開始點(diǎn)評中報(bào)前先回顧一下我的中報(bào)預(yù)測和真實(shí)中報(bào)的偏離程度。

【資料圖】

營收部分：

凈息差中報(bào)2.16%，我的評估范圍2.27%~2.29%，遠(yuǎn)低于我的預(yù)期。資產(chǎn)規(guī)模增速10.44%，我的評估范圍是10.5%~11.5%，略低于評估范圍。凈利息收入535.87億，我的評估范圍559~576億，嚴(yán)重低于預(yù)期。手續(xù)費(fèi)收入增速-11.82%，我的評估范圍-6.6%~-10.35%，略低于預(yù)期但是偏差不大。其它非息收入增速24.34%，我的評估范圍9.75%~15.31%，超出我的預(yù)期。幾項(xiàng)均衡下來，營收最終的增速在我評估范圍的下限附近。

支出部分：

費(fèi)用及其它支出增速-1.09%，低于我的預(yù)期。信用減值損失146.38億，我的評估范圍150~170億，略微低于預(yù)期。

最終凈利潤增速9.12%，我的預(yù)測的高概率區(qū)間為8.65%~11.65%，總體來看預(yù)測算是基本命中，預(yù)測準(zhǔn)確度可以打8分。我對招行的預(yù)測最大的錯誤在于嚴(yán)重高估了凈息差的表現(xiàn)。

1，股東分析

招行2023年中報(bào)顯示：前十大股東中，滬港通小幅減持了1500萬股，其他大股東的持股都未發(fā)生變化。持股股東數(shù)從3月底的62.47萬戶增加到半年報(bào)的63.59萬戶，二季度小幅增長了1.22萬戶。二季度招行整體籌碼分布變化不大。

2，營收分析

營業(yè)收入1784.6億同比下降0.35%。其中凈利息收入1089.96億，同比增速1.21%。中報(bào)非息收入中手續(xù)費(fèi)收入470.91億同比下降11.82%。其他非息收入223.73億，同比去年增速24.34%。凈利潤757.52億同比增9.12%。更多的數(shù)據(jù)參考表1：

表1

從整個營收看，第二季度單季營收已經(jīng)轉(zhuǎn)正，估計(jì)最終全年?duì)I收保持正增長的概率還是較高的。凈利息收入低于預(yù)期，其中主要原因是凈息差表現(xiàn)較弱。但是需要注意的是其他非息收入表現(xiàn)還不錯，部分彌補(bǔ)了手續(xù)費(fèi)和凈利息入對營收的拖累。

首先看凈息差，實(shí)際披露值2.16%，遠(yuǎn)低于預(yù)估值。招行公布了二季度的資產(chǎn)收益率和負(fù)債成本的數(shù)據(jù)，用這個數(shù)據(jù)和一季報(bào)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，如下圖1所示：

圖1

從圖1可以看出二季度凈息差環(huán)比下降13bps，其中資產(chǎn)端收益率下降了6bps，負(fù)債端成本上升了6bps。對于資產(chǎn)端的收益率下降其實(shí)我在看中報(bào)之前是有預(yù)期的。畢竟前幾天分析的全國性銀行，建設(shè)銀行和平安銀行的資產(chǎn)收益率環(huán)比都下降了超過10bps。招行這邊下降6bps算是可以接受的水平，畢竟LPR連續(xù)下調(diào)和信貸需求不足都嚴(yán)重影響了新發(fā)放貸款的收益率，進(jìn)而拖累整體資產(chǎn)收益率下行。

但是，讓我感到奇怪的是招行負(fù)債成本，特別是存款成本的上行。二季度存款成本環(huán)比上升了4bps。這點(diǎn)著實(shí)讓我感到費(fèi)解。因?yàn)閺娜ツ?月分開始，央行已經(jīng)多次通過下調(diào)存款自律利率，下調(diào)協(xié)定存款加點(diǎn)上限的方法限制存款成本。結(jié)果，招行最近4個季度的存款成本反而在持續(xù)上行從去年3季度的1.54%，4季度的1.55%，到今年的1.59%，1.63%。怎么越降息存款成本反而越高了呢？我特意調(diào)取了招行的存款成本，如下圖2所示：

圖2

從圖2中可以看出無論零售存款還是對公存款成本都是在持續(xù)上升的過程中。其中對公的存款成本上漲我還可以理解，這在分析前面幾家銀行中報(bào)時(shí)我已經(jīng)注意到了。個人估計(jì)主要還是對公業(yè)務(wù)競爭太激烈了。圖2中招行的零售存款成本也在上行，零售定期受到降息影響成本還降了一點(diǎn)。零售活期卻絲毫沒有受到降息的影響，反而從去年的0.37%上漲到了0.43%。這個表現(xiàn)和平安銀行，建設(shè)銀行不同。實(shí)話說我對這一數(shù)據(jù)非常不滿意，建行零售活期從0.32%降到0.25%，平安銀行從0.29%降到0.22%。招行不僅活期利率比別家高，人家都是同比下降7bps，你家同比漲6bps，搞什么鬼？！

