智通財(cái)經(jīng)APP了解到，美國(guó)國(guó)債違約保險(xiǎn)的成本——即一年期美國(guó)信用違約掉期(CDS)利差，如今甚至超過了一些新興市場(chǎng)國(guó)家，以及一些“垃圾級(jí)”(junk-rated)信用評(píng)級(jí)的國(guó)家，主要邏輯在于美國(guó)的兩黨政客們完全沒有透露出在聯(lián)邦政府耗盡舉債籌集的資金之前提高債務(wù)上限的合作意圖。

來自摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析師西蒙?韋弗(Simon Waever)表示，美國(guó)CDS未償凈名義交易量目前能夠與許多較大的新興市場(chǎng)相媲美，規(guī)模達(dá)到驚人的55億美元。具有諷刺意味的是，新興市場(chǎng)往往將受到更廣泛市場(chǎng)影響帶來的最大打擊。

(資料圖)

“歷史數(shù)據(jù)表明，包括新興市場(chǎng)主權(quán)CDS利差在內(nèi)的更廣泛風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，會(huì)在‘X-day’前一個(gè)月左右開始做出應(yīng)。” 韋弗表示。“這是推遲增加新興市場(chǎng)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原因。”

美債違約保險(xiǎn)成本甚至令巴西和墨西哥等新興市場(chǎng)黯然失色

投資者對(duì)美國(guó)可能出現(xiàn)大面積債務(wù)違約的擔(dān)憂日益加劇，這使得美國(guó)國(guó)債違約的保險(xiǎn)成本高于希臘、墨西哥和巴西等國(guó)的國(guó)債，要知道這些國(guó)家已多次違約，信用評(píng)級(jí)遠(yuǎn)低于美國(guó)的“AAA級(jí)”主權(quán)信用評(píng)級(jí)。

幾乎沒有投資者懷疑美國(guó)將拒絕償還其債務(wù)。但是即使是技術(shù)性違約——僅僅是延遲支付利息和本金。也會(huì)攪動(dòng)高達(dá)24萬億美元的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，這是全球金融體系的基石。對(duì)于押注美債違約的那些信用違約掉期(CDS)持有者來說，這種情況將產(chǎn)生豐厚的回報(bào)。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院(Oxford Economics)的首席分析師約翰?卡納萬(John Canavan)表示:“美國(guó)CDS市場(chǎng)有點(diǎn)像在賭博。”他說:“美國(guó)財(cái)政部不會(huì)短期違約，也不會(huì)長(zhǎng)期違約。從這個(gè)意義上講，它與希臘或墨西哥等國(guó)不同，在這些國(guó)家，人們擔(dān)心的是政府違約，且永遠(yuǎn)不會(huì)償還，或者最終以折價(jià)償還本金和利息。”

美國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)看起來像新興市場(chǎng)——美國(guó)CDS利差高于一些連續(xù)違約的國(guó)家

“X-day”最早6月1日降臨! 然而兩黨博弈日益升溫

據(jù)報(bào)道，美國(guó)眾議院議長(zhǎng)麥卡錫(Kevin McCarthy)表示，他反對(duì)延長(zhǎng)短期債務(wù)上限，這將允許財(cái)政部在9月30日本財(cái)政年度結(jié)束前發(fā)債。美國(guó)總統(tǒng)拜登和國(guó)會(huì)共和黨領(lǐng)導(dǎo)人當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二在避免美國(guó)債務(wù)違約方面并沒有取得什么實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，拜登表示，共和黨領(lǐng)導(dǎo)人不愿離解決債務(wù)僵局更近一步。但他們承諾就政府開支問題進(jìn)行談判，這也為可能達(dá)成協(xié)議打開大門。

據(jù)悉，拜登總統(tǒng)仍然不斷呼吁美國(guó)國(guó)會(huì)的議員們無條件提高聯(lián)邦政府自行設(shè)定的債務(wù)上限，然而，共和黨人士、眾議院議長(zhǎng)凱文·麥卡錫表示，眾議院不會(huì)批準(zhǔn)任何不削減政府支出以解決日益增長(zhǎng)的預(yù)算赤字的相關(guān)協(xié)議。

在此之前，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫重申了她發(fā)出的警告，稱財(cái)政部可能會(huì)最早在6月1日耗盡維持債務(wù)上限的空間。在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，6月15日可能是決定美債利息和本金支付是否違約的重要時(shí)間點(diǎn)。

在過往美國(guó)債務(wù)上限談判的歷史上，美國(guó)政府通過舉債籌集的現(xiàn)金和一些非常規(guī)的特別措施都已消耗完畢的債務(wù)上限正式截止日通常被稱為“X-day”。

