嘀嗒出行于4月13日更新了招股書，公司擬申請于港交所上市，海通國際和野村證券為聯(lián)席保薦人。公司募集資金將用于擴(kuò)大用戶群及強(qiáng)化營銷及推廣舉措、提升技術(shù)能力及升級(jí)安全機(jī)制、增強(qiáng)變現(xiàn)能力、尋找投資與收購機(jī)會(huì)以及其他一般公司用途等。

按照2019年順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)算，嘀嗒出行市場份額為66.5%。該業(yè)務(wù)也貢獻(xiàn)了公司主要的營收和利潤來源。但是，在2018年行業(yè)發(fā)生幾起安全事件后，國內(nèi)順風(fēng)車行業(yè)的市場規(guī)模出現(xiàn)斷崖式下跌，由2018年233億元驟降至2019年140億元。未來，行業(yè)增長承壓、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)或是嘀嗒出行長期面臨的挑戰(zhàn)。

順風(fēng)車業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先 2019年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈

嘀嗒出行成立于2014年，先后獲得蔚來資本、IDG、崇德投資、易車、高瓴、京東以及攜程等機(jī)構(gòu)以及企業(yè)的投資。截至最后實(shí)際可行日期，公司聯(lián)合創(chuàng)始人通過共同控制的公司5brothers Limited合計(jì)持有嘀嗒出行34.43%的股份，是公司的控股股東。

嘀嗒出行的業(yè)務(wù)主要包括兩塊，分別是順風(fēng)車平臺(tái)和智慧出租車服務(wù)。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按照2019年順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)算，嘀嗒出行是中國最大的順風(fēng)車平臺(tái)，占據(jù)66.5%的市場份額。截至2020年末，嘀嗒出行在全國366個(gè)城市提供順風(fēng)車平臺(tái)，擁有注冊私家車主20.7百萬名，其中包括認(rèn)證私家車主10.8百萬名。

2018年至2020年，嘀嗒出行的順風(fēng)車平臺(tái)分別產(chǎn)生48.2百萬次、178.5百萬次和146.3百萬次搭乘，分別產(chǎn)生交易額19億元、85億元和81億元。

圖1：2018年至2020年嘀嗒出行順風(fēng)車平臺(tái)搭乘次數(shù)及交易總額

嘀嗒出行于2017年推出智慧出租車服務(wù)，同時(shí)重點(diǎn)發(fā)展網(wǎng)約車服務(wù)及優(yōu)化揚(yáng)招服務(wù)。截至2020年末，公司在86個(gè)城市提供出租車網(wǎng)約服務(wù)。按2019年搭乘次數(shù)計(jì)算，公司在中國出租車市場的出行平臺(tái)中排名第二。

基于上述業(yè)務(wù)，嘀嗒出行主要衍生出了三種盈利模式。對(duì)于順風(fēng)車業(yè)務(wù)，公司向私家車主收取服務(wù)費(fèi);對(duì)于出租車服務(wù)，公司向出租車司機(jī)收取服務(wù)費(fèi);此外，公司還通過向第三方商家出售應(yīng)用程序內(nèi)的廣告位提供廣告服務(wù)。

2018年至2020年，嘀嗒出行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入從1.18億元上升至7.91億元，年均復(fù)合增長158.91%。伴隨營收規(guī)模擴(kuò)大、毛利率提升以及部分費(fèi)用下降，公司于2019年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，獲得經(jīng)調(diào)整利潤凈額(剔除優(yōu)先股及相關(guān)金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)等因素的影響)3.16億元。2020年，公司經(jīng)調(diào)整利潤凈額進(jìn)一步上升至3.43億元，但增速明顯放緩。

圖2：2018年至2020年嘀嗒出行營收、經(jīng)調(diào)整利潤凈額

順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)貢獻(xiàn)主要業(yè)績 廣告業(yè)務(wù)承壓

從嘀嗒出行最新幾年的營收構(gòu)成變化來看，順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)最主要的營收，出租車網(wǎng)約服務(wù)營收占比上升，廣告及其他服務(wù)營收占比則持續(xù)下降。

