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觀點網訊：2月28日，惠譽評級已將中國線上零售商唯品會控股有限公司的長期發行人違約評級及高級無抵押評級自“BBB+”下調至“BBB”，發行人違約評級的展望穩定。

評級下調反映了中國零售業競爭格局面臨結構性變化，增長前景放緩，且競爭風險提升。唯品會專注于服裝相關非必須消費品類的業務模式，疊加快速演變的消費習慣可能導致其收入和盈利能力出現波動，不過，該公司強勁的資產負債表實力及自由現金流生成能力為其應對潛在挑戰提供了充裕的緩沖空間。

唯品會評級的支持因素包括強勁的品牌認知度、高度忠誠的客戶群體、良好的選貨能力及與品牌合作方的密切關系。強勁現金流帶來的高額凈現金頭寸及自由現金流持續為正值亦是考量因素。唯品會評級的制約因素包括，折扣零售業務相對于中國電商整體行業的利基屬性、唯品會較低的業務多元化程度及快速演變的競爭格局。

惠譽預計，隨著中國優化防控措施和消費者情緒的逐步改善，唯品會2023年的營收將在2022年的低基數基礎上回升至高個位數，這一趨勢應與中國零售業的整體復蘇狀況一致。

唯品會重新聚焦核心商品門類以及獲取高質量用戶的策略將為其盈利能力提供支撐。自2021年第四季度以來公司的活躍用戶數量下降，部分原因是唯品會將業務重心轉向高質量用戶，且收縮了營銷支出?；葑u預期，唯品會在2023年至2025年期間的EBITDA利潤率將保持在7%以上。2023年至2025年期間營銷支出占營收的比例將從2022年的2.7%上升至3.0%-3.5%，但仍低于2020年和2021年逾4.0%的水平。

唯品會的正向自由現金流及充裕的凈現金頭寸賦予其較大程度的財務靈活性。縮減投資規模以后，唯品會的自由現金流轉歸正值。惠譽預計，該公司的資本支出將溫和上升，主要用于布局線下杉杉奧萊門店。惠譽預計，唯品會可能會將盈余現金用于股份回購等回饋股東的活動。

關鍵詞： EBITDA