盡管拜登政府本身已經(jīng)提供了最快可能在6月正式觸及X-day的指引時(shí)間段，但來自華爾街的預(yù)測(cè)者也一直忙于根據(jù)政府現(xiàn)金流以及對(duì)稅收和支出的預(yù)期來計(jì)算預(yù)期數(shù)字。一些策略師已經(jīng)將他們的預(yù)期時(shí)間段往前移，以與華盛頓的預(yù)測(cè)更加一致。

這場(chǎng)債務(wù)上限僵局推動(dòng)了對(duì)以歐元計(jì)價(jià)的美國(guó)信用違約掉期(CDS)的需求激增，這是CDS交易中最活躍的一種。這些針對(duì)未來一年左右違約的合約周三交易區(qū)間集中在166個(gè)基點(diǎn)左右，接近歷史最高水平，超過了2011年和2013年債務(wù)上限僵局期間的水平。

由于衍生品市場(chǎng)的高杠杠特性，這種押注美債違約的交易往往在實(shí)際危機(jī)升級(jí)前就已全面升溫，它將允許持有者在美債違約的情況下獲得可觀的回報(bào)。他們的收益將等于標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值和票面價(jià)值之間的差額，在長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債交易價(jià)格特別便宜的情況下，這是一個(gè)有吸引力的提議。根據(jù)機(jī)構(gòu)的測(cè)算，押注美債違約的這些CDS投機(jī)者潛在的收益率可能超過2400%。

“我上周在管理的基金中投入了一些CDX投資級(jí)指數(shù)的保護(hù)措施，并將在未來幾周增加頭寸，”投資機(jī)構(gòu)Abrdn的投資主管Luke Hickmore表示。他還在評(píng)估自己對(duì)不同期限的美國(guó)國(guó)債的敞口，并且轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期證券。

據(jù)了解，美國(guó)CDS交易大多以歐元計(jì)價(jià)，而新興市場(chǎng)的CDS往往以美元計(jì)價(jià)。但機(jī)構(gòu)匯編的數(shù)據(jù)顯示，即使考慮到匯率差異，通過一年期CDS為美國(guó)國(guó)債提供保險(xiǎn)的成本也比在巴西和墨西哥市場(chǎng)的同等標(biāo)的成本高出數(shù)倍。

機(jī)構(gòu)也在押注美債違約? 沖基金大舉做空美債，規(guī)模創(chuàng)歷史之最

根據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，杠桿型對(duì)沖基金在截至5月2日的一周內(nèi)，將美國(guó)國(guó)債期貨的整體空頭比例推高至創(chuàng)紀(jì)錄的歷史高位。同時(shí)這也是對(duì)沖基金連續(xù)七周對(duì)美債的看空押注增加——該項(xiàng)數(shù)據(jù)創(chuàng)下自2017年以來的最長(zhǎng)紀(jì)錄。

華盛頓兩黨在提高美國(guó)債務(wù)上限問題上徹底陷入僵局，增加了金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。如果美國(guó)政府未能如期支付利息，投資者將紛紛要求于美國(guó)潛在債務(wù)違約日期前后到期的美債支付更高的收益率溢價(jià)，因此全球的美債投資者將大舉拋售美債進(jìn)而不斷推高美債收益率，尤其是較短期的美債，這可能正是對(duì)沖基金大舉拋售美債的重要邏輯。

美債收益率不斷被推高的結(jié)果就是各類型的融資成本不斷上升，比如美國(guó)抵押貸款利率，而較高的美債收益率將壓制股市估值，間接導(dǎo)致全球股市暴跌。因此，如果華盛頓兩黨不及時(shí)達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議，可能演變成一場(chǎng)蔓延至全美的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退。

投資者歷來要求在美國(guó)借貸能力耗盡后不久，或者即將耗盡時(shí)償還的美債獲取更高的收益率。這讓人們非常關(guān)注美債的收益率曲線——那就是最短期限的國(guó)債——以及由此出現(xiàn)的潛在混亂。曲線特定部分明顯的向上扭曲往往表明投資者越來越擔(dān)心，此時(shí)美國(guó)政府可能面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，而現(xiàn)在這一擔(dān)憂情緒在6月初左右最為突出。周一，美國(guó)政府以5.14%的收益率出售了570億美元的三個(gè)月期美債，這些債券定于8月10日到期。這是自2001年1月以來該基準(zhǔn)債券的最高拍賣收益率。

