC強(qiáng)大的內(nèi)容生成能力讓產(chǎn)業(yè)一致認(rèn)為，AIGC將塑造數(shù)字內(nèi)容生產(chǎn)與交互新范式。2022年，公司加大人工智能相關(guān)的技術(shù)投入，數(shù)字閱讀平臺(tái)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了個(gè)性化推薦、智能審核和TTS(TextToSpeech，從文本到語音)等人工智能相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)。根據(jù)公司2023年一季報(bào)顯示，2023年公司將加快AI大模型在數(shù)字閱讀垂直領(lǐng)域的調(diào)優(yōu)工作，推動(dòng)AIGC在內(nèi)容生產(chǎn)、營銷推廣、產(chǎn)品創(chuàng)新等多方面深化應(yīng)用；同時(shí)以用戶為中心，以人工智能技術(shù)為支撐，利用公司的數(shù)據(jù)和場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，從領(lǐng)先的數(shù)字閱讀平臺(tái)升級(jí)至領(lǐng)先的智能閱讀平臺(tái)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司數(shù)字閱讀內(nèi)容資源儲(chǔ)備豐富，通過精細(xì)化運(yùn)營流量，不斷提高商業(yè)平臺(tái)價(jià)值。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.65億元，2.18億元，2.37億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)PE分別為78X，59X，54X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）用戶增長不及預(yù)期；（2）數(shù)字閱讀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭加劇；（3）市場(chǎng)推廣費(fèi)用上升導(dǎo)致盈利水平下滑。

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