上市券商的首份一季報釋放出了不太妙的信號。

4月24日晚間，招商證券率先披露2022年一季報財務(wù)數(shù)據(jù)，報告期實現(xiàn)營收36.97億元，同比減少38%;實現(xiàn)凈利潤14.9億元，同比減少43%。在近幾年證券行業(yè)業(yè)績持續(xù)增長的大背景下，招商證券此次營收與凈利潤雙雙下滑約四成，不禁讓人為券商板塊捏了一把汗。

需要注意的是，賣方早早就在為券商一季度的業(yè)績下滑給市場打預(yù)防針。在一季度二級市場表現(xiàn)低迷的情況下，券商傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)展業(yè)艱難，券商自營業(yè)務(wù)也隨之承壓，而跟投制度也使得券商承擔(dān)了更多新股投資風(fēng)險。有分析師甚至表示，報告期內(nèi)，中信證券或許將是傳統(tǒng)券商中唯一實現(xiàn)歸母凈利潤正增長的券商。

自營跌倒，業(yè)績難好

“2022年一季度，市場波動加劇，疫情形勢依然嚴(yán)峻，公司經(jīng)營活動面臨挑戰(zhàn)，公司業(yè)績承壓。”招商證券在一季報中提到。在這樣的背景下，其一季度營收為36.97億元，同比減少38%;歸屬于上市公司股東凈利潤為14.9億元，同比減少43%。

數(shù)據(jù)顯示，一季度，招商證券的公允價值變動收益虧損約12.06億元，相比于去年同期的盈利3.3億元，同比減少465.5%，招商證券對此的解釋是“金融工具估值變化”。但這一財務(wù)指標(biāo)的大幅下滑，卻明顯拖累了其自營投資收益。

以“自營收入=投資收益+公允價值變動收益-對聯(lián)營/合營企業(yè)對投資收益”簡單估算，一季度，招商證券自營收入約為1.76億元，相比于去年同期的19.48億元，同比大幅減少近91%——要知道，2021年招商證券自營收入占比高達(dá)37.6%，自營業(yè)務(wù)滑鐵盧對其整體業(yè)績的拖累可見一斑。

而在剛剛過去的2021年，招商證券自營投資實現(xiàn)規(guī)模與收益率雙升。2021年末，其金融資產(chǎn)規(guī)模為3116.58億元，同比增加36.04%，占總資產(chǎn)的比重為52%。2021年公司的投資凈收益及公允價值變動損益合計111億元，年化收益率為4.09%，同比提升0.4個百分點。

按照不同業(yè)務(wù)條線看，投行業(yè)務(wù)是招商證券唯一實現(xiàn)業(yè)績增長的條線，手續(xù)費凈收入為4.49億元，同比增長8.66%。而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為16.49億元，同比減少11.57%;資管業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入則同比下滑21.65%，約2.07億元。

此外，招商證券一季度還出現(xiàn)了約1.3億元的信用減值損失，同比增加99.45%，主要是計提融資類業(yè)務(wù)預(yù)期信用損失增加，顯示市場行情低迷也對其兩融業(yè)務(wù)造成了一定沖擊。同時，由于計提預(yù)計負(fù)債增加，一季度招商證券營業(yè)外支出為961.83萬元，同比增加了382.52%。

一季度券商業(yè)績亮紅燈

除招商證券外，中信證券此前也曾通過業(yè)績快報劇透過一季度成績單。業(yè)績快報顯示，中信證券一季度實現(xiàn)營業(yè)收入152.16億元，同比下降7.20%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤52.29億元，同比增長1.24%。

作為行業(yè)當(dāng)之無愧的老大，中信證券的營收下滑說明招商證券或許并不是個例——以剛剛過去的一季度為界，券商過去幾年的快速增長的好年景恐怕要暫告一段落了。中郵證券非銀行業(yè)分析師王澤軍表示，在頭部券商市場集中度不斷提升的大背景下，頭部業(yè)績表現(xiàn)仍不樂觀，預(yù)計證券業(yè)一季度業(yè)績將出現(xiàn)整體承壓，個股分化的局面。

他特別提到，在自營業(yè)務(wù)方面，市場震蕩下行下，不同公司的投研能力高低將直接反應(yīng)在自營業(yè)務(wù)收入的表現(xiàn)差異上。頭部券商的衍生品業(yè)務(wù)能力較中小型券商更強(qiáng)，在抗風(fēng)險波動方面及結(jié)構(gòu)性行情下的盈利能力更強(qiáng)。但今年新股破發(fā)及投資者棄購現(xiàn)象屢見不鮮，跟投制度令券商主動或被動的承擔(dān)了類投資收益的風(fēng)險，造成進(jìn)一步業(yè)績分化。

結(jié)合證券行業(yè)的馬太效應(yīng)，國泰君安非銀首席分析師劉欣琦甚至提出，2022年一季度，預(yù)計中信證券將為傳統(tǒng)券商中唯一實現(xiàn)歸母凈利潤正增長的券商。主要原因包括：中信證券金融資產(chǎn)擴(kuò)表主要來自于以衍生品為代表的客需型業(yè)務(wù)而非方向型業(yè)務(wù)，因此受市場調(diào)整的影響相對更小;報告期其業(yè)績的基數(shù)尤其是投資業(yè)務(wù)收入相對較低;推斷營業(yè)收入的下降與大宗商業(yè)交易等利潤率較低的收入下降有關(guān)。

“機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)將成為未來盈利增長的新動力。”劉欣琦認(rèn)為，居民資產(chǎn)配置需求由實物向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、由非標(biāo)資產(chǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的趨勢持續(xù)支撐資產(chǎn)管理行業(yè)高增長，從而推動機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求快速提升。

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