年初至今，北上資金經(jīng)歷了兩輪凈流出，第一輪發(fā)生于1月下旬至3月初，第二輪發(fā)生于7月至11月初。券商認(rèn)為，從兩輪流出區(qū)間的結(jié)構(gòu)看，外資對(duì)市場(chǎng)存在短期憂(yōu)慮，進(jìn)而對(duì)熱門(mén)賽道無(wú)差別減配，在市場(chǎng)朝樂(lè)觀方向演繹下，2023年外資長(zhǎng)期配置型資金流入情況或?qū)⒑糜诮衲辍Ｕ雇?023年，也有券商認(rèn)為，資本市場(chǎng)的邏輯將得以重塑，A股或?qū)⒂瓉?lái)反轉(zhuǎn)向上。

平安證券：

(資料圖片)

中期布局困境反轉(zhuǎn)板塊

國(guó)內(nèi)防疫政策優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)有望迎來(lái)觸底反彈，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞上移但是在穩(wěn)健寬松的政策基調(diào)下，預(yù)計(jì)維持低位波動(dòng)；企業(yè)盈利有望弱復(fù)蘇，消費(fèi)板塊具備彈性，新興產(chǎn)業(yè)向上趨勢(shì)更明確。

從2014年、2016年、2019年的三年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，權(quán)益市場(chǎng)在高賠率下整體收益往往不錯(cuò)；不過(guò)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型后，大底的修復(fù)并非能一蹴而就，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策更加敏感和謹(jǐn)慎，對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反復(fù)評(píng)估，導(dǎo)致月度波動(dòng)較大。從風(fēng)格結(jié)構(gòu)來(lái)看，2014年是年中以后價(jià)值搭臺(tái)；2016年在供給側(cè)改革推動(dòng)下主要以?xún)r(jià)值為主，成長(zhǎng)板塊仍受資金去杠桿的制度變革的制約；2019年是普漲下的風(fēng)格均衡，消費(fèi)及電子的全年表現(xiàn)上佳。

當(dāng)前市場(chǎng)在經(jīng)歷了多輪調(diào)整后處于底部配置區(qū)間，整體估值處于20%分位以?xún)?nèi)。中期建議布局經(jīng)濟(jì)周期和政策驅(qū)動(dòng)的困境反轉(zhuǎn)板塊：一是受益于產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)化向上的新興產(chǎn)業(yè)板塊，例如醫(yī)藥生物、游戲、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、高端制造等；二是受益于疫情好轉(zhuǎn)且具備盈利彈性的消費(fèi)板塊，例如食品飲料、家用電器、社會(huì)服務(wù)、汽車(chē)等；三是直接受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，例如部分地產(chǎn)及金融企業(yè)、建材、上游資源品等行業(yè)有望持續(xù)受益。

華安證券：

上半年機(jī)會(huì)好于下半年

與2022年相比，2023年穩(wěn)增長(zhǎng)這一目標(biāo)更加清晰明確，但過(guò)程依舊會(huì)有波折，因此這種轉(zhuǎn)變不會(huì)是瞬時(shí)的。穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手是投資，投資的高質(zhì)量發(fā)展集中體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是基建中的新型基礎(chǔ)設(shè)施，尤其是與數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字中國(guó)相關(guān)的；二是制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)：智能制造、高端制造、關(guān)鍵領(lǐng)域“卡脖子”等；三是與人民美好生活密切相關(guān)的教育、醫(yī)療衛(wèi)生、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域的投資。

預(yù)計(jì)2023年各上市板塊盈利增速整體節(jié)奏上將保持總體平穩(wěn)，無(wú)論是季度間還是上、下半年間，盈利增速水平都不會(huì)大起大落。據(jù)測(cè)算，全A盈利增速上半年將改善，預(yù)計(jì)二季度在低基數(shù)影響下短暫沖高，下半年將小幅回落，上下半年增速均在5%左右。全A金融盈利增速全年有望保持小幅回升，但整體維持在較低的增速水平，季度間增速落差小。創(chuàng)業(yè)板全年各季度盈利增速也將維持在較高增速水平。科創(chuàng)板全年盈利增速節(jié)奏上小幅回落，預(yù)計(jì)增速水平將略低于創(chuàng)業(yè)板。

