比亞迪：新能源銷(xiāo)量靚麗，盈利環(huán)比改善

類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：劉洋 日期：2018-11-01

業(yè)績(jī)總結(jié)：公司公布2018年三季報(bào)，2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收889.8億元， 同比增長(zhǎng)20.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)15.3億元，同比下滑45.3%， 實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.65億元。2018年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收348.3億元，同比增長(zhǎng)20.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.5億元，同比下滑2.0%。

銷(xiāo)量保持高速增長(zhǎng)，盈利能力環(huán)比改善：2018年前三季度公司新能源汽車(chē)銷(xiāo)量14.3萬(wàn)輛，其中新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量為13.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約97%，其中第三季度受益于全新唐、改款宋等新車(chē)型的帶動(dòng)，單季度新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量6.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約90%。傳統(tǒng)汽車(chē)方面，宋MAX 單月銷(xiāo)量破萬(wàn)輛，持續(xù)熱銷(xiāo)。受補(bǔ)貼政策退坡影響，前三季度毛利率為16.4%，較去年同期下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)。但隨著補(bǔ)貼政策由過(guò)渡期向正式期轉(zhuǎn)換，公司第三季度毛利率環(huán)比大幅度改善，達(dá)到17.2%，受益于此公司單季度扣非利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率(含研發(fā)費(fèi)用)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.7%、6.9%、2.5%， 分別同比變動(dòng)-0.1%、0.1%、0.3%。

王朝系列迎產(chǎn)品強(qiáng)周期，公司市占率有望穩(wěn)步提升：新能源汽車(chē)方面，公司今年上市了全新一代唐，秦pro、宋改款等多款重磅車(chē)型，在持續(xù)提升性能的基礎(chǔ)上，憑借Dragon face 的設(shè)計(jì)彌補(bǔ)了比亞迪在車(chē)型設(shè)計(jì)方面的短板，產(chǎn)品力從而得以進(jìn)一步提升。后續(xù)公司將會(huì)陸續(xù)推出唐純電版本、全新一代宋等車(chē)型， 將進(jìn)一步豐富和加強(qiáng)比亞迪王朝系列的競(jìng)爭(zhēng)力，公司市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。在傳統(tǒng)燃油車(chē)領(lǐng)域，公司逐步實(shí)現(xiàn)了新老產(chǎn)品的更替，F(xiàn)3等老款產(chǎn)品將逐步退出市場(chǎng)，王朝系列的燃油版將形成全新的產(chǎn)品體系，有望帶動(dòng)公司燃油車(chē)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司為國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，王朝系列產(chǎn)品將迎來(lái)產(chǎn)品強(qiáng)周期，公司市占率有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)為29.3/36.3/44.1億元，EPS 分別為1.08/1.33/1.62元，對(duì)應(yīng)PE 分別為44/36/29倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng);新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不及預(yù)期;補(bǔ)貼大幅退坡等風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 甲醇汽車(chē)概念股