德賽西威于近日發布了2020年年報及2021年一季報。2021Q1公司實現營收、歸母凈利潤分別為20.42億元、2.28億元，同比分別增長78.3%、312.08%，業績延續高增長。

2020年，公司實現基于Hypervisor架構的新一代智能座艙量產，IPU03域控制器率先落地量產并實現L2+級智能駕駛功能。新產品的落地疊加期間費用率下降，公司凈利率有所回升。2021年一季度，公司凈利率為11.18%，較2020年末提升3.56個百分點。

據披露，公司2020年計提相關資產減值準備共計9895.87萬元，對凈利率影響1.46個百分點。截至2021年一季度末，公司應收賬款為18.43億元，占總資產的比例為24.06%，占比仍處高位，未來仍需留意應收賬款減值風險。

一季度業績延續高增長

德賽西威主要從事汽車電子產品的研發設計、生產和銷售，業務涵蓋智能座艙、智能駕駛和網聯服務。公司傳統的智能座艙產品包含了車載信息娛樂系統、駕駛信息顯示系統、車身信息與控制系統等，為自動駕駛提供車內控制顯示的硬件基礎;智能駕駛業務能提供低速泊車和高速自動駕駛等，包含了輔助駕駛與完全自動駕駛的全部功能;而網聯服務能提供智能汽車軟件升級、高度定制化的服務。

圖1：德賽西威主營業務構成

公司所處的汽車電子行業位于產業鏈中游，上游產業為芯片半導體和材料制造業等，半導體與集成電路為汽車電子行業提供邏輯電路、存儲器、微處理器、微控制器、數字信號處理器等元器件，材料制造業為公司提供塑膠、玻璃及五金產品等。下游行業為OEM整車生產廠。

圖2：汽車電子行業產業鏈

據中汽協數據，2020年，我國汽車銷量自4月份持續保持增長，全年銷量完成2531.1萬輛，同比增速收窄至2%以內。新能源汽車自7月份月度銷量同比持續呈現大幅增長，全年市場銷量好于預期。

截至2020年底，公司客戶主要包含三大客戶群體，分別為歐美車廠、日系車廠和國內自主品牌車廠。公司2020年新增江淮大眾、馬魯蒂鈴木(印度)、豐田(印度尼西亞)等新客戶;獲得了一汽大眾、廣汽豐田、一汽豐田、日本馬自達、長城、比亞迪、吉利、蔚來、理想、小鵬等車企新項目訂單。

圖3：德賽西威下游車廠主要客戶群體

下游市場消費需求的不斷恢復疊加不斷優化的客戶結構，公司業績實現較高程度的增長。公司2020年實現營收67.99億元，同比增長27.39%;歸母凈利潤5.2億元，同比增長77.36%。分產品來看，車載信息娛樂系統、車身信息與控制系統、駕駛信息顯示系統和其他產品占營收的比重分別為67.58%、4.87%、16.28%和11.27%。其中駕駛信息顯示系統營收增幅最快，報告期內該產品實現營收11.07億元，同比增長135.55%。

圖4：2016-2021Q1德賽西威營收及歸母凈利潤

2021年一季度，隨著海外疫情逐步得到控制帶來下游客戶產銷回暖，疊加主要客戶一季度汽車銷量增長帶來智能座艙訂單放量，公司業績延續高增長。2021年一季度，公司實現營收20.42億元，同比增長78.3%;實現歸母凈利潤2.28億元，同比增長312.08%。

毛利率改善疊加期間費用率下降 盈利能力增強

2021年一季度，公司毛利率為25.04%，同比提升4.68個百分點，自2020年一季度以來明顯改善。費用率方面，公司一季度管理費用率、銷售費用率、研發費用率分別同比降低了0.77、1.34、4.36個百分點，其中研發費用率改善最為明顯。

圖5：2016-2021Q1德賽西威毛利率與凈利率

自2018年開始，公司加大研發投入，導致了凈利率的走低。2020年，公司實現基于Hypervisor架構的新一代智能座艙量產，IPU03域控制器率先落地量產并實現L2+級智能駕駛功能。毛利率提升、費用率下降疊加新產品的落地，公司凈利率回升明顯。2021年一季度，公司凈利率為11.18%，較2020年末提升3.56個百分點。

應收賬款占比逐年攀升 或存減值風險

2017- 2020年，公司應收賬款金額占總資產的比例分別為18.6%、22.77%、23.43%和25.52%，占比逐年攀升。據披露，公司2020年計提相關資產減值準備共計9895.87萬元，其中信用減值準備5921.53萬元，存貨跌價準備3974.34萬元，合計對凈利率影響1.46個百分點。

截至2021年一季度末，公司應收賬款為18.43億元，占總資產的比例為24.06%，占比仍處高位。

圖6：2017-2021Q1德賽西威應收賬款及占總資產比重

今年以來，或受芯片短缺影響，我國乘用車產銷降幅擴大，多家汽車制造商都遭遇了停產的沖擊。隨著公司業務規模的擴大、客戶數量的不斷增多，不排除因芯片短缺或交付不及預期等原因致使客戶財務狀況發生惡化或公司應收賬款管理不善而導致公司發生應收賬款回收不及時甚至產生壞賬的風險。

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