綜合來(lái)看，2023年上半年機(jī)會(huì)好于下半年，主要在于上半年內(nèi)外部環(huán)境均比較友好。內(nèi)部防疫政策不斷優(yōu)化預(yù)期、通過(guò)兩會(huì)、一季度信貸投放等釋放明確的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，外部美聯(lián)儲(chǔ)加息強(qiáng)度弱化等，均會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成支撐。

民生證券：

資源優(yōu)于制造

2023年，更重要的挑戰(zhàn)可能集中在二級(jí)市場(chǎng)投資者的認(rèn)知與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)之上。長(zhǎng)期護(hù)城河型公司多少程度面對(duì)分配機(jī)制的改革，城市擴(kuò)張、資本累積和精英階層崛起的消費(fèi)品多少將面對(duì)沖擊。當(dāng)下創(chuàng)新高且未出現(xiàn)歷年最大回撤的基金規(guī)模占比已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度處于歷年低位，這非常符合2012年至2013年和2015年至2016年風(fēng)格大切換的前夜，春江水暖鴨先知，凈值新高者也表現(xiàn)出了對(duì)于共識(shí)以外地方更多的關(guān)注。

資源優(yōu)于制造，勞動(dòng)力優(yōu)于資本回報(bào)，實(shí)物資產(chǎn)優(yōu)于金融資產(chǎn)和重資產(chǎn)優(yōu)于輕資產(chǎn)的時(shí)代正在來(lái)臨。2021年以來(lái)，全球能源股掀起的巨浪可能只是一個(gè)時(shí)代的開(kāi)始，大宗商品仍然是時(shí)代的最好表達(dá)工具：有色（銅、金、鉬、鋁、銀）和能源（油、煤炭）和資源運(yùn)輸（油運(yùn)、干散運(yùn)、鐵路）；重資產(chǎn)的重估是重要方向，包括煉廠、電信運(yùn)營(yíng)、煤化工、電力運(yùn)營(yíng)；利率中樞上移過(guò)程中的保險(xiǎn)；以及房地產(chǎn)也是修復(fù)的方向。

成長(zhǎng)股投資將更多被產(chǎn)業(yè)政策所驅(qū)動(dòng)，所謂產(chǎn)業(yè)政策往往在資本回報(bào)并未成熟的領(lǐng)域，主題投資可能在下面領(lǐng)域中盛行：元宇宙、智慧能源（智能電網(wǎng)、虛擬電廠、智慧礦山）、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、傳感器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、工業(yè)軟件）。

國(guó)信證券：

高質(zhì)量行業(yè)整體表現(xiàn)更優(yōu)

2020年至今，高質(zhì)量發(fā)展打分框架篩選結(jié)果相對(duì)穩(wěn)定，化工、醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械、軍工、通信連續(xù)5期入選，最近一期美容護(hù)理入選。對(duì)于入選時(shí)盈利能力相對(duì)一般的通信、軍工，樣本外區(qū)間內(nèi)盈利能力持續(xù)回升，超越或接近全A整體水平。

國(guó)內(nèi)外環(huán)境正面臨重大變化，推進(jìn)國(guó)家安全體系和安全能力現(xiàn)代化建設(shè)是高質(zhì)量發(fā)展的前提。國(guó)家安全體系向下傳導(dǎo)至國(guó)防安全、糧食安全、能源資源安全、公共服務(wù)業(yè)安全、生物醫(yī)藥安全和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)安全六大重點(diǎn)領(lǐng)域。

記者 張曌

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