央行繼續(xù)送禮好了，MLF降息了。

6月15日，中國(guó)央行今日進(jìn)行2370億元一年期MLF操作，利率2.65%，此前為2.75%。今日有2000億元MLF到期。

最近央媽密集降息，先是6月13日早間，央行下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）七天期逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)，為去年8月以來(lái)首次下調(diào)。

(資料圖片僅供參考)

公開(kāi)市場(chǎng)操作（Open Market Operations, OMO）主要涉及兩個(gè)過(guò)程，稱為回購(gòu)或逆回購(gòu)協(xié)議。前者意味央行向一些商業(yè)銀行出售短期債券，收回資金，從而減少系統(tǒng)的流動(dòng)性。后者則是央行買(mǎi)入債券，投放資金，市場(chǎng)流動(dòng)性增加。

這些操作使得央行在7到28天的短期范圍內(nèi)控制貨幣供應(yīng)量和利率。OMO指導(dǎo)的是銀行間利率市場(chǎng)，可以理解為是銀行的一種融資成本。

13日當(dāng)天晚上，央行繼續(xù)降息，將隔夜、7天期、1個(gè)月常備借貸便利（SLF）利率均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

常備借貸便利，這一工具是人民銀行正常的流動(dòng)性供給渠道之一，其功能是滿足金融機(jī)構(gòu)短期的大額流動(dòng)性需求，主要面向政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行。常備借貸便利期限為1-3個(gè)月，利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。

經(jīng)過(guò)這兩次“降息”之后，MLF降息基本也是板上釘釘了，甚至下周6月20號(hào)的LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）下調(diào)幅度可能更大、5年期LPR可能降10-20BP。到時(shí)候泰勒的房貸壓力又能減少一點(diǎn)點(diǎn)了。

從近年來(lái)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，“逆回購(gòu)利率—MLF利率—LPR”的同步調(diào)降，被視作完成一次完整的降息過(guò)程。

那么，為什么央行最近要密集降息呢？

中信證券分析有四個(gè)原因：

（1）制造業(yè)PMI在4、5月連續(xù)處于收縮區(qū)間，而產(chǎn)需指數(shù)均回落至榮枯線下，非制造業(yè)復(fù)蘇斜率也有所回落，且存在服務(wù)業(yè)好于消費(fèi)等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，指向今年經(jīng)濟(jì)修節(jié)奏復(fù)總量放緩而結(jié)構(gòu)分化。

（2）考慮到基數(shù)效應(yīng)，二季度以來(lái)工業(yè)增加值同比增速低于市場(chǎng)預(yù)期，三大投資增速下行，社零數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)分化，餐飲需求好于商品、高端消費(fèi)品需求好于低端消費(fèi)品。

（3）此外，今年以來(lái)總需求修復(fù)節(jié)奏整體弱于總供給，疊加豬周期下行而國(guó)際油價(jià)低位震蕩，通脹數(shù)據(jù)持續(xù)低位運(yùn)行。

（4）再者，海外衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步發(fā)酵，外需對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的拖累在出口端逐步顯現(xiàn)。總體而言，基本面修復(fù)承壓環(huán)境下降息托舉經(jīng)濟(jì)的必要性回升，而海外加息周期臨近終點(diǎn)，我國(guó)低通脹環(huán)境也為寬貨幣發(fā)力提供了客觀條件。

東吳證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這一輪央行的降息來(lái)得有點(diǎn)快，但央行這次快速出手也不例外：

此前央行一般都是同日下調(diào)MLF和OMO利率，而上一次OMO利率提前于MLF利率下調(diào)還是在2020年疫情剛爆發(fā)時(shí)，凸顯了政策快速出手應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的迫切性，且在央行快速出手后，以地產(chǎn)和基建為代表的一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施隨之出臺(tái)。

歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一旦PMI連續(xù)跌破50，且出口同比增速降至-5%以下，政策往往會(huì)快速出手應(yīng)對(duì)，這不僅僅是貨幣政策的降息和降準(zhǔn)，還伴隨著地產(chǎn)調(diào)控的松綁和基建投資的加碼。

本次降息之前，易綱行長(zhǎng)已經(jīng)在上周的上海調(diào)研中強(qiáng)調(diào)央行下一步將“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。可見(jiàn)在貨幣開(kāi)始“全力”支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，其他總量政策也需要協(xié)同配合才能形成“合力”。

東吳證券預(yù)計(jì)LPR存在超預(yù)期調(diào)降的可能性：

尤其是二季度以來(lái)地產(chǎn)端壓力加大：一是居民購(gòu)房意愿迅速萎縮，按揭早償率居高不下；二是進(jìn)入5月以來(lái)地產(chǎn)銷(xiāo)售環(huán)比持續(xù)回落，房?jī)r(jià)重回下行通道；疊加今年新開(kāi)工深陷萎縮區(qū)間，不排除6月MLF與LPR利率下調(diào)幅度超過(guò)10bp，以及時(shí)遏止房地產(chǎn)重現(xiàn)去年下半年螺旋下跌的局面。

