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報告要點

事件：

3月9日，統(tǒng)計局公布2月物價數(shù)據(jù)：CPI同比上漲1％，預(yù)期漲1.8％，前值漲2.1％；PPI同比下降1.4％，預(yù)期降1.3％，前值降0.8％。

點評：

CPI通脹上半年無虞，下半年不排除超預(yù)期的可能、潛在擾動來自服務(wù)業(yè)供需緊平衡下漲價等

剔除春節(jié)因素后，CPI的低預(yù)期，與豬價拖累食品項超季節(jié)性回落、服務(wù)業(yè)價格走弱等。2月，CPI同比漲幅回落1.1個百分點至1％、低于市場預(yù)期的1.8％，往年春節(jié)在1月的年份、次月CPI食品、CPI非食品環(huán)比分別回落幅度的均值為2.1和0.5個百分點；2023年2月CPI食品環(huán)比回落4.8個百分點、非食品環(huán)比回落幅度與往年相差無幾。細(xì)拆食品端，豬肉和鮮菜價格分別下降11.4％和4.4％、占CPI總降幅的一半以上；非食品中，旅游等服務(wù)分項拖累明顯、或緣于年初基數(shù)較高，也可能和部分服務(wù)業(yè)價格并未納入統(tǒng)計等有關(guān)。

年初兩月服務(wù)價格的波動，更多是場景約束減弱帶來的，未來還需關(guān)注需求修復(fù)推升供需矛盾下的漲價風(fēng)險。伴隨防疫優(yōu)化，場景約束逐漸“松綁”，居民線下活明顯增多。往后來看，居民收入邊際改善帶動消費(fèi)回升、線下商務(wù)活動修復(fù)等，或進(jìn)一步對服務(wù)業(yè)修復(fù)形成支撐。需求加快釋放下，部分供給收縮嚴(yán)重的領(lǐng)域漲價風(fēng)險需要留意。例如，服務(wù)業(yè)供給在疫情期間出現(xiàn)了普遍收縮、尤其以住宿餐飲為典型代表，產(chǎn)能較疫前縮減4成以上，修復(fù)或較難一蹴而就；此外，疫情期間累積的成本端壓力向中下游傳導(dǎo)等，也或推升服務(wù)價格。

豬肉等前期拖累的變量，也或隨著需求回升而轉(zhuǎn)向，關(guān)注下半年通脹超預(yù)期的潛在可能。當(dāng)前豬價震蕩偏弱，與生豬均重較高等有關(guān)，也受到疫病等因素影響。伴隨豬價下行，生豬養(yǎng)殖利潤依然處于虧損狀態(tài)；目前價格下，屠宰場做庫存、養(yǎng)殖戶二次育肥的動力減弱，疊加部分省市疫病等，或擾動下半年生豬供給。節(jié)奏上看，預(yù)計豬價將在一季度維持成本線以下；二季度為消費(fèi)傳統(tǒng)淡季，隨著出欄量環(huán)比增長，二季度生豬價格或提升有限，養(yǎng)殖端處于虧損的時間可能拉長，從而利好長期豬價表現(xiàn)。綜合來看，中性情景下，CPI高點或在年底（詳情參見《低估的“通脹”風(fēng)險》）。

常規(guī)跟蹤：CPI漲幅回落，食品、非食品均有拖累；PPI超預(yù)期回落、主因基數(shù)拖累等

CPI同比上漲，食品、非食品均有拖累。2月，CPI同比漲幅回落1.1個百分點至1％、低于市場預(yù)期的1.8％；環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)至-0.5％；核心CPI同比漲幅回落0.4個百分點至0.6％。分項中，食品環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)至-2％、原地與往年同期的2.8％，主因豬肉和鮮菜拖累；非食品環(huán)比-0.2％，交通通信、文教娛等分項回落明顯，與季節(jié)性因素等有關(guān)。

PPI超預(yù)期回落、主因基數(shù)拖累，與成本端漲價傳導(dǎo)放緩等也有關(guān)。2月，PPI同比降幅擴(kuò)大0.6個百分點至-1.4％，環(huán)比走平。大類環(huán)比中，生產(chǎn)資料環(huán)比轉(zhuǎn)正至0.1％，采掘、加工環(huán)比降幅收窄，原材料環(huán)比轉(zhuǎn)正；生活資料環(huán)比降幅擴(kuò)大0.1個百分點至-0.3％，食品環(huán)比延續(xù)回落至-0.5％，耐用消費(fèi)品環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)至-0.2％。

分行業(yè)來看，原油、黑色等上游價格企穩(wěn)，中下游行業(yè)漲價回落。行業(yè)環(huán)比中，石油開采、石油加工環(huán)比轉(zhuǎn)正至1.7％和0.6％；黑色礦采、有色礦采環(huán)比漲幅分別擴(kuò)大0.5和1.6個百分點；中下游制造業(yè)環(huán)比多數(shù)為負(fù)，其中，非金屬礦物、食品制造等環(huán)比降幅擴(kuò)大0.2個百分點以上。

風(fēng)險提示：豬價大幅反彈，疫情反復(fù)。

本文源自：金融界

作者：趙偉

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