受累全球流動性寬松、地緣政治沖突、能源結構性矛盾等多重因素作用，2022年以來大宗商品價格波動加劇。或許對部分熟悉股票權益類投資的投資者而言，對大宗商品的投資還有一定的距離感。但實際上大宗商品是大類資產配置和多元資產投資中不可或缺的環節。站在當下的時點，如何看待大宗商品未來的走勢？普通投資者又該如何參與商品投資？

（圖為：博孚利資管總經理何陽陽、洛書投資合伙人兼副總經理李林、雪球資管投資總監楊鑫斌和千象資產合伙人、副總經理呂成濤）

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11月27日，在2022雪球嘉年華“多元資產投資”大宗商品專場，博孚利資管總經理何陽陽、洛書投資合伙人兼副總經理李林、雪球資管投資總監楊鑫斌和千象資產合伙人、副總經理呂成濤，針對今年來大宗商品行情和未來走勢，普通投資者參與商品投資的方式，以及大宗商品的投資策略等進行了深度探討。

國際沖突下的大宗商品

何陽陽：今年是一個國際宏觀的大年，國際沖突包括地緣政治沖突嚴重，這對大宗商品有怎樣的影響？

李林：相對于股票權益類投資而言，部分投資者對大宗商品的投資比較陌生，有一種距離感，但實際上大宗商品在資產配置中是不可缺少的環節，可以當成類似股票權益類的配置型資產考慮。眾所周知，在投資過程中會面對很多不確定性。2022年我們所面臨的國內外宏觀環境尤為復雜，也凸顯了這一點。

在個人投資者投資的過程中，一定要堅持分散投資、資產配置的原則，這樣才能充分分散風險，平穩渡過整個資產價格的周期性波動，最終為資產創造保值增值的環境。

楊鑫斌：雪球資管專注做全天候宏觀對沖，商品資產是最重要的資產之一，主要對抗宏觀經濟層面通脹的風險。目前全球推行財政赤字貨幣化、美聯儲持續寬松、逆全球化的進程等都給商品市場帶來一些系統性的機會。從目前的角度來講，長期的全球通脹會持續至少三五年時間。所以資產配置里，商品是不可或缺的一部分，會在未來反復迎來一些投資機會，值得大家關注。

呂成濤：千象資產涉及到大宗商品主要是做程序化的CTA。本身大宗商品距離普通投資者較遠，屬于偏小眾的投資品類。通過量化方式去做的話，可能在大部分投資者看來屬于比較小的策略，但實際上程序化CTA也是一類非常重要的資產配置工具。

整體來看，今年大宗商品波動非常大，和過去兩年持續上漲的態勢不同。但是拉長來看，通脹是客觀存在的，大宗商品投資又是一個抵御通脹的好工具，所以放長遠的話，大宗商品投資依然是一個非常重要的投資品類。

大宗商品的未來

何陽陽：作為多元資產的一個類別，大宗商品的投資及配置價值非常大。但回顧2022年6月以來，大宗商品在多重因素擾動下，基本呈現漸進下跌過程，接下來如何看待大宗商品未來的走勢？

李林：大宗商品或者程序化CTA這類策略，今年的業績表現呈現出比較明顯的差異化。作為量化類的策略，主要是從兩個角度去獲利。第一個是交易型的機會，從低買高賣的邏輯去獲利。第二個可能是從某一種策略的邏輯，比如遵循商品供求關系決定商品價格這樣的邏輯去預測它的價格。

無論是哪一類型的策略，都需要整個商品市場呈現出持續的賺錢效應。相反，今年整個商品市場呈現典型的波動特征，震蕩頻率高、幅度大，對整個商品程序化策略是一個非常不利的環境，并沒有形成持續性的賺錢效應環境。

但是，大家不要灰心。因為對整個資產配置而言，大宗商品無論是長期盈利效果，還是波動特征都和權益類資產相類似。所以在資產配置環節中一定要配置大宗商品，來獲取長期盈利的表現。

至于什么時候去配置，不建議大家去擇時。大宗商品交易低迷的時候往往是局部的低谷區，不要預測單一商品價值的見頂或者低谷，這和宏觀經濟有很多不確定性的關聯。從策略而言，在比較低迷的時候配置，反而長期的收益更有保障，所以大宗商品的市場是值得大家去長期配置的。

楊鑫斌：雪球資管采用全天候策略，整體偏主觀。從基本面來講，在雪球資管組合里商品主要承擔對抗通脹的職能。展望未來兩年全球的通脹情況，相較于過去兩年大概率是降低的。全球央行加息以及中國對通脹控制，商品未來兩年趨勢性上漲的機會可能比較難。整個全球經濟在利率抬升的背景下存在下滑的壓力，并且中國追求經濟高質量發展，從這個維度上講需求端有點偏弱。

