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天風證券股份有限公司楊松近期對百洋醫(yī)藥進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績增長符合預期，業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化》，本報告對百洋醫(yī)藥給出買入評級，當前股價為23.15元。

百洋醫(yī)藥(301015)
事件：
2023 年 8 月 29 日， 公司發(fā)布 2023 年中報， 2023 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 36.35 億元，同比下滑 2.57%；歸母凈利潤 3.02 億元，同比增長 39.76%；扣非歸母凈利潤 2.91 億元，同比 30.25%。 2023Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 19.48億元，同比增長 4.18%；歸母凈利潤 1.80 億元，同比增長 39.74%；扣非歸母凈利潤 1.65 億元，同比增長 30.30%。
點評
收入結構持續(xù)優(yōu)化，聚焦核心品牌運營業(yè)務
還原兩票制業(yè)務后計算， 2023H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 42.03 億元，同比降低 2.55%，主要系公司聚焦核心品牌運營業(yè)務，非核心業(yè)務收入下降所致。分業(yè)務看， 2023H1 核心業(yè)務品牌運營實現(xiàn)收入 20.41 億元，同比+ 20.20%，收入占比由 2022 年底的 49.27%提升至 56.16%， 若還原兩票制業(yè)務后計算，實現(xiàn)營業(yè)收入 26.09 億元，同比+14.43%； 品牌運營業(yè)務毛利率為 44.15%，毛利額實現(xiàn) 9.01 億元，毛利額占比達 83.66%，為公司首要利潤貢獻來源，業(yè)務結構優(yōu)化趨勢明顯；批發(fā)配送業(yè)務實現(xiàn)收入 14.02 億元，同比下滑23.14%，規(guī)模持續(xù)壓縮；零售業(yè)務實現(xiàn)收入 1.77 億元，同比下滑 10.61%。
核心品種放量符合預期，零售渠道銷售能力凸顯
2023H1 公司核心品種增長穩(wěn)健。核心品牌迪巧系列實現(xiàn)收入 8.77 億元，同比+9.76%，若還原兩票制業(yè)務后計算，實現(xiàn)收入 9.14 億元，同比+ 9.07%；海露實現(xiàn)營業(yè)收入 2.63 億元，同比+ 25.24%； 2022 年 11 月新簽品種安立澤 2023 年上半年實現(xiàn)收入 1.09 億，若還原兩票制業(yè)務后計算，實現(xiàn)收入1.29 億元，零售渠道放量能力凸顯。
第三方商業(yè)化平臺實力得到認可，看好品牌矩陣擴張下收入+業(yè)績雙高增
2023H1，百洋醫(yī)藥陸續(xù)與第一三共、諾華中國、萊博瑞辰等達成合作，品牌矩陣得到進一步豐富， 同時近期公司與吉利德科學簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同探索創(chuàng)新醫(yī)療解決方案和服務模式，零售渠道營銷能力得到進一步認可。 2023H1 公司毛利率 29.64%，同比增長 3.03pct，我們認為隨著收入結構的持續(xù)優(yōu)化，公司有望實現(xiàn)收入+業(yè)績雙高增。
盈利預測與評級
考慮到公司持續(xù)壓縮批發(fā)配送業(yè)務， 整體收入略受影響，但核心利潤來源的品牌運營業(yè)務占比逐步提升，有望帶動毛利率相應提升， 因此 2023-2025年營業(yè)收入預測由 83.38/95.83/112.35 億元下調(diào)至 79.48/87.46/96.73 億元，歸母凈利潤預測維持 6.41/8.03/10.12 億元， 維持“買入”評級。
風險提示： 產(chǎn)品集中風險；成本增加風險； 新產(chǎn)品放量不及預期風險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風證券楊松研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.26%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.41億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為18.89。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機構給出評級，買入評級2家。

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