▌鮑威爾Jackson Hole會議講話偏鴿派，美聯儲9月宣布Taper預期下降。鮑威爾Jackson Hole的講話與7月美聯儲議息會議內容基本一致，但相對近期美聯儲其他委員相對強硬的表態則明顯偏向鴿派，其對美聯儲后續收緊流動性的鴿派主要表現在兩點：1)講話更多篇幅用于表達通脹是“暫時性”的觀點，并參照歷史50-80年代說明美聯儲不應對暫時性通脹過度反應(“這種政策錯誤可能特別有害”);2)講話明確了Taper與加息沒有必然關聯，“未來減少資產購買Taper的時間與節奏將無關于加息的時間節點”。總體而言，鮑威爾的講話基本延續了之前的基調，對于Taper的預期引導較為充分，這導致市場對美聯儲9月立即宣布Taper的預期下降，風險資產反應正面。

▌展望未來，經濟數據變化更加主導市場預期，美債收益率緩步上修。鮑威爾鴿派講話落地后，市場下一步需要關注9月3日發布的非農就業數據。鑒于當前美國職位空缺數量創下歷史新高，后續就業加快修復的趨勢基本確立。美聯儲大概率在年底11月或12月會議上宣布Taper細節，并于年底或明年初開始實施，預計縮減節奏在每月100-150億美元資產。由于今年美聯儲關于Taper的市場溝通較為充分，預計對市場的沖擊會相對弱于2013年Taper時期?；趯捤韶泿耪叩拇_定性退出和經濟數據的溫和改善，美債10年期實際收益率預計將自8月4日低點緩步上修，名義10年期收益率運行合理區間在1.5%-2.0%之間。

▌鮑威爾的講話與7月美聯儲的議息會議溝通的內容基本一致，細節對比如下：1)重申美聯儲年內可能開啟Taper(I was of the view， as were most participants， that…it could be appropriate to start reducing the pace of asset purchases this year)，這一表達與7月議息會議紀要完全一致。2)繼續強調Taper與加息無關(The timing and pace of the coming reduction in asset purchases will not be intended to carry a direct signal regarding the timing of interest rate liftoff)，這一點在7月會議紀要中也有詳細闡述，由于Taper和加息的觸發條件不同，美聯儲反復強調Taper實施不應該與加息路徑掛鉤，盡可能避免因為Taper的實施引發更早的加息預期。3)對于通脹和就業目標有詳細的論述，承認通脹已達標，就業接近達標。鮑威爾在講話中對通脹和就業的恢復情況有較為詳細的闡釋。關于通脹的暫時性，鮑威爾從五個方面進行了論述——從更廣泛的通脹指標來衡量當前的通脹壓力可控;部分高通脹分項已經有所緩解;工資壓力不大;長期通脹預期不高;還有一些抑制通脹的長期性因素在起作用。對于就業，鮑威爾認為delta變異病毒的影響有限，往后就業繼續改善的前景依然向好。

本文節選自中信證券研究部已于2021年8月28日發布的報告《鮑威爾Jackson Hole會議講話點評：美聯儲9月宣布Taper預期下降》

關鍵詞： 收益率 美債 Taper 預期下降