但是從長期來講，通脹難以遏制很重要的原因是會反復。在通脹下行周期大概持續兩年之后，又會重新抬頭。所以對商品的投資，雪球資管未來兩年會維持偏低的配置狀態，但如果這兩年相關能源的資本開支以及逆全球化的進程并沒有轉向，兩年之后大宗商品還會繼續上漲。

呂成濤：大宗商品的價格是難以預測的，現在走勢也比較糾結，沒有形成非常連貫的趨勢。但隨著美聯儲政策對整個市場的影響邊際遞減，對商品市場的影響更多回到供需上。

在接下來大宗商品的走勢當中，會出現比較明顯的分化，比如像有色、農產品更多受制于供給端，可能會受地緣政治風險或者其他突發事件的沖擊，帶來短期價格強勢；而像化工、黑色系商品等，更多受制于需求端，可能會下滑，然后對價格拖累比較嚴重。

總體來看，大宗商品更多賺的是通脹的錢。只要通脹長期客觀存在，還是能夠賺到大宗商品通脹的錢。所以從這個角度來看，大宗商品短期會分化比較嚴重，但是拉長來看，價格中樞會逐步抬升。

普通投資者參與商品投資的方式

何陽陽：今年上半年在各項國際沖突下，商品策略仍實現了比較好的收益。那么對普通的投資者來說有什么方式參與商品投資？從策略的開發端角度如何理解商品投資？

李林：洛書投資長期深耕CTA領域。CTA投資是有長期貢獻價值的，它不僅僅是危機Alpha，還是可以持續創造收益的一類資產。在CTA策略里也可以細分很多種類型，比如趨勢跟蹤、基本面量化等，可以適應不同商品的周期性行情，所以能夠持續為投資者創造類似于股票權益類投資的收益。所以大家應該堅持去配置大宗商品這類投資。

至于應該怎么樣配置、配置什么，還是應該堅持一些有邏輯的投資。商品是由供求關系決定價格的邏輯在驅動。今年的諸多擾動因素都是偏短期的影響。大宗商品本身是一個供求關系平衡或者趨于平衡的一類資產。

為什么大宗商品很難跌到底？因為有生產成本支撐，這往往是它的底部。在長周期下，底部的支撐對商品的投資意義重大。接近底部，就意味著向上反彈的概率在上升。所以從大宗商品的投資來講，洛書投資建議長期配置大宗商品，同時兼顧各類不同類型策略，以適應整個商品價格不同的周期，從而實現合理的回報。

楊鑫斌：對于普通人來講的話，建議不要參與商品期貨的市場。因為對非專業投資者來說，商品期貨市場采用保證金交易。如果自己沒有充足風控能力，單打獨斗風險比較高。建議可以考慮買一些專業投資者的產品，通過專業管理人去參與市場。

其次，從長期的角度來講，雪球資管全天候組合會長期配置商品。這個商品是一個錨，錨定在宏觀組合通脹部分的風險對沖。其實無論是CTA趨勢策略，還是CTA一系列量化策略，還是全天候，都有相當一部分商品頭寸。所以，如果是普通投資者，個人建議還是可以考慮產品。

呂成濤：按照相關機構統計，以趨勢跟蹤策略為主的管理人，危機Alpha屬性是成立的。在過往股票下跌的月份，大約有77%的時間以趨勢跟蹤為主的程序化CTA凈值是上漲的。但是這種危機Alpha屬性如果只有一個特點，不足以成為專業機構、投資者去配置CTA的理由。

配置CTA最重要的原因，一方面是有危機Alpha屬性，另一方面，拉長來看能夠長期的、穩定的貢獻收益。CTA指數也是唯一一個過去五年保持正收益的一個指數，持續盈利能力不錯，帶來危機Alpha效果的同時還能長期持續貢獻收益，這是配置CTA的真正意義所在。當然任何資產都會有周期性，拉長來看符合效果，不代表每時每刻都有作用，這也是資產配置的意義所在。既然要配置這類資產，就需要拉長持有的時間，按照資產配置的角度看待才會有想要的配置效果。

宏觀背景下多類資產的相關性在變化

何陽陽：今年來內外部宏觀環境，相較以往都發生比較大的變化。這種變化使得不同的資產及資產策略之間的關系也發生了變化。對做組合投資的投資經理來說，可能面臨的痛點是很多策略輪番式下跌。各位老師認為各項子策略之間的相關性有沒有發生變化？

李林：相關性在不同的情況下是會發生變化的，比如今年因為美聯儲加息，美國呈現出股債、大宗商品齊跌的情況，顯然是做資產組合不希望見到的極端情況。相較而言，國內的流動性相對充裕一點，這和穩增長的主旨是相符合的，國內股票、債券和CTA、大宗商品會呈現差異化的表現。