信達(dá)宏觀分析，央行或開(kāi)啟新一輪降息周期。

第一，歷史上國(guó)內(nèi)產(chǎn)能周期下行期，中國(guó)央行都會(huì)開(kāi)啟降息周期。2023Q1工業(yè)產(chǎn)能利用率進(jìn)一步降至74.3%，我們判斷產(chǎn)能周期可能在明年初前后觸底，對(duì)應(yīng)本輪央行降息周期尚未結(jié)束。

第二，單次降息10bp，可能難以對(duì)實(shí)體融資需求形成有效提振。從5月金融數(shù)據(jù)來(lái)看，居民房貸仍面臨收縮壓力，企業(yè)信用擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在暫時(shí)性的資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)需要貨幣政策配合各項(xiàng)宏觀政策進(jìn)一步發(fā)力，這與易綱行長(zhǎng)“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”的定調(diào)相符。

第三，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息后，中國(guó)央行貨幣寬松窗口有望進(jìn)一步打開(kāi)，新一輪全球降息周期，可能率先由中國(guó)降息引領(lǐng)。

光大證券分析稱，為何選擇在此時(shí)降息？有何必要性？

第一，從內(nèi)部來(lái)看，經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)下行，內(nèi)外需求持續(xù)疲弱，亟待政策出臺(tái)護(hù)航。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能持續(xù)走弱一般是構(gòu)成降息的重要條件之一。今年一季度經(jīng)濟(jì)動(dòng)能超預(yù)期走強(qiáng)后，4月以來(lái)急轉(zhuǎn)直下，4月PMI為49.2%，5月進(jìn)一步下降至48.8%，且供需兩端均出現(xiàn)明顯下降，對(duì)企業(yè)信貸需求形成明顯抑制。從通脹水平來(lái)看，今年以來(lái)我國(guó)CPI持續(xù)在低位震蕩，PPI持續(xù)為負(fù)，CPI與PPI的持續(xù)走弱本身也與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)下行有關(guān)。5月我國(guó)CPI同比為0.2%，PPI同比為-4.6%，且受基數(shù)效應(yīng)影響，6月與7月仍存在繼續(xù)走弱的風(fēng)險(xiǎn)。第二，基數(shù)效應(yīng)以及需求疲弱影響下，社融同比存在走弱壓力，降息可以改善居民和企業(yè)預(yù)期，穩(wěn)住信貸需求，托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2022年5-6月，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)正處于疫情沖擊過(guò)后的復(fù)蘇期，宏觀政策加碼發(fā)力，使得5-6月社融與信貸規(guī)模均超出季節(jié)性。而反觀今年，宏觀政策發(fā)力強(qiáng)度相較2022年有所減弱，并且經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下企業(yè)和居民信貸需求均不足，在“貨幣信貸總量適度節(jié)奏平穩(wěn)”指引下，政策進(jìn)一步加力的必要性在提升。從結(jié)果來(lái)看，降息落地對(duì)企業(yè)與居民端信貸修復(fù)均是利好。企業(yè)端，降息可以進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本，激發(fā)信貸需求；居民端，降息則可以改善居民預(yù)期，進(jìn)一步刺激居民的中長(zhǎng)期信貸需求。

第三，從外部來(lái)看，6月美聯(lián)儲(chǔ)加息或暫緩，為國(guó)內(nèi)降息提供窗口。目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月暫緩加息市場(chǎng)已形成一致預(yù)期，F(xiàn)ed數(shù)據(jù)顯示，6月13日市場(chǎng)預(yù)期6月暫停加息的概率為81.5%。從2022年中國(guó)央行降息操作來(lái)看，就選擇在美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率未做調(diào)整的8月。

第四，近期央行行長(zhǎng)講話強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，反映出政策出臺(tái)的迫切性在增強(qiáng)。

光大證券稱，降息無(wú)論對(duì)股票市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)均有利好。

對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)講，降息可以降低實(shí)體企業(yè)的融資成本，改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，同時(shí)低利率環(huán)境還可以刺激公司投資和市場(chǎng)活動(dòng)，改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，短期內(nèi)會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生提振效應(yīng)。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，降息對(duì)股市的影響，還是取決于降息落地后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣的改善程度。

在LPR方面，1年期、5年期以上LPR報(bào)價(jià)很可能出現(xiàn)非對(duì)稱下調(diào)，即1年期LPR報(bào)價(jià)可能下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，5年期以上LPR報(bào)價(jià)下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)。

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