逐步來更新一下部分公司三季報的表現(xiàn)，首先是寧德。

(資料圖)

公司22年前三季度營收2103億元，同比增長187%，歸母凈利潤176億元，同比增長127%。其中Q3單季歸母凈利潤94億，超越21年Q4。22年的增長呈加速態(tài)勢。股權(quán)投資帶來的投資收益在利潤中的比例提高到14%，成為支撐盈利的重要組成。

Q3的綜合毛利率19.3%，低于Q2的21.85%，這是由于Q2有追溯未調(diào)價部分的收入，屬于一次性的刺激；還有一個原因可能是儲能占比進一步提升，目前儲能的毛利率低于動力電池。Q2時個位數(shù)毛利的儲能業(yè)務(wù)，已恢復(fù)到兩位數(shù)，動力電池方面的盈利能力也在持續(xù)改善。當前業(yè)績是在盈利能力未完全恢復(fù)的情況下達成的，行業(yè)需求十分旺盛。

公司動力電池的全球市占率從34.8%提高到39.3%，包括比亞迪電池的市占率都提高到14.3%，中國的動力電池產(chǎn)業(yè)在加速替代日韓產(chǎn)業(yè)。公司Q3的電池總出貨大約90GWh，其中儲能占比20%，相對中報13%的占比有明顯提升，儲能已成為公司成長最快的業(yè)務(wù)。

下半年以來，寧德的儲能布局在加速，9月和10月分別與美國的FlexGen、Primergy Solar LLC等公司展開大規(guī)模儲能的合作。這無疑只是儲能業(yè)務(wù)爆發(fā)的開始，全球的儲能建設(shè)方才起步，相信后續(xù)會有越來越多大單。

另一方面，碳酸鋰價格仍然維持高位，甚至還在緩慢上升中。盡管公司在加大對上游企業(yè)的投資，但短期內(nèi)仍難以對原材料價格形成影響。持續(xù)高位的原材料價格終會影響到需求，且考慮到成本因素，下游部分車企的新增訂單在下降。要預(yù)判明年需求變化是一件比較困難的事情，新電池新車型、原材料價格、儲能需求以及出口情況等都是改變需求走向的關(guān)鍵要素，至少在寧德看來未來市場仍是比較樂觀的。

Q3新增山東濟寧、匈牙利、河南洛陽的產(chǎn)能建設(shè)計劃，項目總額接近800億人民幣。加上今年公布的貴州、廈門等地的產(chǎn)能計劃，公司的投入需求已超過1000億元。目前賬面上1500億現(xiàn)金要在安全應(yīng)對1100億應(yīng)付票據(jù)和948億有息負債的情況下實現(xiàn)擴張，到Q3的在建工程已經(jīng)達到388億，總體資金情況已不像過去幾年般充裕。

三季度顯示下游客戶們的回款有所延后，公司Q3的經(jīng)營所收回的資金不足100%，單季973億收入僅收到760億現(xiàn)金。一是可能對下游車企的賬期相對放松，可能由于今年經(jīng)濟環(huán)境差、原材料暴漲等因素有關(guān)，上下游共克時艱；二是儲能業(yè)務(wù)占比提高可能是重要原因，儲能目前為大儲能為主，大儲能的客戶一般為大集團，相對強勢，回款周期較長，可以參照光伏組件企業(yè)的現(xiàn)金流情況，傳統(tǒng)光伏大電站的客戶與大儲能客戶比較重疊，光伏組件企業(yè)季度現(xiàn)金流一般較差，一般年底回款，相似的客戶結(jié)構(gòu)也讓大儲能業(yè)務(wù)回款周期會長一些。所以要看Q4和23年Q1的回流情況，可以驗證。Q2完成的定增緩解了不少資金壓力，但在現(xiàn)金回流延后，建設(shè)支出大增的當下，寧德為維持擴張和經(jīng)營現(xiàn)狀的資金也僅是剛好滿足。

參考江蘇時代和瑞慶時代約4億/GWh，海外5億/GWh 的投入成本，結(jié)合新項目的投資金額推算未來的產(chǎn)能情況：

公司在過去幾年規(guī)模迅速膨脹后，現(xiàn)在的擴張計劃仍然不斷，但畢竟基數(shù)變大，增速也不可能維持這兩年這樣極高的水平，但新能源事業(yè)依然在快速發(fā)展，未來仍然會有較為可觀的增長水平。目前中國的電動車保有量占總汽車保有量的三十分之一，儲能更是方興未艾，究竟多少市場空間根本無法測算，所謂的天花板論根本站不住腳。新能源的企業(yè)逐步進入它們的全盛時期，但在經(jīng)歷了一年系統(tǒng)性調(diào)整后，它們的估值卻進入歷史上最低估的區(qū)間，這是不可持續(xù)的。我認為，這里就是下一次走牛的起點。

很多人抱怨，新能源今年業(yè)績這么好，好消息不斷，卻還是跌了不少，認為新能源投資已經(jīng)是過去式。但是沒有一個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是一帆風順的，哪怕是在它們勢頭正盛的時候，08年對于騰訊、網(wǎng)易、蘋果、谷歌、亞馬遜等等這些科技公司來說，都是如日中天的年份，業(yè)績快速增長、好消息不斷，但在金融危機的大背景下，它們都只能走出腰斬級別的下跌。比如當時的騰訊，2007年最高95倍市盈率殺到2008年的25倍左右，跌幅50％以上，而當時推出ipone驚艷世界的蘋果，當時最高下跌60％以上，企業(yè)高速發(fā)展，股價腰斬。如果投資人因為這樣的表現(xiàn)去否定這些公司，則將錯過股市在金融危機后十年里最偉大的投資機會。這樣的案例在歷史上每個時代都存在，無數(shù)次重演，這次也會一樣，只是有些人自信的認為這次不一樣罷了。

查理·芒格說：“長期參與投資這場游戲，不必對50％的回撤大驚小怪”，因為哪怕你持有未來最好的公司和最好的投資機會，短期都有可能面臨這樣的下跌。用芒格的話來說，哪怕持有伯克希爾哈撒韋，在歷史上也有三次腰斬級別的下跌。假如這些公司在大環(huán)境的危機之中基本面依然保持優(yōu)秀，它們所處的行業(yè)未來依然蓬勃發(fā)展、越來越好（如果是反之，我們要思考是否自己持有的公司發(fā)生了根本性的變化），那么我們大可不必為短期的得失而苦惱。

$寧德時代(SZ300750)$

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