對于做量化投資的投資經理而言，對宏觀經濟的判斷相對不是自身強項，但數據顯示，A股在過往的十五年，如果能夠做到長期持有的話，收益仍較為可觀。因此資產配置一定要通過長期的配置持有，才能夠兌現最終收益表現。如果追漲殺跌的話，很容易錯過漲幅最厲害的這些天。

楊鑫斌：今年是一個反映宏觀環境的年份。國內，從監測各個資產的維度、投資的實際情況來講，表現最好的是長期債券，其次是商品，最差的是股票。

在未來，隨著經濟的演繹，將來大類資產的輪動又會逆轉過來。比如股票的收益給組合帶來的貢獻會增加，債券帶來的組合貢獻會降低。這種相關性短期內看似變成正相關，但是從全周期的角度來講，它們的相關性和以往沒有發生太大的變化。這時候選擇一些便宜的資產長期持有，是一種最好的選擇。

呂成濤：今年雖然階段性地出現了股債匯商品“四殺”的情況，感覺這幾類資產的相關性很高，但是拉長來看，它們之間的相關性還是非常低，不過低相關性并不是完全的負相關，不代表階段性不會出現同漲同跌的情況。

貨幣政策對多元投資的影響

何陽陽：國內的貨幣環境，接下來是否有一些轉向的可能？以及這個可能對多元投資的影響？

李林：國內的貨幣政策，在今年外部環境壓力非常大的情況下，堅持了政策的自主性和前后的一致性。政府對宏觀經濟的預測能力以及調控手段，相較于以往每次經濟的大周期而言更加的成熟，這對于預測未來經濟包括商品價格具體價格的走勢非常有益。

楊鑫斌：中國經濟仍面臨多重壓力，貨幣政策不排除進一步降準降息的可能。預計流動性寬松可能持續相當長的一段時間，并且二十大對經濟高質量發展做出了明確的戰略定位，所以未來的經濟增速并不是一個核心考核，實際上長期利率以及貨幣政策，從長周期的角度來講，利率中樞或許會持續往下走。

呂成濤：國內的貨幣政策要轉向還為時尚早，未來大概率還是會保持自身的戰略定力。但為了經濟盡快地復蘇，貨幣政策是否會進一步放松，可能空間也不是特別大。總體來看，伴隨強勢美元逐步松動，也給了我國更多的貨幣空間，可能面臨的貶值壓力逐步緩解，更有利于保持自己的節奏。

新能源等新興產業發展給大宗商品帶來的新交易機會

何陽陽：近幾年新能源等新興產業的發展，對大宗商品而言，是否會帶來一些新的交易機會？包括未來可能新的品種上市，是否會帶來潛在的交易機會？

李林：大宗商品貫穿了新能源產業鏈的上中下游，會因為商品價格的漲跌影響利潤的分配，這是長期經濟行為必然的結果。但是，商品本身是一個相對市場化的環境，如果價格漲幅過度，就會制約客戶使用量。使用量下行也會讓商品價格回落，同時也會倒逼一些企業做創新。

所以在充分市場經濟的環境當中，會呈現出價格根據供需關系的變化不斷高低調整的情況，這里面就呈現出一些投資的機會。洛書投資會持續關注整個大宗商品的價格周期，以及它對上中下游產業鏈的影響，從而利用一些投資邏輯，不斷創造收益。

楊鑫斌：新能源是一種能源革命，無論是電車還是儲能，都會用到磷、酸、鐵、鋰這樣的資源。未來全球都在往ESG轉型的方向去推進，尤其是電車的滲透率還在往上走，甚至不排除未來燃油車被完全替代的可能性。所以這一類小金屬就意味著一場能源革命。做權益投資，不能和產業趨勢作對。面對新能源革命的產業趨勢，也要重視這樣的投資機會。

呂成濤：新能源車所需的很多鋰、鈷等，并沒有在國內的期貨市場上市交易。但是其他相關的比較大的像鎳、銅等，都有上市交易。商品價格受供需的兩方面因素決定。如果未來對某一方面的預期比較極端，就會在價格里充分的反映。

如果有對應的期貨品種在正常交易，可能比沒有期貨品種交易的品種價格會更加理性一些，對企業來說多了做風險對沖的工具。新能源革命對一些基礎的需求可能會逐步增加，但這種增加不代表當下投資機會的體現，也不代表當下買了就一定會漲。因為價格里面已經充分反映了預期，如果基于此做對應商品的投資，往往起不到相應的效果。

本文來源：財經報道網

關鍵詞： 投資機會 大宗商品