美國兩項(xiàng)主要通脹指標(biāo)(CPI與PCE)之間自今年以來異乎尋常的巨大差距，可能將在未來幾個(gè)月明顯縮小，而這可能強(qiáng)化市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在2023年第一季度暫停加息的預(yù)期。

在過去幾個(gè)月，以消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)衡量的年度通脹率超過個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)(PCE)，兩者差距創(chuàng)下自上世紀(jì)80年代初以來的最高水平。除去食品和能源這些波動(dòng)類別，所謂的核心通脹率也是幾十年來最大差距。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)，周四公布的數(shù)據(jù)將顯示美國10月份核心個(gè)人消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(PCE)同比增幅降溫至5%(前值為5.1%)，該項(xiàng)數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)參考的通脹率指標(biāo)。11月公布的最新核心CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)從前值6.6%，加速降至6.3%。

(資料圖片僅供參考)

今年以來指標(biāo)出現(xiàn)分歧——這兩個(gè)核心價(jià)格指標(biāo)之間的差距達(dá)到了幾十年來的最大水平

不過，在未來幾個(gè)月里，造成這兩個(gè)指標(biāo)之間差距較大的一些因素將逐漸消失，而另一些因素則將發(fā)揮作用，導(dǎo)致兩者差距逐漸縮小。這將有助于通貨膨脹率朝著美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)值邁進(jìn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)，到2023年底，美國的核心通脹指標(biāo)(包含核心CPI和核心PCE)區(qū)間將回落至3-3.5%的區(qū)間。

來自瑞信的資深美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jeremy Schwartz表示:“這種趨同效應(yīng)將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年的政策產(chǎn)生重要影響，并推動(dòng)相關(guān)‘鴿派’政策討論，因?yàn)橄M(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)報(bào)告帶來的危險(xiǎn)信號(hào)將會(huì)逐漸減弱。”他表示:“因?yàn)镃PI近期一直在傳遞最強(qiáng)烈的鷹派信息，不過它計(jì)入的一些額外因素開始放緩，并且向PCE數(shù)據(jù)靠攏。”

市場押注明年Q1暫停本輪加息

從近期的CPI數(shù)據(jù)來看，無論是整體CPI還是核心CPI均遠(yuǎn)高于PCE，如果CPI像市場預(yù)期的那樣向PCE逐漸靠攏，意味著CPI未來有望大幅降溫，因此可能更加強(qiáng)化市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在2023年第一季度暫停加息的預(yù)期。

以下是即將發(fā)布的通脹報(bào)告中需要關(guān)注的幾個(gè)最重要方面，以跟蹤兩者差距縮小方面的進(jìn)展:

兩者在本質(zhì)上的差異

從概念上講，這兩種標(biāo)準(zhǔn)衡量的是兩種不同的東西。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)旨在反映美國人的“自付支出”，這也使得房租和汽車等項(xiàng)目的權(quán)重偏高。但是個(gè)人消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(PCE)試圖衡量美國人消費(fèi)的所有產(chǎn)品的成本項(xiàng)目，不管家庭是否直接買單，各支出類別權(quán)重每月都會(huì)變化，而CPI各項(xiàng)權(quán)重是每年進(jìn)行調(diào)整。其結(jié)果是，不同支出類別的權(quán)重差異往往很大，而且CPI數(shù)值往往高于PCE，且波動(dòng)性更大。

按照美聯(lián)儲(chǔ)的說法，PCE指標(biāo)通常更優(yōu)于CPI，往往也更加反應(yīng)消費(fèi)現(xiàn)實(shí)，主要因?yàn)橄M(fèi)者習(xí)慣往往隨著商品和服務(wù)價(jià)格變化而變化。比如有些價(jià)格漲幅非常夸張，CPI基礎(chǔ)的通脹率將因此大幅上漲，然而一些替代品并沒有漲價(jià)，或漲幅較小，消費(fèi)者往往此時(shí)選擇相對(duì)便宜的產(chǎn)品，而這一因素在PCE權(quán)重中會(huì)得到實(shí)質(zhì)反應(yīng)。

不過，歷史數(shù)據(jù)表明，CPI對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策也有很大的政策影響力，并且CPI也是市場預(yù)測PCE的重要依據(jù)。

尤其在醫(yī)療保健項(xiàng)目上的兩者差別最為明顯。與CPI不同的是，PCE包括了所有的醫(yī)療保健支出，包括雇主代表工人方面的支出，以及醫(yī)療保險(xiǎn)(Medicare)等美國納稅人資助的項(xiàng)目。

