全面注冊制有望鋪開，北交所打新將成為新的收益增強來源——中小盤IPO專題-20220111

1、注冊制推動IPO大擴容，直接融資助力中小企業(yè)大發(fā)展

從2019年7月科創(chuàng)板開市并首次試點注冊制，到2020年8月創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)上市交易，注冊制改革推行兩年多來取得了豐碩成果：(1)提升了新股發(fā)行的上市審核效率，推動注冊制板塊實現(xiàn)有序擴容;(2)設(shè)置了更加多元包容的上市條件，為中小型科技創(chuàng)新企業(yè)打開了上市通道。北交所的注冊制改革在借鑒雙創(chuàng)板塊經(jīng)驗的基礎(chǔ)上從審核時間與上市條件兩方面進行了優(yōu)化，未來有望進一步助力創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展。同時，2021年中央經(jīng)濟工作會議首次將全面實行股票發(fā)行注冊制寫入2022年經(jīng)濟工作安排，注冊制改革有望在全市場鋪開。

2、新規(guī)落地后期打新收益已企穩(wěn)回暖，2021年全年打新收益依然豐厚

2021年9月18日詢價新規(guī)的出臺推動了新股定價中樞的上移，導(dǎo)致了新股首日漲幅大幅縮窄甚至有12家公司出現(xiàn)了首日破發(fā)，進而使得打新收益出現(xiàn)大幅下滑。但在市場化的調(diào)節(jié)之下，新股定價提高帶來了募資總額的上升，打新賬戶數(shù)減少、入圍率下降帶來了中簽率的提升。疊加破發(fā)出現(xiàn)后打新投資者報價逐步走向均衡，新規(guī)落地后的打新收益目前已逐步企穩(wěn)回暖。同時從全年來看，2021年的打新收益仍較為可觀，3億元A類賬戶的累計打新收益率高達11.7%。在2021年整體偏震蕩的行情背景下，底倉對打新基金的收益貢獻不大，打新收益貢獻是打新基金最主要的收益來源。其中1.5-2億元規(guī)模的打新基金產(chǎn)品的平均打新收益率更是高達10.02%，打新收益貢獻度達71.2%。

3、新規(guī)推進下預(yù)計2022年雙創(chuàng)板塊打新收益下行，看好北交所打新機會

雙創(chuàng)板塊方面，我們假設(shè)：(1)充足儲備項目將保障常態(tài)化發(fā)行節(jié)奏延續(xù)，發(fā)行估值的上移將促進平均募資額繼續(xù)提升，預(yù)計2022年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板融資規(guī)模分別達1344-2592億元和1260-1836億元;(2)新規(guī)下賬戶數(shù)減少與入圍率下降的共同作用將促進中簽率穩(wěn)步上行，中性情形下科創(chuàng)板A/C類賬戶打新中簽率為0.059%/0.045%，創(chuàng)業(yè)板A/C類賬戶打新中簽率為0.042%/0.023%;(3)新規(guī)下新股估值中樞的上移將導(dǎo)致首日漲幅收窄，預(yù)計2022年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股首日漲幅分別為20%-60%和40%-80%。根據(jù)上述假設(shè)，我們預(yù)計中性情形下，2022年全年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板3億規(guī)模A類賬戶打新收益率分別為2.5%和3.0%，3億規(guī)模C類賬戶打新收益率分別為1.8%和1.6%。北交所方面，在快發(fā)行節(jié)奏、高配售比例和確定性漲幅的驅(qū)動下，北交所打新有望成為新的收益增強來源。中性情形下假設(shè)未來北交所一年網(wǎng)下詢價發(fā)行新股80只，總?cè)谫Y額160億元，網(wǎng)下配售比例55%，新股上市平均漲幅120%;預(yù)計2022年A類投資者1億元現(xiàn)金賬戶和C類投資者5000萬元現(xiàn)金賬戶全年打新收益986萬元和420萬元，將為3億規(guī)模的A類產(chǎn)品和1.5億規(guī)模的C類產(chǎn)品創(chuàng)造3.3%和2.8%的增強收益。

風險提示：相關(guān)政策調(diào)整、市場劇烈波動;對基金產(chǎn)品的結(jié)論不構(gòu)成投資建議。

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