兩黨最終達(dá)成共識(shí)的可能性仍然較大，但全球金融市場(chǎng)可能經(jīng)歷一場(chǎng)大動(dòng)蕩！

這種美國(guó)CDS利差高于新興市場(chǎng)的現(xiàn)象，目前僅限于一年期的CDS。五年期合約在美國(guó)也有所攀升，但仍比一年期合約低約100個(gè)基點(diǎn)。五年期合約通常流動(dòng)性更強(qiáng)，更能反映人們對(duì)一國(guó)的長(zhǎng)期信貸風(fēng)險(xiǎn)的看法。這條倒掛的曲線表明，人們認(rèn)為短期內(nèi)的美債風(fēng)險(xiǎn)高于長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

長(zhǎng)期性質(zhì)的CDS利差數(shù)據(jù)表明，多數(shù)美債投資者仍然相對(duì)相信——美國(guó)國(guó)債的技術(shù)性違約將通過最后一刻達(dá)成的兩黨債務(wù)上限共識(shí)協(xié)議得以避免，就像過去多次所發(fā)生的那樣。

來自Mediolanum International Funds的固定收益部門主管查爾斯?迪貝爾(Charles Diebel)表示:“CDS價(jià)值反映了在一個(gè)非常小規(guī)模的保險(xiǎn)市場(chǎng)上，一筆非常大規(guī)模的信貸的相關(guān)保險(xiǎn)成本。”“所以，我們不能把CDS利差飆升轉(zhuǎn)化為最終結(jié)果的可能性。”

有“老債王”之稱的太平洋投資管理公司(PIMCO)前首席投資官格羅斯(Bill Gross)近日表示，他預(yù)計(jì)美國(guó)債務(wù)上限問題最終會(huì)得到解決。他周一表示：“(債務(wù)上限問題)它總是會(huì)得到解決，并不是100%的可能性，但我認(rèn)為它會(huì)得到解決。”“我建議那些和我一樣不那么擔(dān)心的人，以比長(zhǎng)期美債高得多的收益率購(gòu)買一個(gè)月或兩個(gè)月期的美債。”格羅斯表示，這種混亂是以往債務(wù)上限焦慮時(shí)期的共同特征，而且一直都能得到解決。

資深對(duì)沖基金經(jīng)理、英國(guó)央行前貨幣政策委員會(huì)成員蘇希爾·瓦德瓦尼(Sushil Wadhwani )表示，需要一場(chǎng)類似于2011年或更糟的市場(chǎng)沖擊，才能促使美國(guó)立法者采取行動(dòng)。瓦德瓦尼警告稱，在解決債務(wù)上限僵局之前，分歧嚴(yán)重的美國(guó)國(guó)會(huì)可能會(huì)將美國(guó)推向違約和信用降級(jí)的邊緣。

瓦德瓦尼近日接受采訪時(shí)表示:“在我看來，這一次的風(fēng)險(xiǎn)在于，要讓這些兩黨的議員們達(dá)成一致，必須要經(jīng)歷重大的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。”

對(duì)可能出現(xiàn)的美國(guó)債務(wù)違約的擔(dān)憂，已導(dǎo)致短期美國(guó)國(guó)債收益率飆升，針對(duì)未來一年違約的CDS合約交易區(qū)間接近創(chuàng)紀(jì)錄水平。然而，與12年前相比，現(xiàn)在股市的反應(yīng)是溫和的。在2011年，圍繞債務(wù)上限的僵局引發(fā)了美國(guó)信用評(píng)級(jí)首次被下調(diào)，緊接著標(biāo)普500指數(shù)(S&P 500)在10天內(nèi)下跌16%。

瓦德瓦尼表示，就像2011年一樣，今天的投資者低估了“國(guó)會(huì)功能失調(diào)”。瓦德瓦尼表示:“我遇到很多長(zhǎng)線投資者，他們相信任何市場(chǎng)反應(yīng)，任何程度的股市下跌，都會(huì)很快刺激投資者買入。”“在2011年，很多人也相信這一點(diǎn)，但他們突然感到震驚，以至于無法接受股市暴跌。”

拜登政府前經(jīng)濟(jì)顧問達(dá)利普·辛格(Daleep Singh)表示，只有美國(guó)，乃至全球金融市場(chǎng)遭遇一波大規(guī)模的沖擊，才能激勵(lì)華盛頓兩黨的政客打破目前的美國(guó)債務(wù)上限僵局。現(xiàn)任PGIM固定收益首席全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家的辛格周一在接受采訪時(shí)表示：“我擔(dān)心尚未明顯的市場(chǎng)壓力仍然是為華盛頓兩黨拒絕妥協(xié)而提供的掩護(hù)因素。”

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