有效產能短缺時代開啟。占據全國25%產能的東部礦區進入產能收縮階段，由于行業缺乏資本開支，“十四五”期間新建礦井將顯得更為稀缺，結合中煤協預計，未來5年煤炭產量年均增長約4000萬噸(年均增速1%左右)。對于行業部分超產行為，新刑法和新安全生產法等加大安全生產問題追責，超產行為邊際成本代價大幅度增加。進口煤方面，東南亞等地消費持續增長，國際煤炭供應亦偏緊，海外煤價格高漲，進口煤補充作用在下滑。

需求端來講，中期需求依然較為樂觀。煤炭仍然是中國最穩定可靠的一次能源，2021年經濟增速預期回升，火電、鋼鐵、建材等下游需求增速回升明顯，疊加港口、電廠等庫存持續低位，2021年動力煤價格中樞預計增長30%(約750元/噸)。對于中期煤炭需求，我們持樂觀態度，測算預計2020至2025年火電發電量年均復合增速約為2%。

投資策略：2021年煤價中樞抬升會帶動煤企業績普遍增長，除此以外，煤炭行業具有較強安全邊際(PE估值4-7倍，部分龍頭股股息率10%左右)，經歷供給側結構性改革后行業格局實現大幅優化(行業前十產量占比約55%)，疊加煤炭行業進入供應短缺時代，而中期需求依然能保持正增長，供需錯配可能是“十四五”期間經常發生的事情，階段性和區域性供需矛盾可能經常發生，動力煤價有望維持高位，持續看好煤炭行業投資機會。

動力煤關注：兗州煤業、華陽股份、中煤能源、陜西煤業、中國神華;冶金煤關注：潞安環能、淮北礦業、山西焦煤、盤江股份、平煤股份。焦炭股關注：金能科技、開灤股份、中國旭陽集團、陜西黑貓。

關鍵詞： 煤炭產量 年均增長 煤炭供應 短缺時代