Inflation Insights LLC.的創(chuàng)始人Omair Sharif表示，因此，醫(yī)療保健項(xiàng)目在核心個(gè)人消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(PCE)中占近五分之一，但在核心CPI中只占11%左右。

醫(yī)療保健服務(wù)曾推動(dòng)CPI上漲，但現(xiàn)在卻成了拉低因素

考慮到方法上的差異，醫(yī)療保健有望在未來一年左右?guī)椭虲PI數(shù)據(jù)，而同一類別的醫(yī)療保健被認(rèn)為將拉高PCE指標(biāo)。

在最新的CPI報(bào)告中，醫(yī)療保險(xiǎn)指數(shù)已經(jīng)開始拉低核心通脹率，這也是對(duì)醫(yī)保源數(shù)據(jù)年度更新的反映。這有助于解釋更廣泛的醫(yī)療保健服務(wù)類別月度下降0.6%的原因。然而，在PCE指標(biāo)中，醫(yī)療保健不僅將是積極推動(dòng)因素，而且有可能會(huì)進(jìn)一步加速，主要因?yàn)楦叩耐度氤杀荆缧匠旰驮O(shè)備等更高投入成本開始滲透。

來自富國銀行的資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sarah House表示：“我們還沒有看到過去兩年間醫(yī)療保健行業(yè)勞動(dòng)力成本上漲所帶來的全部力量。”

所占份額越小，減速越緩慢

2023年核心CPI比核心PCE減速更快的另一個(gè)重要原因是，有助于拉低CPI的類別在PCE中的所占權(quán)重較小。

以住房為例。所謂的住房類項(xiàng)目占整體CPI的三分之一左右，然而占核心CPI指標(biāo)的40%左右。考慮到住房往往是家庭每月最大規(guī)模的單項(xiàng)支出，按照CPI的衡量邏輯來說，這一權(quán)重是有道理的。

在過去一年，住房部分在通脹飆升中扮演了關(guān)鍵角色

租金價(jià)格的上漲已經(jīng)滯后于政府的官方政策措施中。同樣，2022年住房市場因美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息而出現(xiàn)的抵押貸款利率飆升，以及需求迅速惡化，也需要時(shí)間才能反映在數(shù)據(jù)中。但是當(dāng)反應(yīng)到實(shí)際數(shù)據(jù)之中時(shí)，對(duì)CPI的影響將是迅速的。

考慮到住房構(gòu)成部分在CPI中的重要性約為一半，盡管衡量的方法相似，但考慮到權(quán)重，對(duì)個(gè)人消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(PCE)的影響將小得多。

Jeremy Schwartz表示:“這可能是明年通脹數(shù)據(jù)前景出現(xiàn)一些分歧的最大原因。”他預(yù)計(jì)到2023年底核心CPI為3.5%，核心PCE為3.1%。

預(yù)計(jì)汽車行業(yè)也會(huì)出現(xiàn)類似的情況。二手車市場已經(jīng)非常疲軟，CPI指數(shù)連續(xù)4個(gè)月下降，但是這一類別在PCE指數(shù)中的權(quán)重較小。

食品及金融服務(wù)

從本質(zhì)上來說，核心PCE中也有一些類別并沒有反映在核心CPI中。其中之一就是食品服務(wù)，約占核心PCE指數(shù)的約7%。

另一類別是金融服務(wù)，它衡量的是消費(fèi)者可能向金融顧問支付的費(fèi)用，或銀行持有存款收取的隱性成本。這些數(shù)據(jù)的不透明性讓一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家強(qiáng)調(diào)，預(yù)測該數(shù)據(jù)十分困難。

來自瑞信的Schwartz表示，最好的預(yù)測指標(biāo)往往只是資產(chǎn)價(jià)格。Inflation Insights的 Sharif表示，他的一般經(jīng)驗(yàn)是，當(dāng)利率上升時(shí)，這些成本往往會(huì)推高核心通脹率。

一般來說，在極度高通脹率的情況下，這兩種總體價(jià)格指標(biāo)的根本區(qū)別已經(jīng)不那么重要了。但是，明年可能會(huì)有所不同。

“隨著通脹率回落，美聯(lián)儲(chǔ)未來將試圖調(diào)整貨幣政策，使其回歸錨定的通脹目標(biāo)，同時(shí)試圖最大程度限制經(jīng)濟(jì)體在其他方面受到的損害。我認(rèn)為不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)未來帶來的結(jié)果可能朝向同一趨勢。”富國銀行的資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家Sarah House強(qiáng)調(diào)。

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