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民生證券股份有限公司鄧永康,席子屹,李孝鵬,趙丹近期對(duì)天能股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，鉛酸龍頭多業(yè)務(wù)曲線增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)天能股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為34.62元。

天能股份(688819)
事件說明。2023年3月24日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收418.82億元，同比增長(zhǎng)8.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.08億元，同比增長(zhǎng)39.35%，扣非后歸母凈利潤(rùn)15.45億元，同比增長(zhǎng)49.04%。
Q4業(yè)績(jī)拆分。營(yíng)收和凈利：公司2022Q4營(yíng)收118.40億元,同比-1.06%，環(huán)比-7.60%，歸母凈利潤(rùn)為4.83億元，同比59.07%，環(huán)比-28.15%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為4.58億元，同比74.26%，環(huán)比-21.41%。毛利率：2022Q4毛利率為21.28%，同比9.21pcts，環(huán)比3.16pcts。凈利率：2022Q4凈利率為3.76%，同比1.44pcts，環(huán)比-1.41pcts。費(fèi)用率：公司2022Q4期間費(fèi)用率為9.98%，同比3.97pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.49%、2.75%、3.72%、0.03%。
鉛蓄電池業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2022年鉛蓄電池銷售收入為373.97億元，出貨量達(dá)1.00億KVAh，同比增長(zhǎng)11.62%，其中電動(dòng)輕型車鉛蓄電池銷售360.35億元，同比上漲11.40%，得益于公司與輕型車生產(chǎn)廠商的持續(xù)合作和構(gòu)建的全國數(shù)十萬家門店的強(qiáng)大銷售網(wǎng)絡(luò)。2022年鉛炭?jī)?chǔ)能收入1.65億元，同比增長(zhǎng)238.57%，未來三年太湖能谷儲(chǔ)能項(xiàng)目將采購公司30Gwh的鉛炭電池，儲(chǔ)能政策將持續(xù)利好鉛碳儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。
鋰電業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，鈉電產(chǎn)業(yè)化抓緊落地。2022年鋰電出貨量達(dá)1.99Gwh，業(yè)務(wù)收入16.44億元，同比增長(zhǎng)64.93%，細(xì)分為輕型車動(dòng)力電池業(yè)務(wù)6.42億元和儲(chǔ)能5.63億元。2022年鋰電已實(shí)現(xiàn)180Ah電芯量產(chǎn)和280Ah電芯出樣，開發(fā)兩款風(fēng)冷和液冷模組。公司已加速鋰電儲(chǔ)能市場(chǎng)滲透，規(guī)劃2023年底鋰電形成14Gwh產(chǎn)能（LFP方形占7Gwh），2025年達(dá)到30Gwh，重點(diǎn)用于儲(chǔ)能領(lǐng)域，包括國內(nèi)大型儲(chǔ)能電站、工商業(yè)儲(chǔ)能，以及海外工商業(yè)及戶用領(lǐng)域。2022年公司新型鈉電電芯產(chǎn)品循環(huán)次數(shù)超過2000次，300MW中試產(chǎn)線已建成，未來將開拓動(dòng)力應(yīng)用和儲(chǔ)能領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)，明年儲(chǔ)能電池出貨量會(huì)有較大提升，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比也會(huì)有所提升。
氫燃料電池產(chǎn)品嶄露頭角，加快整體產(chǎn)業(yè)布局。2022年氫燃料電池營(yíng)業(yè)收入為0.64億元，公司燃料電池研發(fā)產(chǎn)品指標(biāo)達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平，2023年3000套燃料電池系統(tǒng)及零部件產(chǎn)線將正式投產(chǎn)，加快下游商用車、船舶等應(yīng)用。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收499.60、589.04、682.95億元，歸母凈利潤(rùn)分別為25.85、30.87、39.14億元，3月24日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13x/11x/9x。公司是鉛蓄電池領(lǐng)域龍頭公司，隨著鋰電、鈉電、燃料電池多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，公司多增長(zhǎng)曲線明確，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)投入成效未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天能股份（688819）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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