3，資產(chǎn)分析

總資產(chǎn)107398.4億同比增長10.44%，其中貸款總額60969.79億，同比增速7.2%。總負(fù)債97539.23億同比增長10.47%，其中存款80982.72億，同比增長14.31%。更多的數(shù)據(jù)參考表3：

表2

從表2中我們看到招行的貸款增速顯著低于總資產(chǎn)增速，而且在2季度貸款環(huán)比增長更是只有0.27%。這說明2季度招行的資產(chǎn)更多被配置于金融投資和同業(yè)資產(chǎn)中。這也是招行凈息差下行的原因之一。畢竟貸款資產(chǎn)是幾大類資產(chǎn)中收益率最高的。當(dāng)然，也不是說投資其他資產(chǎn)就一定不好。通過投資一些免稅資產(chǎn)，比如：國債，基金等，通過免征所得稅可以顯著提高實(shí)際資產(chǎn)收益率。最終體現(xiàn)的結(jié)果就是凈息差下降顯著，但是最終凈利潤表現(xiàn)還不錯，因?yàn)槎惵矢汀Ｕ猩蹄y行2季度的實(shí)際企業(yè)所得稅率顯著低于一季度。個人判斷就是增配了免稅金融投資資產(chǎn)的原因。

至于貸款增速低實(shí)際上也反映了招行目前的經(jīng)營困境：社會有效金融需求不足，特別是零售客戶的金融需求不足。

4，不良分析

根據(jù)招行的中報(bào)，不良余額606.41億比一季報(bào)的603.02億元增加3.39億元；不良貸款率0.95%和一季度持平；撥備覆蓋率447.63%基本和一季度的448.32%持平；貸款撥備率4.27%也和一季報(bào)持平。作為不良貸款蓄水池的關(guān)注貸款余額651.32億比一季報(bào)的707.48億元，減少56.16億元，關(guān)注貸款率1.02%比一季報(bào)的1.12%下降0.1個百分點(diǎn)。招行整體報(bào)表不良余額和不良率都比較穩(wěn)定，關(guān)注貸款余額今年來顯著下降，說明資產(chǎn)質(zhì)量正在明顯好轉(zhuǎn)。

對公貸款不良保持穩(wěn)定，房地產(chǎn)不良的余額和不良率還在上升中，不良余額196.44億比年初增長42.96億，房地產(chǎn)不良率5.52%比年初上漲1.44個百分點(diǎn)。但是，招行的房地產(chǎn)貸款已經(jīng)比峰值時(shí)有了顯著壓降，今年大概率能夠清空（全部暴露）房地產(chǎn)的存量歷史包袱。在貸款新生成方面，上半年公司貸款不良生成額56.93億元，同比減少33.80億元，主要是房地產(chǎn)業(yè)貸款不良生成節(jié)奏同比有所放緩。其中第二季度生成26.23億比一季度少生成4.47億。

中報(bào)披露公司口徑年化新生成不良率1.04%低于一季報(bào)的1.09%和去年同期的1.13%。這顯示招行的資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)連續(xù)兩個季度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，相信下半年這一指標(biāo)會持續(xù)向好，也為招行以豐補(bǔ)歉創(chuàng)造了條件。

5，資本充足率分析

在高級法下核心一級資本充足率13.09%比一季報(bào)的13.41%，下降了0.32個百分點(diǎn)，當(dāng)然這個環(huán)比下降不用過于擔(dān)心，主要是因?yàn)?022年度的分紅在2季度計(jì)提。同比去年中報(bào)的12.32%，提升了0.77個百分點(diǎn)。核充率同比增長顯著，支撐10.44%的總資產(chǎn)增速游刃有余。這一數(shù)值已經(jīng)超越了中國建設(shè)銀行中報(bào)的核心一級資本充足率12.75%。如果我記得沒錯前面只剩一個工行，這使得招商銀行有可能成為中國全國性銀行中核心一級資本充足率最高的存在！

6，問題

本季度看到的主要問題包括：凈息差下滑超預(yù)期，特別是活期存款成本的上行讓人憂慮。

7，點(diǎn)評

總體來看招商銀行的中報(bào)除了凈息差表現(xiàn)不令人滿意外，其他都算是中規(guī)中矩。招商銀行的凈息差表現(xiàn)放在當(dāng)前的大環(huán)境下也不能說不可接受，但是招行存款成本，特別是活期存款成本的持續(xù)上行值得警惕。資產(chǎn)質(zhì)量開始逐季改善，雖然房地產(chǎn)不良數(shù)據(jù)還在上行但是新生成數(shù)據(jù)已經(jīng)顯著回落。資產(chǎn)質(zhì)量的一只腳已經(jīng)落地，后面就等信用卡不良生成恢復(fù)了。已經(jīng)連續(xù)10年沒有進(jìn)行股權(quán)融資，并且承諾大比例分紅的招商銀行終于即將成為中國全國性銀行中核心一級資本充足率最高的銀行。同時(shí)，招行還保持了規(guī)模和盈利穩(wěn)定的中高速增長，堪稱價(jià)值銀行的典范！

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