■在今年6月的中期策略報告《牛心熊膽，成長為王》中，我們認為市場將從傳統的均值回歸框架走向長期基本面異質性框架，并依據成長性》近端盈利》確定性的邏輯，在今年下半年繼續推薦高端制造產業鏈(尤其是新材料)，當前邊際上可以加強對軍工產業鏈和智能生活(家居、汽車)產業鏈的關注。當然，除了當前市場高度認可的高端制造產業鏈，我們還是希望做到“守正出奇”，結合這份中報業績預告挖掘出其他具有配置意義的的景氣細分。在此，我們建議在下半年可以關注能夠實現以量價齊升為核心特征的困境反轉，例如5G網絡設備和終端硬件設備、消費電子和汽車整車。具體而言，我們將在本文著重解決以下問題：1、1600多份中報預告梳理，如何評估各主要產業鏈的景氣水平?2、站在行業代表性公司視角，哪些高景氣細分行業值得未來進一步關注?3、站在當前往后看，下半年A股基本面如何預判?

■從目前已披露中報業績預告來看，約70%的公司預喜，45.33%的公司利潤同比增速在100%以上，約71.12%公司較2019年復合利潤增長為正，呈現較好的盈利修復勢頭，我們認為中報A股業績大概率好于市場預期，科技成長板塊基本面相對較好，傳統板塊內部分化依然比較明顯，科創板表現最為亮眼。

■從目前披露的中報業績預告來看，預喜率居前的行業為鋼鐵(93.1%)、有色金屬(90.2%)、化工(83.2%)、輕工制造(82.1%)，上游資源品業績(有色、鋼鐵、化工等)增速依然最為突出;同時，中游制造業中受益于新能源車產業鏈的電氣設備，電子半導體環比大增。5G網絡設備、消費電子邊際明顯好轉，實現困境反轉的概率較大。從行業未來基本面趨勢來看，我們認為上游資源品景氣正處于見頂階段，下半年將逐漸回落;在下半年以資產周轉率為核心支撐的ROE上行階段，市場關注的基本面重心應該放到中下游領域。歸因分析：伴隨著疫情后期工業企業持續的復蘇與高景氣，產品銷量上升成為業績增長最主要的因素(占比32%)，這類企業集中在半導體設備、半導體封測、集成電路、醫療器械、消費建材、專用設備、航空裝備等行業;產品價格下降成為企業業績下滑的重要因素，占比24%，主要是由于物流、零售等消費行業需求不足且競爭惡化導致的，豬肉價格下降對畜禽養殖行業的利潤有拖累，集采政策對化學制藥也有負面影響。

■從核心產業鏈的視角出發，高端制造業鏈條高景氣越發明顯。高端制造業產業鏈“三劍客”——新能源汽車鏈條、半導體鏈條和光伏設備鏈條依然維持強勢，持續關注產業鏈上中游的新材料領域。其中，新能源汽車產業鏈中上游鋰、電解液、隔膜21H1復合業績增速均高于21Q1復合業績增速。半導體產業鏈中上游設計、設備以及材料的已披露代表性公司處于高景氣的狀態，預計下半年高端制造業產業鏈上游基本面仍將進一步提升，持續關注新材料領域。此外，軍工產業鏈、醫療服務CXO、智能家居產業鏈高景氣特征也十分明顯。

■站在業績增速的角度來看，下半年A股基本面大概率好于市場預期。一方面基于本次通脹預期下的企業庫存管理較為克制和理性。因此，即便下半年PPI下降，業績大概率將好于市場預期。另一方面則是基于全面降準后年末資產減值壓力的緩解。在去年四季度單季度A股高增長的背景下，市場對于年末業績下滑存在較大擔憂。我們認為全面降準主要也是為了防止流動性危機下大規模資產減值損失的出現，另一方面對有效需求不足情況下的資產負債表持續收縮有一定的遏制作用。

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