2020年，嘀嗒出行來自于順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)的營收為7.06億元，占總營收的89.2%。雖然相比2019年的91.9%有所下降，但仍然占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。廣告及其他服務(wù)業(yè)務(wù)2018年的營收占比達(dá)到33.7%，隨后幾年雖然絕對(duì)金額仍有上升，但占比持續(xù)下降，2020年減少為5.9%。

嘀嗒出行于2019年開始對(duì)出租車網(wǎng)約服務(wù)進(jìn)行商業(yè)化，當(dāng)年貢獻(xiàn)總營收的1.1%。2020，公司來自該業(yè)務(wù)的營收為3886.5萬元，營收占比上升至4.9%。

圖3：2018年至2020年嘀嗒出行各業(yè)務(wù)營收占比

從各業(yè)務(wù)毛利率變化來看，順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)的毛利率持續(xù)上升，由2018年51.8%上升至2020年87.3%;出租車網(wǎng)約服務(wù)的毛利率在2020年實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，但仍然只有32.0%，遠(yuǎn)低于其他幾大業(yè)務(wù);廣告及其他服務(wù)的毛利率先降后升，整體沒有明顯的變化趨勢。

圖4：2018年至2020年嘀嗒出行各業(yè)務(wù)毛利率變化

留意業(yè)績增長持續(xù)性及行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

嘀嗒出行面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括業(yè)績增速放緩、行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)等。其中，業(yè)績增速放緩主要體現(xiàn)在營收增速下滑。數(shù)據(jù)顯示，公司2020年?duì)I收同比增長36.14%，相比2019年的增速392.37%明顯放緩。值得注意的是，貢獻(xiàn)公司主要業(yè)績的順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)2020年的搭乘次數(shù)和交易總額均出現(xiàn)下降，該業(yè)務(wù)營收增長主要來自于服務(wù)費(fèi)率的提升，持續(xù)性有待驗(yàn)證。

招股書顯示，嘀嗒出行順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)2020年產(chǎn)生收入7.06億元，同比增長約32.46%。但是，公司順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)2020年產(chǎn)生搭乘次數(shù)146.3百萬次，低于2019年的178.5百萬次;2020年產(chǎn)生交易總金額81億元，低于2019年的85億元。

按照順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)產(chǎn)生的營收除以順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)產(chǎn)生的交易總額測算，嘀嗒出行的服務(wù)費(fèi)用率呈持續(xù)上升趨勢，2020年已達(dá)到約8.72%。

圖5：2018年至2020年嘀嗒出行順風(fēng)車平臺(tái)服務(wù)費(fèi)用率

嘀嗒出行面臨的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)。2018年，滴滴平臺(tái)順風(fēng)車業(yè)務(wù)發(fā)生一系列安全事件，導(dǎo)致監(jiān)管部門暫停其順風(fēng)車業(yè)務(wù)，這也使得公眾對(duì)順風(fēng)車產(chǎn)生較大的不信任感。

2018年9月，交通運(yùn)輸部辦公廳及公安部辦公廳聯(lián)合頒布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車和私人小客車合乘安全管理的緊急通知》，要求順風(fēng)車平臺(tái)應(yīng)參考出租車司機(jī)背景調(diào)查及監(jiān)督的相關(guān)規(guī)定對(duì)所有私家車主進(jìn)行背景調(diào)查。此外，除國家層面的指引，許多市級(jí)機(jī)關(guān)也頒布了指導(dǎo)性的實(shí)施條例，內(nèi)容涉及順風(fēng)車出行次數(shù)的每日限制、備案要求及數(shù)據(jù)共享機(jī)制等。

上述因素影響下，2019年我國順風(fēng)車行業(yè)的市場規(guī)模大幅下滑，由2018年233億元下降至2019年140億元。2020年預(yù)計(jì)為163億元，仍較2018年相差較大。

招股書同時(shí)顯示，于過往記錄期間及直至最后實(shí)際可行日期，嘀嗒出行牽涉44宗被列為被告的未決訴訟，其中41宗與汽車事故和私家車主與乘客就順風(fēng)車出行發(fā)生的爭議所導(dǎo)致的人身傷害及財(cái)產(chǎn)損失有關(guān)，總索賠金額為12.6百萬元。

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