從周一的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)的互動(dòng)可能淪落成雙方都不能獲益的局面，這個(gè)景象更常見(jiàn)于那些缺乏公信力的發(fā)展中國(guó)家，很難想象其居然發(fā)生在系統(tǒng)重要性央行，而且還是全球最強(qiáng)大央行身上。如果美聯(lián)儲(chǔ)不能迅速重建其在抗擊通脹方面的公信力，那它面臨的就不只是“不贏”的問(wèn)題了，一些本來(lái)可以避免的對(duì)美國(guó)及其他地區(qū)的傷害可能也會(huì)由此顯現(xiàn)。

這個(gè)痛苦的過(guò)程我們?cè)谝恍┌l(fā)展中國(guó)家早已司空見(jiàn)慣：

首先，因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的誤判或政策慣性或兩者兼而有之，美聯(lián)儲(chǔ)落后于現(xiàn)實(shí)，抗通脹的信譽(yù)受到影響。

然后，央行低下驕傲頭顱，承認(rèn)通脹過(guò)高，偏向鷹派政策表述并開(kāi)始采取必要措施。

第三，這種遲來(lái)的改變非但沒(méi)讓投資者安心，還令市場(chǎng)和央行漸行漸遠(yuǎn)，投資者暗示當(dāng)局應(yīng)采取更激進(jìn)政策措施。

最后，央行發(fā)現(xiàn)自己陷入兩難困境，如果順從市場(chǎng)更鷹派的預(yù)期可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退，如果為了最小化衰退風(fēng)險(xiǎn)而允許危險(xiǎn)的通脹持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，通常又得不償失。

記住上面這個(gè)發(fā)展順序，讓我們?cè)倩仡櫹卤局芤话l(fā)生的事情吧，要知道現(xiàn)在距離美聯(lián)儲(chǔ)加息25基點(diǎn)并暗示會(huì)進(jìn)一步升息只過(guò)去了不到一周。

在向全國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)發(fā)表的講話中，鮑威爾為樹(shù)立外界對(duì)聯(lián)儲(chǔ)抗通脹決心的信任，暗示美聯(lián)儲(chǔ)愿意在5月份加息50個(gè)基點(diǎn)，而且以后會(huì)議上也可能這么做，只要能達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)的目標(biāo)，就算提高到中性利率以上也在所不惜。但是從美債市場(chǎng)的名義收益率、收益率曲線以及盈虧平衡通脹率看，市場(chǎng)不但沒(méi)有就此安心，反而走的離美聯(lián)儲(chǔ)更遠(yuǎn)了。

雖然俄羅斯對(duì)烏克蘭的入侵加劇了美聯(lián)儲(chǔ)的政策挑戰(zhàn)，但聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在所處的困境是它自己制造的，周一事態(tài)的發(fā)展就是明證。

大約一年前有關(guān)通脹威脅的證據(jù)就已經(jīng)很充分了，但美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持其所謂的通脹“暫時(shí)論”直到去年11月底，好幾個(gè)月前我就說(shuō)了，這完全是聯(lián)儲(chǔ)歷史上最糟糕的通脹預(yù)測(cè)之一。即使后來(lái)其總算放棄使用“暫時(shí)性”這個(gè)詞，但還是頑固的踩在刺激政策油門之上。你們想象得出其政策失調(diào)有多嚴(yán)重嗎?直到本月早些時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)還在通過(guò)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃給市場(chǎng)注入流動(dòng)性，沒(méi)錯(cuò)，包括公布數(shù)據(jù)顯示2月份通脹率達(dá)到7.9%的那一周。

幾個(gè)月來(lái)，我一直在說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該弄清楚為什么它的通脹預(yù)測(cè)錯(cuò)的如此離譜，解釋下如何改善對(duì)當(dāng)前通脹動(dòng)態(tài)的理解和預(yù)測(cè)，立即停止注入流動(dòng)性并開(kāi)始加息周期。那時(shí)候我的建議是美聯(lián)儲(chǔ)不要跟著市場(chǎng)走，而是應(yīng)該放松油門并開(kāi)始“輕輕”踩剎車，而鮑威爾周一的表態(tài)是“必須重重踩剎車”。

彼一時(shí)，此一時(shí)也。現(xiàn)在呢? 美聯(lián)儲(chǔ)是否仍有最佳的政策選項(xiàng)?

我擔(dān)心現(xiàn)在為時(shí)已晚，美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)受損太多，距離“最佳政策”遙不可及。 美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有找到方法來(lái)遏制通脹預(yù)期，實(shí)現(xiàn)其雙重使命，避免經(jīng)濟(jì)遭到不當(dāng)傷害，該央行目前不得不在兩個(gè)錯(cuò)誤選項(xiàng)挑出相對(duì)不那么糟的：一個(gè)是即使引起衰退也要推動(dòng)通脹達(dá)到目標(biāo)，一個(gè)是讓危險(xiǎn)的高通脹保持到2023年較晚時(shí)間。

太多發(fā)展中國(guó)家都熟悉這種可怕的取舍。他們的典型反應(yīng)之一或許也能告訴我們什么是現(xiàn)在對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)誘惑力最大的，那就是希冀經(jīng)濟(jì)完美復(fù)蘇——生產(chǎn)率增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈快速回復(fù)，勞動(dòng)力參與率大幅上升，金融市場(chǎng)持續(xù)堅(jiān)挺，靠著這些把央行從自己挖的大坑中拉出來(lái)。

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